三元材料发布2017年半年度报告，上半年共实现营业收入2.92亿元，同比增长74.51%；归属母公司净利润2781.89万元，同比增长32.03%，业绩增长符合我们前期的预测。
受益国内三元材料市场产销两旺， 公司上半年三元材料销售收入达到 2.75 亿元，同比增长 106.43%， 占公司总营收的 94%。 根据中汽协的数据， 2017 年1~6 月， 国内新能源汽车生产 17.7 万辆、 销售 17 万辆，比去年同期分别增长125%和 126.9%，行业处于发展的黄金期。 受政策及终端长续航里程诉求等因素影响，新能源汽车动力电池对电池能量密度要求不断提高，三元电池在动力电池市场特别是乘用车用动力电池中的比例不断上升。 根据鑫椤资讯的数据，2017 年上半年国内磷酸铁锂产量为 2.77 万吨，仅相当于去年同期的 1/3 左右，而三元材料的产量达到 4.4 万吨，是去年产量的 67%，成为消费量最大的正极材料。 公司作为业内同时拥有前躯体和成品三元材料的少数供应商之一，上半年产销量持续释放，三元材料销售规模大幅增长 106.43%。
不断提升产品质量， 客户结构持续优化。 公司自成立来便专注于具有能量密度高、 循环寿命长、重量轻、成本低等优势的锂电三元正极材料的研发与生产。多年来以其突出的产品研发能力、稳定成熟的前躯体制备工艺、稳定可靠的产品质量及较强的市场开拓能力获得了客户的一致好评。 2017 年上半年公司客户结构进一步优化，横店东磁（002056）、骆驼新能源、哈光宇、深圳卓能、苏州星恒等国内快速成长的锂电池制造商，逐步成为公司的主流客户。
原材料价格上涨，毛利率下降 3.81 个百分点到 18.93%，应收账款占比大幅提高。 2017 年上半年，受原材料价格不断上涨等因素的影响，公司三元材料综合毛利率比去年同期降低 3.81%到 18.93%。 由于行业特点以及公司销售规模的大幅提高，上半年公司的应收账款达到 2.55 亿元，占营业收入的 87.45%，占比较高。
新产能不断放量，未来将继续保持快速成长。 2016 年以来，公司新厂区新增四条三元材料生产线，配套的三元前躯体生产线将于 2017 年下半年陆续投产，公司预计上述生产线将在 2017 年内新增产能 3000 吨。随着新产能的陆续释放以及市场需求的持续增长，公司未来预计将会继续保持快速成长。
盈利预测、 估值及投资建议： 根据公司上半年的业绩、市场需求及公司的产能建设情况，我们预计公司 2017~2019 年的营业收入分别为 5.65 亿元、 7.70亿元和 9.97 亿元，增速分别为 53.3%、 36.3%和 29.4%；归属母公司净利润分别为 5675 万元、 7935 万元和 1.07 亿元，增速分别为 55.5%、 39.8%和34.7%；每股收益分别为 1.58 元、 2.20 元和 2.97 元。 公司当前股价 27.70 元，对应 2017 年估值为 17.6 倍， 考虑到公司的规模、所处行业及未来的成长性，我们认为公司具有一定投资价值， 给予“增持”评级。