一行情及盘面回顾
过剩的供给是电解铝的常态，但是今年铝的基本面出现了转变迹象。全球供给过过剩量收缩，向供需平衡方向转变。全球经济呈现复苏态势，铝的需求量也呈现出不断改善的态势。而在黑色工业品的经验后，国内方面更是对2017年重点的供给侧改革品种电解铝抱有极大预期。 （一）宏观分析： 上半年国内经济基本平稳运行。但是6月工业表现超出市场预期再度转强。官方和财新PMI均出现超预期好转。改善主要来源工业生产的持续恢复和外需增强。 全球PMI共振回暖，工业需求复苏，新出口订单指数52，较上月回升1.3个百分点，创2016年3月以来新高。一方面刺激国内工业生产继续向好，另一方面对于制造业投资也具有推动作用。 但是6月份数据暗藏3个风险点。第一，以钢铁行业为代表的中游行业为6月PMI转好提供了主要的支持。这其中主要的扰动因素在于供给端，一是由于5月环保因素减产停产，6月恢复性生产，二是由于上半年打击地条钢，市场需求的被动释放。对于需求断，房地产政策效果已经传递到投资和新开工上面，汽车行业数据深陷泥潭并无改善迹象，唯有基建可以期待。第二，6月份的6大集团发电耗煤同比增速从5月的11%大幅下降至5.6%，创下16年7月以来新低。这其中虽然有动力煤供给的问题，但6月发电量增速下滑是大概率事件。参考近期工业企业利润数据，下游行业仍处在萎缩态势，一旦上中游企业的有所转弱，那么工业品价格的下行速度或来的更快些。第三，全球经济的回暖使得全球各主要央行均偏向鹰派，美联储加息和缩表循序渐进，欧央行和英国央行或逐步收紧宽松的货币政策。 （二）基本面情况 1.上游产量----氧化铝紧平衡 图：氧化铝产能持续扩张 图：氧化铝产量飙升 2.中游---产能居高不下 图：原铝产量压缩 图：原铝进口 图：内外盘铝库存分化 图：电解铝利润趋势 3.下游----下游需求边际改善 虽然从房地产市场产销数据来看，政策效果逐渐显现。但是房屋新开工和在建面积依然保持着平稳的增速，建材需求保持稳定。另一方面，基建投资是今年拉动内需圈定稳增长的主要手段，但是年初的投资高增速的另一面却是资金短缺的状况，一季度21%的财政支出增速，二季度支出速度大幅放缓。考虑到未来减税降费的持续推进，未来基建投资增速或将逐渐回落。而在主动补库向被动补库的过程中，工业企业利润表现好于预期，考虑到需求回暖以及金融去杠杆等因素，即使房地产投资下降到8%，制造业和基建投资仍可以对固定投资增长形成支撑。 图：房屋施工和新开工面积累计值 图：房屋销售面积累计值 从历史经验来看，优惠政策退出后汽车产销依然可以保持5%左右速度的增幅。09和10年，国乘用车市场在购置税优惠政策促进下，取得52.93%和33.16%的增幅，一跃成为全球最大的汽车市场。但是在11年购置税优惠全面退出之后，乘用车增幅下降到5.19%，并于随后5年一直维持在6%左右的增速。 金属铝供需格局已定，最大的变数和最主要的逻辑在于供给侧改革。尤其是进入三季度后，减产信息不断，题材不断升温。中央部委将对违规产能进行专项抽查和四季度则有违规整改以及“2+26”的环保限产，供给收缩对于铝价具有重要支持。但是85%的产能利用率、三年以来的最高水平库存和地产政策收紧、汽车产销大幅度下滑遥相呼应。无论是市场角度还是政策层面，都不会形成快速上涨的条件。
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