早在今年7月底，人社部召开的2017年第二季度例行新闻发布会上，就针对养老金投资运营情况表了态：截至6月底，北京、上海、河南、湖北、广西、云南、陕西、安徽8省区市已经与全国社保基金理事会签署了委托投资合同，合同总金额4100亿元，其中的1721.5亿元资金已经到账并开始投资。这意味着，余下的养老金资金会在接下来的几个月内陆续流向股市。
有读者会问了，为什么养老金不能直接投资，要绕道社保基金呢？在解释这个问题之前，咱们先来说说养老金的收支问题。
此前，由于我国的金融市场不发达，养老金的投资主要为银行存款、国债等低收益产品，保障本金的同时却牺牲了太多的潜在收益，使得收支压力越来越大。
▲来源：同花顺ifind，注：基金收入包含投资、征缴等各种收入；基金支出包含社会统筹、养老金支付等各种支出
2007-2015年，养老金的收支水平都在上涨，并且收支差额在2012年到达短期高点后逐年下降，之后的收入增幅一直跑不过支出增幅。数据来看，尽管目前我们养老金的收入大于支出，但其实都是一笔“空账”。啥意思呢？
理论上说，我们缴的钱进入个人账户，然后由国家进行投资理财，等到今后我们养老时取现使用。但现在人口老龄化现象越来越严重，潜在支出越来越大，加上其他各种社会统筹支出，当期的养老金收入需要立即支付当期所有老年人的退休金，养老金根本没有多少时间来进行投资增值。时间一长，考虑到投资收益低、通胀因素和养老金上调等因素，养老金入不敷出的现象越来越严重。据报道，2016年养老金“空账”缺口可能已超3万多亿，寻求更高投资收益迫在眉睫！
借道社保基金入市
既然不能“节流”，就只能“开源”了。
但对于万亿级的养老金来说，重新调整投资战略、统筹各项工作的难度非常大，怎样才能有既能提高收益率，又节省人物财力成本的投资运营方法呢？
曾经，中央对于养老金的投资运营有3套方案：一是各省分散自行投资；二是统一委托给全国社保基金理事会；三是单独建立养老金管理公司。
但这3套方案各有各的道理，但也有各自的利弊：
第一种方案优点：中央能节省大量的管理成本；缺点：各地养老金结余金额不同，结余多的省份投资收益更多，导致“富省更富，穷省更穷”。
第二种方案优点：全国社保基金在巨额年金投资方面更有经验；缺点：中间环节增加，提高投资运营成本。
第三种方案优点：减少养老金和社保基金管理机构的负担；缺点：新建的养老金管理机构，其专业性和经验都需要重新审核，同时新增许多人力物力财力成本。
权衡利弊后，我们最终选择了第2套方案——借道社保基金曲线入市。在成本可控的情况下，既能保证一定的收益率，又能控制入市资金量，以免造成市场波动。
养老金为何对“中小创”情有独钟？
上面说到，保障本金安全是养老金投资的第一重任，可是养老金为何首先出现在风险相对较高的“中小创”公司的股东名单上呢？
信普资产投资总监毛君岳在接受私募排排网采访时认为，养老金的投资思路主要是长线投资，因此不会追随市场热点去投资。投资中小创，说明其中也有值得长期投资的股票。
随着上半年“漂亮50”行情的结束，以大盘蓝筹为主的上证50板块市盈率已处于短期高位：
▲来源：同花顺ifind，注：以上市盈率以TTM，整体法为计算依据
而“中小创”板块则处于历史低位水平：
▲来源：同花顺ifind，注：以上市盈率以TTM，整体法为计算依据
其实，养老金选择中小创入市并不意外，因为自年初以来价值投资占据市场主线，相关的价值投资白马股比如贵州茅台、老板电器等个股出现了一波不错的涨幅，部分机构甚至还认为有泡沫化的嫌疑，巨泽投资总经理马澄在接受私募排排网采访时表示，而反观中小创，自2015年股灾以下接连下跌两年有余，就历史估值来看，目前的估值并不算高，特别是创业板目前的市盈率已经下跌至36倍，而历史最低市盈率只有29倍，部分绩优中小创绩优股已经具备了投资价值。
MSCI预期犹在，短期回调后现最佳介入时机
难道养老金抛弃蓝筹股了？曾经的“漂亮50”只是海市蜃楼吗？非也。
之所以养老金没有现身蓝筹股股东名单，并不意味着没有持有或新进。因为蓝筹股多是大盘股，十大流通股股东基本都是大机构，持股量巨大，加上养老金前期入市资金有限，买进数量不大，自然在十大股东名单上难觅踪迹。
巨泽投资总经理马澄在接受私募排排网采访时认为，虽然养老金已入市中小创，但这并不意味着蓝筹股、白马股的投资机会消失。部分蓝筹股、白马股自年初以来上涨较多，市场部分获利盘兑现落袋，但明年MSCI正式投资A股的预期还在，中长期会有更多的国际资本进入中国进行价值投资，所以中长期来看，巨泽投资将继续看好白马股的投资机会，而短期调整后，也正是介入的最佳时机。
紧跟国家队VS另辟蹊径？
