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  • 股票分析:永辉超市中期业绩快报解析!

    2018-07-18 16:43 跟我读研报 股票行情 收藏

一份差强人意的2018年中期业绩快报,于7月13日摆在了投资人的面前,而对永辉超市(601933.SZ)高层而言,其正面对类似2015年的业务境况。

根据永辉超市发布的这份业绩快报,公司2018年1-6月实现营业收入343.97亿元,同比增长21.47%;营业利润9.31亿元,同比下降22.65%;归属于上市公司股东的净利润9.43亿元,同比下降10.67%。

如果只是观其表面,就会生出这样的疑问:18年来一直快速增长的永辉难道开始进入慢车道了吗?

答案是:这样的营收、利润增速与券商预期一致。在业绩快报发布之前,海通证券预测永辉超市的营业收入增长20-25%,利润-5-5%;国泰君安则更为精准,其预测数据是:营收增长22%,利润-10%。

事实上,剥开数据的内核,这份业绩快报其实还是相当有内容。以营业利润为例,在这半年里,永辉计提了3.58亿元的股权激励费用,加上永辉云创的亏损——或超过3亿元(综合各家券商研报数据),如果将这两部分营业利润回加,则永辉超市的营业利润增速约是30%左右。

诞生于2015年6月的永辉云创,被誉为永辉超市的第二生命线,承担永辉超市下一个十年高速成长的使命。其于2017年开始发力,先后蕴育了永辉生活、超级物种两大业态,同时帮助永辉超市持续调整和迭代升级终端门店,但自诞生以来,永辉云创还未迎来规模化盈利。

历史总是惊人的相似。站在戊戌年的十字路口,发现2018年的永辉和2015年极其相似:2015年永辉开始施行第三次组织框架调整,永辉超市转型Bravo、红标店转型绿标店,但由此却带来2015年中期营收的增长和净利润的下滑;2018年永辉开始第四次组织框架调整,永辉云创成为重中之重,永辉生活和超级物种衔枚疾进,但也重演营收巨增、利润下降的一幕。

作为比较,经过2015年的调整,永辉迎来2016-2017年两年业绩和利润的大爆发。这一次,永辉人会在2019-2020年重现这一历史的轨迹吗?

被误读的永辉中期快报

如果从营收上看,永辉保持了一如既往的高速增长。

2018年前6月,永辉营收同比增长21.47%,与一季度22.97%的增速数据比肩。而这一数据的取得,在目前中国消费增增速呈个位数增长的大背景下尤为难得。

永辉超市

数据来源:永辉超市公告

根据国家统计局数据,2018年1-5月,社会消费品零售总额149176亿元,同比增长9.5%,这一增长数据创下2003年非典以来的新低。在近些年零售业日子如此艰难的前提下,永辉还能保持20%以上的增速,更显得难能可贵。

我们特别强调的是:21.47%的营收增速创下了永辉过去4年的新高,而这也是2014年后,永辉业绩增速第一次重返20%区间。

将这一数据延伸,如果我们将永辉2018Q2数据与10年前的2007年相比较,会发现在此10年时间,永辉上半年的营收、净利润是10年前的近年10倍

永辉超市2018Q2与2007年的营收及净利润比较

永辉超市

注:以上数据来自永辉各年、季度财报

此中,半年343亿的营收,已与2014年全年367亿的营收接近。也就是说,如果不出意外,2018年永辉超市的营收将会2014年的一倍。

那么,在这三年的时间,永辉超市发生了什么?

数据会说话。

永辉超市

在这里,我们可以看到几组有意思的数据:

A.2008-2015年,永辉营收增速一直在下降。这是一组有意思的数据,在2008-2015年间,永辉营收增速从2008年的54.58%,开始逐年线性递减,直至2015年的14.7%,未有一年增速回升;

B.2015年是自有财务报表统计的2007年以来,永辉超市的第一次亏损。但在该次亏损之后,2016-2017年永辉在营收和净利润上实现大爆发。营收上分别增长了16.82%、19.01%,但净利润增速更为惊人,分别为105.18%、46.28%。

所以,最关键的时间点是在2015年。在这一年里,按照张轩宁在6月底一次券商座谈会上的说法,是永辉第三次的组织架构变革。资料显示,在这一年里,永辉大规模将红标店改为绿标店,或拓展更多的绿标店。

永辉的大型超市分为“永辉超市”和“Bravo超市”两种,永辉超市沿用原有的红色系CIS,内部简称红标店;Bravo超市采用新的绿色系CIS,内部简称绿标店。Bravo超市在面积上维持在1.2万平方米左右,在商品结构和服务上定位相对高端。

