随着供给侧改革的不断推进，2016年底以来我国钢铁、电解铝、玻璃、水泥、造船等部分传统产能过剩行业的产能利用率纷纷触底或回升。与此同时，制造业投资也呈现企稳迹象。有观点据此认为制造业的新一轮周期开启。那么，当前产能利用率等供给面的变化是否意味着制造业产能的趋势性变化，更重要的是，即使产能出清是否必然意味着制造业投资新周期的开启，这些都值得仔细探究。
一、产能利用率提高带来制造业投资回升？
制造业投资在统计上往往被纳入终端需求，但从经济意义来看，它只是中间需求，本质上是由更加终端的需求决定。当终端需求回升时，制造业的既有产能将首先被更加充分的利用，然后才是追加新增投资。供给并不必然产生需求，产能利用率等供给面的变化仅是制造业投资回升的必要条件，终端需求持续扩张才是制造业投资回升的充分条件。
二、终端需求如何拉动制造业投资？
从经济逻辑来看，制造业生产的产品最终将用于消费、房地产投资以及出口等方面。因此，决定制造业投资的终端需求也主要源于上述三个方面（除此之外，基建投资需求理应在一定程度上拉动制造业投资，但从统计角度检验二者却呈负相关性，前者对后者的整体走向缺乏指示作用，我们暂时略去基建的影响）。进一步地，我们根据三大需求分拆整个制造业行业。尽管制造业包括的行业众多，我们确保分拆后的行业能覆盖制造业投资额的90%以上。当然，不同终端需求所拉动的制造业行业会有所重合，但并不影响我们后续的分析和最终判断。（原标题：伍戈：制造业回升的源泉：供给还是需求？）