1、中期判断:回顾二季度的市场策略,当时我们的核心判断是4月会有风险偏好修复(银行间利率短暂回落),但可能随时被不确定性因素打断(比如金融监管),对于二季度的市场整体偏向谨慎。
目前来看,市场的确在朝我们预想的方向演进,但节奏上确实也是我们没能把握的。对于中期来讲,在盈利回落,以及市场对于金融监管目标、底线没能达成一致预期之前,维持震荡市偏谨慎的判断,结构重于仓位。
2、短期焦点:受海外不确定性因素影响,过去一周A股市场有较大幅度波动。短期来看,在市场连续下跌以后,5月上旬产业资本增持金额大幅提升,预示市场随后反弹的概率较大,但金融监管的“达摩利斯之剑”还高悬头上,短期理性面对金融监管,中期维持谨慎。
①金融监管:根据媒体报道,证监会首提全面禁止通道业务,具体细节还难以得知,但是由于通道业务的资金除了投向非标以外,还有一部分在二级市场直接购买股票和债券,目前虽然还没有产生实质性影响,但后续发展的不确定性仍然会伤害风险偏好。
②资金行为:截至本周五,5月产业资本增持金额/减持金额达到110%,再次出现大幅增持的情况,从07年开始的产业资本增减持数据显示,在市场下跌过程中,一旦出现产业资本大幅增持,随后市场都会出现相对不错的表现。
③经济数据:近期出炉的一系列4月经济数据,只有房地产仍然坚挺。而制造业投资已经开始回落,这比我们最悲观的预期还要更早。在17Q1的非金融A股财报解读里,我们就提到,经过1年左右的盈利复苏,按道理来说,企业部门应该赚了不少钱,但是17Q1非金融A股的资产负债表中,货币资金的增速已经开始下降,同时经营活动的现金流净额大幅为负,这就意味着随着盈利的回落,企业部门未来很难有钱再进一步增加资本开支,对应到制造业投资上,复苏很快会结束。
另一方面,5月上旬的高频数据,依然只有房地产需求相对不错,三四线重回正增长(YOY+8%),但周末超预期的“限卖”政策对未来的预期非常不利。六大发电集团煤炭库存5月上旬继续大幅上行,意味5月发电耗煤量可能进一步回落,工业需求难有改善。