也就在这一年,第一家O2O门店会员店在上海开业,永辉开始尝试打通线上线下渠道。

永辉各业态门店数变化表

永辉超市

注:以上数据均来自永辉超市财

从以上数据可以看出,在过去两年间,永辉红标店一直呈减少状态,而绿标店、永辉生活、超级物种则飞速扩张,一加一减之间,成为永辉变革的分水岭。

绿标店打响了永辉零售体验升级互联网化的第一枪,而其高毛利率和永辉自身领先业界的供应链融为一体,并为2016-2017年两年带来一张漂亮的成绩单,同时拉动永辉超市股价过去两年翻倍成长。

如今同样的历史可能将再度重演。数据显示,永辉云创2017年亏损2.67亿元,永辉集团董事长张轩松则透露,由于开店规模迅速扩大,永辉云创今年预计持续亏损

也就是说,无论是Q2业绩,抑或是全年,如果扣除云创的亏损,永辉事实上可以保持净利润的大幅增长,但永辉还是选择了自我革命。

故此,永辉下一个十年的故事在于云创。

云创如何再造一个永辉

在过去一年里,永辉通过一系列的合纵连横,联合腾讯投资家乐福中国,与京东展开合作,创新工场投资永辉旗下永辉云创,无疑有助于提升永辉的资源整合和技术能力。其中,永辉云创业务尤其引人关注。

作为超级物种和永辉生活的母公司,永辉云创一度被业界认为是永辉尝试新业态的孵化器和试验田:永辉生活定位社区生鲜便利店,布局全国10个一线城市;超级物种为“餐饮+超市”高端生鲜食材零售业态,受限于面积、选址等因素,每家门店形态略有不同;永辉生活APP、小程序等产品,则承载线上线下一体化重任,协助推动旗下门店数字化、智慧化升级。

与很多互联网初创企业相似,永辉云创创立之始也处在亏损状态。在2017年全年亏损2.67亿后,2018年Q1亏损1.7亿元。但如同程序跑数据一样,复盘永辉生活、超级特种的毛利率、单位坪效,其未来将非常有可能成为永辉新的利润增长点。

永辉2015-2017年部分财务数据一览

永辉超市

(计算方法:销售额/门店营业面积,部分数据来源于联商网)

如果将云创旗下的永辉生活与超级物种与上面的财务数据比较,会发现远高于此。资料显示,永辉生活6个月以上的成熟店坪效可以做到5万;超级物种第一代店坪效达6万,福州的前2家店都是10万,毛利率约在40%左右。

另一方面,永辉生活APP也在结出硕果。其目前已沉淀700万用户,DAU(日活跃用户)超过20万;618当日,永辉在京东到家日销售额达到去年同期5倍。

张轩宁表示,永辉生活目前距离目标毛利率25~30%还有一定空间。云创门店端盈利门店比例逐月成倍增加,1.0模式已经跑通。二代店堂食将少于零售,线上占比提升,生鲜占比50%,此外,还会有很多人工智能产品集群出现。

永辉云创综合毛利率达到30%以上后,即可将到家与到店融合,从而获得更大的延展空间,并且加速实现盈利。

永辉超市

总结起来,从过去10年的对比来看,从红标店到绿标店是永辉产业形态的第一次转型,而更高毛利率的绿标店带动了永辉净利润的大幅提升;现今,第二次转型则依托于超级物种和永辉生活,两者毛利率又远高于绿标店。

门店转型,意味着供应链网络将重新规划。永辉一方面通过投资闽威实业、国联水产、湘村股份等生鲜上游供应商,巩固生鲜供应链,增强区域协同,夯实供应链基石。另一方面,通过加强生鲜加工工厂、区域常温/定温及集成中心等物流中心的规划,保证一日两配、到家配送等物流体系随门店布局联动。

这些并购和供应链的布局,虽然在短时间内会会摊多成本,都这些都是永辉以后的利润的增长点。

“永辉如果没有创新业务,会非常危险。”张轩宁在上述投资人沟通会上表示,永辉对于自身业务布局有短、中、长期规划,整体思路是,用创新业务保护核心业务,用探索业务保护创新业务。

包括云创在内,永辉已形成另有云超、云商、云创、云金、云计算等为一体的五大业务形态,如云计算是永辉与腾讯合作的结晶(注:主要帮助永辉在数据技术的基础上创造智慧零售),永辉也在短短几个月时间内,搭建了云计算中心,这套云计算中心目前已经帮助永辉实现,建立起在全国有多个服务节点的数据中心,有了腾讯云的技术支持,永辉累计多年的零售数字资产将会激活,而结合AI技术、物联网、区块链等前沿科技,永辉未来将会把科技零售赋能给更多的前端小店,这就是永辉与传统商超的迥异之处。

创新是永辉18年来一直高速成长的基因。正如海底捞学不会、丰田的精益生产难以复制一样,这些年各大卖场挖了不少永辉的干部,主要的SOP规范见诸于世面,但没有哪家企业成为另一个永辉,因为学不会永辉的是其生鲜第一、创新第一、敢于分权和利益共享的企业文化。这也正是腾讯、京东、香港怡和、今日资本、创新工场等机构、企业纷相入股永辉的要因所在。

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