首次覆盖增持评级。我们认为，由于供需趋于稳定，铜的价格弹性正在恢复。虽然铜行业供给收缩有限，但是主力矿山和冶炼企业未来三年将保持稳定，成本略有上行。下游需求判断的分歧将激活铜投机和库存调节需求。自下而上看，中国十三五规划中电力投资等结构性因素、发达国家投资回暖、一带一路国家基建需求可能被低估。铜价已经开始上行，而上市公司业绩弹性仍未体现在估值中。首次覆盖增持评级。
自下而上看，铜需求中，中国电力投资反弹、美国投资复苏和发展中国家需求上行带来积极变化。长期来看，铜金属全球开采成本预计保持稳定，供给弹性较小，需求弹性也较小，增速总体匹配需求。同时，中国电力投资增速在十三五后半期可能因中西部电网投资而触底，新能源汽车进一步拉动汽车用铜需求，美国设备、地产和基建投资可能出现周期性复苏，发展中国家需求增长有望成为未来铜金属潜在的新增需求。
供给端：扩张因素逐步消退。虽然全球主力铜矿山和铜冶炼企业并未发生大规模产能退出，但是2012年开始的秘鲁、印尼低成本铜矿冲击正在逐步消退，前期矿山产能投放和融资铜导致的库存也已经逐步消化。从我们详细跟踪的约30余座主力铜矿山来看，2017~2018年铜供给增速约为3%，新的资源端投放周期预计要到2019年才会出现。未来两年，铜产能增量供给将保持稳定，废铜供给弹性有限，受劳工、贸易政策和矿山贫化等影响，存量供给波动将加剧。
投资建议：我们认为，当前板块可能并未反映铜供需的潜在改善。参考上市公司铜开采业务的价格弹性和产能情况。增持评级：江西铜业(19.40 -1.12%,诊股)、云南铜业(15.05 -1.38%,诊股)、铜陵有色(3.08 -0.96%,诊股)、紫金矿业(3.63 -0.82%,诊股)、洛阳钼业(6.71 +1.67%,诊股)。
风险提示：宏观经济低于预期，非洲铜矿供给大幅增长。
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