殊不知，此次养老金“瞄准”的正海磁材，“国家正规军”还不止养老金这一家。从半年报股东名单上，熊大发现，中国对外经济贸易信托有限公司为正海磁材的第二大流通股股东，持股数量1266.37万股，市值1.14亿，占流通股比例1.72%，而中国对外经济贸易信托背后的大股东则为大名鼎鼎的中国中化。再来看九阳股份，中央汇金早已坐镇第一大股东，市值7.54亿，占流通股比例超过5%！
从21号的盘面上看，正海磁材和九阳股份不出所料，几乎清一色的“一字封板”：
▲来源：同花顺行情软件
如此受资金追捧的热门股，私募是否会跟进呢？
东方融投（厦门）投资总经理李晓禄在接受私募排排网采访时认为，养老金的风险偏好比较低，但私募基金的投资风格更关注年化绝对收益。所以我们还是会继续选择成长性比较确定的低估值高科技股。此外，由于养老金的投资周期比较长，而私募基金大部分都是契约型的，投资周期总体都比较短。要在有限时间里追求绝对收益，选股和择时上都要全盘考虑。
但随着证监会对金融交易违法违规行为监管趋严、处罚力度加大，投机炒作的股票基本上“帅不过3秒”，一旦踏空将血本无归！因此，不少私募也会选择相对稳健的投资策略。
不少原来热衷于炒题材的私募基金在经过监管部门一年多的价值投资教育后，已经逐步步入价值投资的轨道。所以，养老金的入市会使部分私募基金随后跟进，毕竟，养老金历史投资战绩还是不错的，李晓禄表示。
养老金瞄准高成长、低估值板块
诚然，养老金作为保命钱，风险偏好极低，基本只能赚不能赔。现在敢入市，而且还是中小创，至少说明目前指数是安全的！
目前，尽管养老金只有很小部分的资金入市，投资战略还未完全清晰，但对比社保基金，我们可以对养老金的投资战略略知一二：
1、估值分布方面，社保基金呈现出“轻小盘、重中大盘”的特征。其中，配置100亿元规模以下公司的比例远低于场均值，500亿元以上值的公司配比基本与场持平，超配范围大多集中在100亿元-500亿元的中等规模公司股票中。
解读：此次养老金新进的依然是中小盘股，九阳股份市值154亿，正海磁材市值98亿，完全与社保基金风格匹配。
2、行业偏好方面，社保基金配置标的在绝对数量上排名前列的行业分别为：医药生物、化工、电子、TMT、机械设备、公用事业和房地产；而行业总值配置占比上，社保基金更倾向于配置休闲服务、农林牧渔、TMT、医药生物、食品饮料和轻工纺服等行业。
解读：与社保基金8%的平均年收益率相比，养老金的3%显得囊中羞涩。此次入市，九阳股份和正海磁材正分别是白色家电和新消费电子材料，属于市场新宠，当然也有更高的估值预期。为了获得更高一些的收益，预计此次养老金会避开农林牧渔、制造业和房地产等板块。
3、公司基本面方面，估值水平低和盈利能力强的股票明显更受社保基金青睐。表现在社保基金对于ROE小于和大于5%的公司在配置比例上有明显差异，以及估值在50倍以下个股更容易获得社保基金高配。
解读：低估值、高成长不仅是养老金的“猎物”，也是目前私募基金的香饽饽。
4、稳健性方面，社保基金对于高分红和低贝塔公司的偏爱体现了其相对保守和偏防御的投资风格，但也不排除其对部分高贝塔成长股的配置需求。此外，通过企业年金最新的持股统计，同样能够看到其对于公司业绩和盈利能力的重视。
解读：对于长线投资来说，分红是养老金主要的盈利来源，而对于在有限时间内需要获取绝对收益的私募来说，个股的超额收益（贝塔收益）更是私募想要的。至于蓝筹股和白马股，只是由于目前“票价”还比较高，一旦有机会，养老金将会立马上车！
与私募基金一样，巨额养老金在投资的时候，找准风险和收益平衡点是关键。上半年，家电、酿酒板块表现出色，那么在如今板块轮动周期愈加频繁的A股，养老金将“瞄准”哪些板块呢？
▲来源：同花顺ifind
上海千波资产研究员黄佳在接受私募排排网采访时认为，养老金的投资手法跟社保资金有很大的相同之处，预计未来入手的板块主要为大金融、医药、家用电器、消费电子等业绩增长确定性较强、估值较低的板块。巨泽投资总经理马澄则表示，除了上述稳健性价值投资板块外，养老金未来或许会选择改革预期较强的国企混改板块和未来成长较好的人工智能、智能家居板块。
私募：养老金入市为慢牛行情打下坚实基础
养老金的入市表明了高层对市场中长期看好的这一鲜明态度，再加上近期证金入市中小创的消息，将进一步对市场投资者信心形成积极影响，进一步推动市场走好。
东方融投（厦门）投资总经理李晓禄、信普资产投资总监毛君岳更是对A股未来行情充满信心：虽然目前养老金入市资金并不大，但从长期来看，后续资金的入市将会给资本市场带来很多长线投资机会，中长时期内对资本市场能带来实质性利好，同时也有利于A股市场长期投资风格的切换，对A股未来形成长期慢牛行情打下坚实的基础。
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