重要焦点及市场观点
1、短期视角：反弹窗口期未关闭，左侧减仓时机未到
过去一周，A股主要指数继续上涨，我们在前期周报《反弹窗口期未结束，买什么性价比最高？》中强调市场反弹尚未结束。6月全月，MLF到期4313亿，央行续作4980亿，存量增加667亿；逆回购到期13800亿，央行续作14200亿，存量增加400。因此6月最后两周，资金利率普遍下行。进入7月，每周的MLF和逆回购到期量加总依次为，2500亿，4595亿，695亿，1385亿。到期压力主要集中在第二周，除非出现明显的信号，表示央行放弃对冲，否则我们继续维持5月下旬以来对市场的短期判断，即在产业资本出现大幅增持、《减持新规》、IPO节奏放缓、并购重组出现提速迹象的情况下，市场风险偏好处于修复阶段，反弹窗口期仍未关闭。
2、中期来看，利率拐点是否已到？
(1)6月下旬以来，随着央行对到期流动性的对冲和良好的预期管理，资金利率在市场最担心最谨慎的季末不升反降，银行间利率shibor连续两周从高位回落，是否意味着利率拐点已经出现？站在目前时点展望下半年，其一，银行自查报告的提交工作尚未结束，金融去杠杆还有多少空间未可知；其二，金融监管两大重磅文件资管新规和理财新规均为落地，市场对两大新规的预期也相对混乱；其三，传闻已久的中央金融工作会议还需时日，金融去杠杆和金融反腐的基调在此之前很难确立。在以上三件重要工作有结果之前，资金利率仍然处于“易上难下”的阶段，难言拐点。
(2)易上难下的利率将制约周期股的盈利，抑制成长股的估值，把握滞涨二线白马的补涨机会。
第一，自上而下来看，上市公司的财务费用增速滞后于银行间利率(或者说广谱利率)大约1-3个季度不等。从2016年年报和2017年一季报数据来看，多数行业的财务费用同比增速拐点已经出现。而已经出现拐点的行业中，根据历史经验，未来将持续较短(0-2个季度)并且影响较大的行业有通信、综合、电子、机械设备、建筑材料；持续时间中等(2-3个季度)行业且对盈利影响较大的行业有化工、交运，持续时间较长(3-4个季度)行业且对盈利影响较大的行业有公用事业、钢铁、轻工、有色。可以看出，利率上行导致财务费用增加并最终对盈利产生显著影响的行业集中在中上游，下半年这些行业超预期的可能性进一步下降，相反消费行业大多不受此影响，盈利大概率稳中有进。
第二，我们通过小盘股PE与大盘股PE的比值来区分风格的变化，用10年期国债收益率来表示无风险利率的绝对水平。两者表现出了非常明显的负相关性，即当无风险利率下降的时候，小盘股PE相对大盘股PE上升更快。相反，当无风险利率上升的时候，小盘股PE相对大盘股PE下降更快。因此，在利率处于易上难下的阶段时，成长股估值仍然被抑制。
3、配置方面：混改与滞涨二线白马
(1)重视下半年混改落地的广度和力度，央企首推建筑、地方首推天津(医药集团).
(2)近期一些年初以来滞涨的二线白马开始有所表现，建议关注，具体可参见我们上周的报告《哪些是市场公认的白马？还有哪些白马滞涨？》【链接】，内附标的列表。
风险提示：警惕7月大量流动性到期不续作的风险。