济川药业(600566)
事件：公司发布2017 年半年报，实现营业收入28.1 亿（+19%）、归母净利润5.8 亿（+32%）、扣非后归母净利润5.5 亿（+30%）。
产品持续快速放量，业绩保持高增长。单季度来看，2017Q2 实现收入14.1 亿（+17%）、归母净利润2.9 亿（+26%）、扣非后归母净利润2.9 亿（+27%）。总体来看，公司收入和净利润均保持了高速增长的势头，主要产品销量均有较快增长。估计蒲地蓝口服液增速在20%以上，OTC 端增速估计在40%左右，随着公司持续加强OTC 渠道建设，销量有望维持高速增长。小儿豉翘清热颗粒覆盖医院仅为蒲地蓝口服液的一半，医院覆盖率提升将推动产品持续增长。东科制药营销改革完成后实现快速放量，上半年实现收入9213 万和净利润878 万，已完成2016 年全年收入1.4 亿和净利润778 万的67%和113%，净利率也从5.7%提升至9.5%。从盈利能力来看，公司的综合毛利率提升0.05pp 至85.31%，期间费率下降2.14pp 至60.17%，净利率提升2.02pp 至20.72%。
重点布局大病种领域，产品梯队保障持续高增长。公司实施大品种战略，借助现有渠道实现迅速放量。在呼吸和儿科领域，蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒2016 年收入分别超过20 亿和6 亿，增速分别超25%和40%，未来3 年复合增速分别不低于20%和35%，后续还有小儿通便颗粒、瑞吡司特处于申报生产阶段，西他沙星处于临床II 期；在消化领域，雷贝拉唑2016 年收入和增速分别达到10 亿和15%左右，重磅品种注射用埃索美拉唑处于申报生产阶段，即将获批上市，注射用雷贝拉唑处于II 期临床，两个注射剂型品种未来市场空间均有望突破10 亿；在妇科领域，蛋白琥珀酸铁和妇炎舒胶囊都处于推广初期，有望实现翻倍式增长，妇舒颗粒处于申报生产阶段。
学术推广能力强，推动产品快速放量。1）覆盖面广：2016 年销售人员数量超过2400 人，同比增长18%，已形成遍布全国的营销网络，覆盖了全国6000 多家医院终端和十万家OTC 终端。2）学术推广强：启动多个临床再评价试验验证产品疗效和开发新适应症，全国大规模学术教育，产品得到医生高度认可。3）营销质量高：销售投入产出效益高，应收占款占销售收入的比重持续下降，经营性现金流稳步提升。公司以学术推广为先锋，借助覆盖全国的销售渠道实现快速放量，过去5 年蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒分别保持30%和40%以上的增长，东科制药并购后出现爆发式增长。未来有望复制到众多储备品种。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.53 元、1.99 元、2.58元，对应PE 分别为23 倍、18 倍、14 倍。公司业绩高增长低估值，PEG<1，维持“买入”评级。给予公司2017 年30 倍PE，对应目标价为45.90 元。
风险提示：药品招标或降价的风险，产品销售或不达预期的风险。
（原标题：业绩延续高增长，产品梯队持续扩充）
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