一、中小盘的辉煌
在过去一段很长时间里面，中小盘的业绩表现持续相对大蓝筹来讲，整体走势要好的多。
这里面的原因有很多种，其中既有08年时候蓝筹估值过高的原因，也有中小盘本身流通股份少，具备炒作因素的基础。在基本面上，中小盘的整体利润增长也呈现不错的表现。
因此，08年后逐渐成为市场的宠儿。
然而在经历了创业版的疯狂泡沫后，中小盘在过去三年的表现持续下跌，甚至被过去几年都不被看好的蓝筹大白马所超越。
如今，代表着中小盘的指数中证500，其估值已经进入到25PE，在历史的相对估值里正处于5%的低位阶段。
很多人可能觉得现在已经进入中证500的优质投资时机。
但真的这样吗？
二、不稳定的中证500
指数定投的盈利增长，我们有两套基本的思路。以五年期为标准，我们可以预测未来的盈利增长和相应的PE可能行。又或者预测未来五年的平均ROE和相应的PB可能性。
基于这两个思路，我们需要先看看过去中证500的盈利和估值表现。从净利润来看，过去十年中证500的增速是非常快，高达将近9年十倍
但是以十年时间来看，中证500在PE变化不大的情况下，实际增长只有3倍，从08年底的2100点到17年底的6600点。之所以出现这种情况，在于股本是有可能被再融资摊薄收益，因此实际的增长会有较大差别。
而让大多数人觉得中证500收益率高的原因，其实更多是12到17年的估值疯狂拉升。
估值从最低的26PE拉升到74PE，估值因素提供了200%的升值空间，这种估值的夸张变化，过去只有08年的蓝筹疯牛出现过。
如果我们从PB和ROE的因素来看，那么中证500的增长泡沫，就会变得清晰。
与利润增长想对应的是，过去十年中证500的ROE，其实并不高，在PB估值变化不大的情况下，08年到18年的指数增长也基本符合这个ROE回报的规律。
而当前的中证500的PB绝对值，大概是2.1PB。
因此，从上面的分析我们可以看出，过去中证500的所有收益率全部都是建立在2PB对应8%ROE为大底的假设上实现。
从历史来看，中证500在这个模型下透过估值的变动一度实现了超高的收益率，然而在未来依然把这估值体系作为假设基础，真的合理？
三、未来的可能性
我们在做指数投资的时候，对于估值的假设，应该越保守越好。
过去中证500受益于整体市场风格对中小盘的热炒，长期停留在一个不低的PB估值上，并在极不合理的炒作下达成收益奇迹，这本身就不是一个合理的现象。
如果我们未来的投资是借助过去这个不合理的现象来做假设的话，那么遭受风险的可能性就非常大。
从偏保守的假设来看，8%的年复合增长率对应的应该是1PB的估值，在这个模型下，未来五年-7年中证500在估值继续下杀的情况下，收益率有可能会达到0。
如果未来5-7年中证500的估值保持在当下的2PB，则年化复合收益率大概为8%。
如果未来5-7年中证500的估值变化复制过往的疯狂，达到了5PB甚至更高，那么未来的年化复合收益率则可能达到30%以上。
上述三种情况中，第一种和第二种的情况个人认为是大概率出现的状况，尤其第二种。如果出现第一种的估值下杀，那么中证500的投资收益率将会非常差。
在当下，即使中证500已经迈进了历史估值的低位，但在我看来，其投资风险依然不低。
如果进行一次性投资，未来的盈利大概率会非常低，如果有一大笔资金想投资中证500，建议只建立一个基本的底仓。而如果进行定投或者网格，则可能让成本降低下来并获取不错的收益。
作者：财富严选 来源：雪球
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