老板电器(002508)
事件：公司发布2017年半年报，17H1实现营收32.0 亿元，同比增长26.6%，实现归母净利润6.0 亿元，同比增长41.4%，扣非后归母净利润5.5 亿元，同比增长34.4%，非经常性损益主要来自于一季度政府补助5400 万元。Q2 单季度实现营收18.4 亿元，同比增长21.7%，实现归母净利润3.5 亿元，同比增长33.1%，扣非后归母净利润3.45 亿元，同比增长35.3%。公司预告前三季度归母净利润变动幅度20%~40%。
传统、新产品齐发力，稳固厨电龙头地位。报告期内，公司主力产品抽油烟机和燃气灶销售额市场份额分别达26.3%、23.3%，同比分别提升1.24 个pct 和0.63 个pct，持续保持行业第一；嵌入式新产品零售额呈现近翻倍式增长，其中微波炉、电烤箱和蒸汽炉零售额增速达104.6%/85.5%/121.9%，洗碗机零售额因其前期低基数影响，增速亮眼，达579.7%，嵌入式产品市占率均为行业前三。受益于消费升级带来的厨电终端需求提升，公司全系产品均实现持续快速增长，各产品零售量和零售额增幅均大幅超越行业平均水平，行业龙头地位持续稳固。
盈利能力保持提升，预收账款体现下游信心。报告期内，公司毛利率为57.31%，同比分别下降1.74 个pct；净利率为18.69%，同比增加1.95pct。自16Q4 起，公司促销活动费直接从收入扣除，不再计入销售费用，导致上半年毛利率、销售费用率双双下降，但毛销差同比上升0.9 个pct，公司实际盈利能力保持提升。报告期内，公司预收账款达10 亿元，体现下游经销商对下半年产品销售的信心。
持续构筑品牌壁垒、深耕渠道拓展，未来业绩高增长可期。公司加速三四线城市渠道下沉，上半年新增专卖店214 家，新拆分代理商4 家；电商渠道持续领跑，烟灶套餐及烟灶消套餐线上占有率为28%；工程渠道（B2B）方面，公司与恒大、万科、碧桂园等多家地产商均成功续签；家装、橱柜等创新渠道加快开拓，加快提升嵌入式产品配套率。嵌入式产品借助主力产品影响力有望持续保持高速放量，未来成为公司业绩增速主力军，业绩可期。
盈利预测与投资建议。公司2017H1 业绩略超预告区间，预计17-19 年EPS 为1.78/2.34/3.08 元，未来三年归母净利润复合增速达32.6%，参考万得小家电一致预期，给予公司17 年28 倍估值，对应目标价49.84 元，维持“买入”评级。
风险提示：房地产交易量或大幅波动，原材料价格或大幅波动。
（原标题：传统、新品齐发力，业绩增长略超预期）
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