国投安信期货分析师 高明宇 从业资格号F0302201 投资咨询号 Z0012038
今日动力煤主力合约ZC801增仓2.5万手拉升，收盘660.8较前一交易日涨15.8（2.45%），与连连下挫的煤焦钢矿相比明显强势。本轮动力煤1月合约的上涨行情自8月25日启动，除上周五夜盘随黑色系跳水外始终未见明显回调。本文简要分析近期动力煤交易逻辑及后市演绎空间。 8月末以来的期现货上涨为主动补库行情 8月末我们统计口径下的全社会动力煤库存和中下游库存（重点电厂及全国主要港口）分别下降至1.63亿吨和8053万吨的相对低位，考虑四季度先进产能释放及钢铁、有色在采暖季限产的综合利空影响后，预估9-11月全社会和中下游动力煤库存累积幅度分别为1476万吨、782万吨，差强人意。因此我们认为8月末以来动力煤期现货的上涨行情，本质上是下游、贸易商、期货多头基于低位库存和偏强供需预期的主动补库行情。 9月以来库存累积幅度符合预期，现货市场主动补库仍在延续 从9月以来的补库成效看，重点电厂及全国主要港口库存回升237万吨，基本符合我们对全月库存累积255万吨的预判，主动补库行情仍在延续。需求端环保限产的利空因素持续被市场关注，我们已将钢铁、电解铝的限产考虑在平衡表内。需要警惕水泥错峰生产、煤改气等对“2+26”城市煤耗的减量影响，可能会在南方地区补给北方的过程中部分弥补，反而形成对下水煤需求省份煤耗的结构性支撑，四季度煤耗未必会因环保限产出现断崖式下跌。 1月合约可适当减多，做空为时尚早 行情判断上，现货市场主动补库仍在延续，港坑口价格维持强势，北方港口汽运取消、10月大秦线检修、十九大前后的安检从严仍将制约供给释放，我们虽不看好四季度火电同比增长的持续性，但短期煤耗尚无坍塌迹象，目前交易需求悲观预期为时尚早，因此处于贴水状态的期货盘面仍有上涨空间。 值得注意的是，价格重心上移伴随着政策风险加大，目前政策调控重点虽不在打压煤价，但政策面着力点的转变需要密切关注。除此之外，煤价转折点可关注十九大之后府谷停产矿复产、环保限产带来或有的煤耗坍塌。
