新三板最新消息|做市回到原点，新三板市场理性回归？
2017年9月27日，在申万宏源“2017新三板秋季策略会”上，申万宏源理财研究部总监桂浩明表示，新三板发展已经到了非常艰难的时候。
一方面，三板做市指数“跌跌不休”，到9月28日最低跌至1002.90点，逼近1000点门槛；这种情况下，不少做市商和挂牌公司纷纷退出市场。
但桂浩明认为，新三板市场跌入底部，既然已经到了最差的时候，接下来是否就是转机呢？“我们坚信，现在新三板市场理性回归，并重建市场生态。”
申万宏源新三板主管刘靖具体分析称，在生态重建过程中，挂牌公司要权衡利弊，认清新三板进入存量市场后定增估值理性下降、优胜劣汰加剧的现实。同时，投资者要普及PE/VC做法，严格尽职调查，必要时签属对赌协议；投资估值向一级市场靠拢。
做市回到原点：新三板市场理性回归的表现？
“新三板做市指数回到原点，有历史的必然，很多观点认为是制度没有跟上导致的。但我们认为，这一轮做市指数下跌是新三板市场理性回归的表现。”
刘靖分析称，新三板市场在生态构建过程中，分为三个阶段——2014年1月份，扩容之前的阶段；第二阶段是2014年至2016年，市场迅速扩容的阶段，这期间很多优质公司进入、出现估值泡沫；2016年5月分层后的市场发展主线是：从规模到规范，从大扩容到慢慢缩容，从包容到监管。
“接下来，新三板改革有望螺旋式地向前推进，市场理性回归给了改革空间。”他认为，在“稳中求进”的工作总基调下，新三板市场的政策供给将在保证市场稳定的前提下逐步推出，不会过于冒进。
刘靖总结2017年前三季度发展情况，得出六大发展特征——即规范监管是基调，新三板进入存量市场，IPO吸引大公司离开新三板，做市公司遭遇“戴维斯双杀”，股权投资特征加强、PE/VC成投资主力，新三板成为上市公司优质并购池。
其中，做市市场表现恶化，是2017年最显而易见的。到2017年9月28日收盘，三板做市指数最低跌至1002.90点，已经十分接近该指数2015年初1月30日开盘998.37点。
同时，更多做市公司将股票转让方式变更为协议。2017年9月28日的做市公司总数1437家，倒退回了2016年4月12日。但去年4月12日全市场挂牌公司总数是6504家，做市公司占比是22.09%；如今，新三板市场规模已达11591家，做市公司比重只有12.39%。
即便仍采用做市方式，这些公司的资质已经发生变化。“业绩低于预期是关键，而优质公司转协议、摘牌加剧了这一现象。”申万宏源统计数据显示，虽然做市公司的收入增长率19.9%微高于协议公司整体情况的18.1%，但2016年做市公司净利润增长率整体情况却为-16.7%、而协议公司则为26.6%。
同时，政策红利预期未兑现，优质挂牌公司不断退出做市，也压低了投资者的热情，加剧估值下行。2017年以来，新三板做市市场成交额不断下滑，做市公司市盈率也从年初的19.6倍下行至如今的17倍。
另一个值得关注的现象是，新三板投资特征加强，PE/VC成为机构投资人主力。但这些机构更喜欢签订对赌协议。申万宏源统计数据显示，2016年8月以来新三板市场单月对赌协议签订书不断上升，从2016年8月的5份增长至2017年7月的25份左右。
此外，新三板成为上市公司并购池的特性，也越来越显著。申万宏源统计数据显示，2017年上半年，相关公告发布量高达80份，远超往年50-60份。更重要的是，刘靖发现，2017年，上市公司并购新三板的估值，开始高于新三板定增估值。
