自2017年初以来，全球经济增长一直高于其趋势增长率，但近几周来出现了一些增长减弱的迹象。支点资产管理公司(Fulcrum)“即时预测”(nowcast)最新月度报告显示，全球经济增长率目前为4.1%（以购买力平价(PPP)汇率衡量），比一个月前降低约半个百分点。
由美国和中国驱动的这种“放缓”，正好处于全球“即时预测”正常的月度波动范围内，可能只不过是暂时的。人们对中国经济放缓的担忧有一定的合理性——中国放缓似乎与信贷政策收紧有关。不过，幸运的是，目前中国经济相比2013年至2015年更有能力吸收这种收紧。
自从2016年11月的美国总统选举以来，投资者主要聚焦于美国经济。美国经济通常被视为“全球通货再膨胀主题”的试金石。支点“即时预测”发现，从2016年9月开始，美国经济出现了强劲增长，在2017年3月达到逾4%的顶点。
虽然2017年一季度的官方国内生产总值(GDP)数据显示，年化增长率仅为0.7%，但显而易见的是，数据中“残存季节性”的问题今年再次出现了，美联储(Fed)评论说，这次放缓将被证明是“短暂的”。普遍预测认为，随着官方数据中季节性问题的自我纠正，2017年2季度GDP增长率将向4%靠近——贴近我们最新的“即时预测”。
诚然，“即时预测”对美国4月的增长预测已降低，但仍为3.2%，而趋势增长率为2.1%。现在要判断这一减速是否反映任何重要趋势，还为时过早。“即时预测”模型预计到，未来几个月增长会逐渐回归趋势增长率，不过4月的下降幅度略高于统计数据的预期。如果没有额外政策支持，自我维持的超越趋势增长率存在的几率可能已降低，但不应该被视为已完全无可能。
能够抵消美国增长力度引发的这些疑虑的是，“即时预测”认为欧元区经济体整体在持续增长。目前，预计欧元区整体增长率略低于3%，这是几年来的最好结果。整体而言，预计发达经济体的增长率为2.7%，而趋势增长率为1.7%[1]。
尽管世人广泛关注美国经济，但全球经济增长自2016年3月触底以来的复苏，主要来自其他地区。“即时预测”数据显示，全球经济增长率自那时以来上升了1.91个百分点，整体改善中只有0.26个百分点是美国贡献的。其余部分主要来自新兴经济体，贡献了1.3个百分点。
在新兴经济体中，中国贡献的0.42个百分点，来自于去年下半年出乎意料的加速增长，增长率高于预定目标。这种增长得益于公共投资的大量注入、10%的实际汇率贬值，以及信贷增速大幅提高的滞后效应。
然而，目前中国的经济增长似乎已失去了部分动能。
中国信贷周期
直到最近，投资者间压倒性的共识是，在11月召开中共十九大、完成领导层换届前，中国当局不会容忍GDP增长率受到任何严重干扰。另外，与2013年-2015年增长放缓相比，如今的外部需求、私人投资以及住宅市场似乎状况更好，更能经受住信贷政策收紧。
这种令人宽慰的想法如今正受到经济活动数据疲软的挑战，而且迹象表明，中国当局似乎比之前料想的更担心信贷过度增长。这些担忧是不久前大宗商品价格大幅下跌背后的主要因素，而大宗商品价格原本预计会随着今年全球增长加速而企稳。过去一个月，中国股市也下跌了近6%。
当前这轮信贷紧缩始于去年12月。从那时起，期限错配、延长展期风险以及不透明的担保安排，导致隔夜上海银行间同业拆放利率(shibor)市场周期性出现严重紧张局面。
迄今为止，每当该市场出现紧张局面时，中国当局都可以通过将流动性从受到监管的大银行导向那些正面临流动性问题的不受监管的实体，来应对破产风险。不过，信贷收紧造成了短期和长期利率显著上升，扭转了2015/16采取激进的货币宽松政策时期的利率下降。
货币和监管收紧对整个信贷增长产生了预期效果，信贷增长从2016年初25%的的年化增长率降低至如今的仅15%，影子银行和资产管理部门受到挤压
这是否代表了政策机制出现重大转变？中国国家主席习近平在报告中呼吁加强“金融安全”、重提一年前“权威人士”（很可能是习近平本人）对过度杠杆表达过的担忧，这加剧了近期市场紧张。国际货币基金组织(IMF)发布的《全球金融稳定报告》(Global Financial Stability Report)着重强调的担忧是，中国经济的信贷总额已经处于在其他经济体引发了金融危机的水平，拖延只会使得最终去杠杆的过程更加艰难。
中国当局的目标似乎是，通过收紧对影子银行部门的监管和流动性供应，在不引发金融部门整体系统性风险的情况下，来控制影子银行部门不断飙升的杠杆率。他们也希望可以在不限制对正当经济扩张的信贷供应的情况下，控制金融实体之间的信贷增长。
这并非中国人民银行第一次试图通过收紧流动性和加强对金融机构的监管来减缓信贷增长，而且这一次很可能意味着中国活动增长强劲得出奇的时期（从2016年第一季度开始）如今已经结束。这可能会让眼下全球通货再膨胀的主题暂时失去一些劲头，特别是如果收紧对理财产品的监管降低了对大宗商品的投机性需求的话。
然而，在过去，当信贷收紧开始威胁到GDP增长目标时，中国会不再愿意坚持信贷紧缩（目前中国对2017年的GDP增长目标为6.5%）。这种风格似乎仍然不变——至少在11月十九大召开前不变。