年初至今，全球资金先流入美国股市然后流出;新兴市场、发达欧洲和日本均经历资金的大幅流入
欧洲股市在经历了2016年的大幅净流出后，年初以来资金开始持续回流
海外资产配置建议：股票>债券>大宗；部分新兴>欧洲>美国>日本
我们配置所基于的基本宏观假设是：特朗普政策大超预期可能性不大;美联储稳健退出、甚至或慢于预期;欧洲经济继续向好、欧央行给出退出策略。因此，美元和美债利率或维持相对弱势、而欧元相对强势。
基准情形下，我们对下半年海外资产的排序为：
股>债>大宗；股市中，部分新兴>欧洲>美国>日本；债券中，信用继续好于利率，美国好于欧洲；大宗维持震荡、难有起色。核心逻辑与配置比例请见图51~52。
全球大类资产年度表现：2017年初以来，新兴市场领跑(印度、港股)、大宗商品下跌
2017年下半年全球资产配置展望观点汇总：股票>债券>大宗；部分新兴>欧洲>美国>日本
2017年下半年全球资产配置建议：股票>债券>大宗;部分新兴>欧洲>美国>日本
中金全球大类资产配置组合表现：2016年7月以来，累计收益14.5%，夏普比例2.2
1) 美国“稳中求进”，标配。经济盈利温和增长，但短期估值偏高，故维持标配。特朗普税改/基建等政策如果推进将有望重新触发特朗普交易下的上行空间和风格切换;下行风险主要来自美国国内政治风险的发酵;
金融危机后，美国经济本轮扩张周期已经持续了7年，为历史第二场扩张周期
在上一轮美联储加息周期中(2004~2006年)，美股估值便持续收缩，但市场在盈利提振下仍有不错表现
虽然投资者风险偏好改善下风险溢价的降低可以抵消利率抬升的负面效果，但毕竟仍将起到压制作用
2) 欧洲“乱中有机”，超配。尽管仍存在中长期结构性挑战，但短期政治风险减弱、经济复苏持续、欧央行宽松助力，资金有望继续回流;
在居民消费和固定资产投资的推动下，欧元区GDP同比增速从2016年中以来持续回升
欧洲股市的盈利水平自2016年底以来也持续上调
3) 日本“弱中反弹”，标配。基本面有所改善，但尚未摆脱通缩;弱势美元下日元也或拖累;风险来自日本央行意外传递宽松退出信号的冲击。
年初以来日元明显升值拖累日本股市在主要市场中表现最差
一季度日本实际GDP年化环比增速为1.0%，已经是自2016年初以来连续第五个季度保持正增长，净出口是主要的增长贡献
企业盈利层面，受益于前期日元贬值和经济复苏，市场盈利预期也出现一波明显上调
比一季度全球普遍出现的再通胀趋势，日本的通胀水平要弱很多，依然没有完全摆脱通缩困扰
4) 新兴“变中走强”，超配。弱势美元+增长改善+政策改革红利+资金洼地，新兴市场或继续吸引资金流入，但分化依然显著。继续看好增长稳健、改革政策红利不断释放的印度和中国市场;大宗商品生产国仍有压力。下行风险来自于强势美元和资金流出的扰动。
我们发现当美元走强时，发达市场表现通常好于新兴市场;而当美元走弱时，新兴市场相对发达市场的表现更佳
新兴相对于发达市场增长差的再度扩大，也有望支撑新兴市场的表现，中长期来看，这也是决定新兴和发达之间相对表现的根本因素
年初以来，资金大幅流入印度市场，累计流入规模已接近2015年6月的高点
