2017年前两个季度超储率均值1.35%，较2016年全年超储率均值2.05%下降0.7个百分点，尽管央行表态超储率低位技术、制度红利、季节性因素有关，但我们认为，上述原因并不能说明目前超储率的过低水平是合理的，2017年以来用超储率衡量的银行间市场流动性明显偏紧。
2015年以来过度宽松的货币市场流动性推高了资产价格泡沫，比如，债市杠杆高企，房价大涨、泡沫走高，泡沫堆积进一步推高了金融回报率、挤压实体经济，从而导致资金脱实入虚、金融体系风险走高、人民币汇率贬值压力增加，在这样的背景下，央行在2016年三季度货币政策执行报告中表示，货币政策由稳健略偏宽松转向为稳健中性。
在实际操作中，央行的边际收紧政策包括：“缩短放长”抬升公开市场平均成本、两次上调公开市场利率、明显降低公开市场投放量。央行的货币政策转向使得货币市场DR、R资金利率大幅上行、资金波动率大幅增加，这有效地推动了债券市场杠杆下降，金融去杠杆取得明显成果。在金融去杠杆取得明显成效的同时，我们观察到，货币市场流动性偏紧已经持续了较长时间，但是，如果货币市场持续过度偏紧，可能会不利于金融体系、实体经济的健康发展。
市场主流中观察货币市场流动性比较重要的指标是超额存款准备金比率，指的是商业银行持有的超额准备金(实际持有的准备金超过应当保留的准备金部分)与非银行部门所持有的商业银行的活期存款负债之间的比例关系。
目前来看，超储率已经从2016年以来的最高值2.4%下降至2017年二季度1.4%的水平，且2017年一季度超储率同样低位1.3%，下降幅度达到42%，尽管2017年二季度央行货币政策执行报告表示，“超储率的下降是技术发展、央行制度红利、季节性因素共同导致的”，但是，我们认为，2016年全年超储率均值2.05%，但2017年前两个季度超储率均值1.35%，直接下降了0.7个百分点，上述原因并不能说明目前超储率的过低水平是合理的，2017年以来用超储率衡量的银行间市场流动性明显偏紧。因此，从市场流动性总量上看，银行间市场流动性偏紧态势明显。
除了总量上银行间流动性持续偏紧以外，我们认为，银行间流动性一样“问题重重”，主要体现在两个方面：一是DR007与R007分化与日俱增，银行与非银结构失衡；二是同业存单发行量居高不下，大型银行相对宽裕、中小银行负债压力凸显。具体如下。
一方面，DR007与R007分化加剧，反映了存款性金融机构与非存款性金融机构流动性的不均衡。DR是存款性机构资金互相融入、融出的利率成本，R是非银机构与其他机构资金互相融入、融出的利率成本，但是，2017年之后，两者之间的背离愈发的明显，甚至偏离超过60%、高达1个百分点，这意味着银行与非银之间流动性存在着明显的失衡，非银流动性紧张程度更要远胜于存款性金融机构，当面临市场流动性系统性紧张的时候，非银的融资成本大幅上行，融入难度明显。其中一个重要原因在于，由于授信准入等问题，非银机构往往难以直接与大行做业务，而中小行“自身难保”难以向非银出钱，因此DR与R的分化反映了是大银行与中小银行分化的放大。
另一方面，同业存单发行居高不下，反映大行与中小行之间流动性同样失衡。2012年利率市场化改革以来，由于政策利率的传导需要，再加上小行没有稳定的负债来源，形成了资金从央行流向大行、大行流向小行的货币流通体系，这意味着小行不得不通过发行同业存单来从大行获得资金。但2017年之后，同业存单发行量激增，同业存单的托管量已经从2016年11月的5.9万亿上升至2017年7月的8.4万亿，托管量增量达到2.5万亿，同业存单发行量的快速增长反映出中小银行的负债压力较高，反映出银行内部同样存在流动性结构性失衡的情况。
因此，一方面DR007与R007偏离高企，反映银行与非银的流动性失衡；另一方面大行与中小行流动性同样面临较为严重的不均衡的问题，总体上，银行间市场流动性体系同样面临着较为严重的结构性问题。（原标题：邓海清：央妈是时候把“降准”提上议事日程了！）