张忆东:华山只有一条路 李大霄:我们不一样

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       沪指又破2500！或迎第五次大底 李大霄：我们不一样
  受美股暴跌影响，沪深两市早盘全线低开，盘中多头没有丝毫反抗。刚在昨天结束四连阴的沪指再度跌破2500点整数关口。截止午间收盘，沪指报2466.29点，跌2.40%，深成指报7193.57点，跌2.69%，创指报1246.71点，跌2.93%。从盘面上看，行业板块全线受挫，无一板块飘红，机场航运、黄金等跌幅较小，券商板块暴跌近5%，游戏、知识产权保护居板块跌幅榜前列。

  美股十年牛市终结
  由于美国政府停摆以及特朗普可能解雇美联储主席鲍威尔等消息影响，投资者观望情绪浓厚。同时，原油期货价格大幅下跌，表明市场担心2019年出现经济衰退。周一美股大幅收跌，长达10年的牛市终结。

  截至收盘，标普500指数跌65.52点，跌幅2.71%，报2351.10点，创2017年4月以来新低，并正式进入技术位熊市。道琼斯工业平均指数收跌653.17点，跌幅2.91%，报21792.20点，创史上最差圣诞节前夜表现。纳斯达克综合指数收跌140.08点，跌幅2.21%，报6192.92点。美股市场将在周二圣诞节假期休市。

  外围主要市场也有所下跌。欧洲方面，泛欧STOXX 600指数跌0.42%，至335.24点，创两年多新低。英国富时100指数收跌0.52%，报6685.99点；法国CAC指数收跌1.45%，报4626.39点。德国DAX与意大利富时MIB指数周一均休市；周二欧股将集体休市一天。港股今日也休市。此外，日本日经225指数低开1.9%，跌幅一度超5%，为2017年9月中旬以来首次失守2万点，迈向技术性熊市。

  机构观点：关键验证点在于信用端拐点的出现
  巨丰投顾认为，美股对A股的影响在逐步减弱，A股的下跌仍是自身原因导致。今日盘面上，证券板块为首的权重股大跌，题材股重挫，市场普跌下全线走低，2500点下方迎来加速探底；消息上，证监会召开党委(扩大)会议，确保设立科创板并试点注册制尽快落地。科创板快速推荐，丰富多层资本市场的同时，对于创投以及符合科创板标标准的相关标的仍有刺激作用。

  源达投顾则认为，在外围市场不稳定因素犹存的情况下，A股市场的反弹预计难以一帆风顺地出现。早盘沪指再度下探低点，不排除午后将继续回调，但是当指数向下回踩2449点，进行技术面的二次探底后，则有望出现跨年度行情。

  值得注意的是，早前李大霄称，2449点附近是中国股市的第五个历史大底，总体来看，如果做投资的话，买股票要比买房子要划算许多了。A股的情况跟美股不一样，A股调整了三年半，而美股从高位回落才刚刚开始。

  展望后市，巨丰投顾称，伴随着市场估值的历史底部，政策托底效应的明显，市场总体安全边际相对较高，中长期已经具备相应投资价值。

  方正证券综合技术分析认为，尽管当下市场既有年末资金压力困惑，也有外盘走势带来的市场心理影响，结构分化也让市场“冰火两重天”，但政策预期推动下的反弹仍会在步履蹒跚中震荡前行。

 张忆东：华山只有一条路 走出险境须激活资本市场
  一、海外风险继续升级：美股走熊的车轮正滚滚向前，但货币紧缩仍未停止
  1.1、我们自10月初开始提示美股走熊的风险，标普500指数跌幅已达15%，而其自9月21日高点至今已经下跌了18%，接近技术性熊市标准。

  1.2、12月美联储会议迎来预期中的加息，但是联储对2019年的展望并不如市场预期般鸽派，美总统特朗普对联储主席鲍威尔的指责加剧了市场的不安。联储预计加息次数从3次下调至2次，鲍威尔认为缩表目前并不需要改变。

  1.3、全球流动性还将持续一段时间，美国的金融状况正快速恶化，海外风险有可能超预期。近期，baa级企业债利差和高收益债利差快速上行。按照联储和欧央行目前的缩表计划，2019年美欧日三大央行的总资产同比有可能转负。

  二、中国宏观政策"螺蛳壳里做道场"，靠资本市场为抓手来激发市场活力
  2.1、受内部和外部环境制约，宏观政策难以走"大放水加杠杆+大刺激房地产"的老路，只能"加大对冲+保持定力+激发市场活力"。我们年度策略"一溪流水泛轻舟"的判断，与2018年中央经济工作会议的基调吻合：1）稳健的货币政策要松紧适度，该表述比去年积极，与2014年经济工作会议表述相同，但当前外部环境比2014年末"复杂严峻"，受中美关系、汇率等约束。2）积极的财政政策要加力提效，加力点是"实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模"，对地方债务风险的约束方面保持定力。3）地产政策保持定力，"房住不炒"；"因城施策、分类指导"，防止暴涨暴跌符合预期。

  2.2、华山只有一条路，走出险境需要深化市场化改革，资本市场是重要抓手。

  1) 1998-1999年内忧外患，激活资本市场在宏观调控中被放到了重要的位置。

  2）中央经济工作会议强调"资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用"，部署了2019年科创板落地、引入中长期资金、完善制度建设。可以期待中国将再次以资本市场为抓手，激发市场活力推动产业升级、科技创新。

  三、投资策略：价值的常识像希望的火种，防守反击熬过黎明前的黑暗
  3.1、防守：积极精选香港的中资美元债；趁波动而战略性布局境内可转债。

  3.2、反击：立足长期价值，聚焦中期政策红利找"阿尔法"，A股机会更大。

  1)顺水推舟：精选受益刺激内需、减税、鼓励创新、放松管制等政策红利的机会。2)愚公移山：长线资金精选核心资产，短期压力大，宜耐心地逢低布局。

  风险提示：欧美日发达市场股市可能补跌调整、中国经济下行风险
  正文
  海外风险继续升级：美股走熊的车轮正滚滚向前，但货币紧缩仍未停止
  我们自10月初开始提示美股走熊的风险，原因在于：经济本身处于高位的背景下财政政策火上浇油刺激，经济和企业盈利都是高基数；加息和缩表对流动性的紧缩效应会继续体现；估值在全球都处于高位、性价比不好。

  自我们看空美股至今，标普500指数跌幅已达15%左右，而其自9月21日高点至今已经下跌了18%，接近技术性熊市标准。

  12月美联储会议迎来预期中的加息，但是联储对2019年的展望并不如市场预期般鸽派。美联储主席此前的演讲被认为偏鸽派，市场加息预期减弱，对2019年加息次数的预期已经回落至不足一次。美联储决议发布之后，美股大跌。联储声明以及鲍威尔在新闻发布会上表示：
  全球流动性还将持续一段时间，美国的金融状况正快速恶化，海外风险有可能超预期。美国的金融状况快速恶化。近期baa级企业债利差和高收益债利差相对10月初的低点已经分别上行了48个bp和194个bp。按照联储和欧央行目前的缩表计划，2019年美欧日三大央行的总资产同比有可能转负。