理性回归：新三板流动性一定要好吗？
无论如何，随着新三板市场发展，其作为独立资本市场、定位机构市场、服务创新性创业型成长性中小微企业的方向始终不变。这期间，投资者和挂牌公司不断调整对新三板市场的预期。
市场流动性太差，是投资者对新三板市场最诟病的一点。“新三板的流动性一定要好吗？”刘靖认为，未来新三板市场的流动性可能还会持续较差；市场对流动性不切实际的想法，正在慢慢理性回归。“大公司的流动性尚需政策引导，而小公司流动性不可能好。”
据其研究，退出从来都是股权市场的难题，即使在交易所注册制的发达市场，PE/VC的退出也不是以IPO为主，相反，中国在IPO的退出量占比已经很高。“A股解决不了那么多退出，新三板二级市场也解决不了那么多退出，各种附加投资条款是需要的。”
当然，从近期退出方式来看，IPO获得的投资回报率远高于其他方式，预计IPO策略还将是新三板主流。同时，申万宏源新三板研究团队还看好并购市场，“如管理层回购、大宗交易（需要政策推进）等方式将更普遍”。
认清了这一点，刘靖认为，以往挂牌公司希望上新三板迅速致富——盲目要求高估值融资、上来就顺利融资、上来就有市场价可以套现等不理性想法，将得到修正。如今，更多挂牌公司意识到，高估值可能损害后续融资，高流动性也可能损害后续融资；注册制市场只能提供工具，市场化是最大的魅力，上了新三板并不保证能顺利融资。
同时，投资者角度，A股思维的概念炒作政策和行业的想象空间、新三板比A股便宜所以能涨、对流动性抱有过高预期等不理性想法，也逐渐回归到业绩是王道、认清新三板与A股的市场估值区别、新三板成长不到有好流动性的程度。
鉴于此，在生态重建过程中，挂牌公司要权衡利弊，认清新三板进入存量市场后定增估值理性下降、优胜劣汰加剧的现实。同时，投资者要普及PE/VC做法，严格尽职调查，必要时签属对赌协议；投资估值向一级市场靠拢。
根据wind数据，新三板共1025家公司有PE/VC股东，占总数8.8%，平均每家获投企业有2.2家PE/VC投资。
刘靖认为，新三板市场作为土壤，除了培育一批优质公司外，还会培育出一些优秀的股权管理人。“大力发展PE/VC，海外VC资金很多来源于政府，国家基金应起到产业引导作用。”(原标题：申万宏源：新三板形势很严峻 做市指数回到原点)
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