恒立液压(601100)
恒立液压发布业绩快报，17H1实现营业收入13.59亿元，同比增长130.2%；归属于上市公司股东的净利润为1.62 亿元，同比增长471.1%。
单季利润逼近历史最高水平，规模效应促进利润率积极改善：伴随工程机械行业持续复苏，公司主营的各项液压产品（油缸、泵阀、液压系统）市场需求强劲。17Q2 单季度营业收入8.03 亿元，同比增长138.2%；归属于上市公司股东的净利润为1.02 亿元，同比增长320.6%，逼近历史最高水平（2011Q2 净利润1.10 亿元）。同时，在油缸价格修复以及收入规模效应的积极影响下，17H1 毛利率回升至28.1%，较去年同期增长8.15 个百分点。根据公司年报口径测算，2016 年公司油缸平均单价已由3305 元升至3845 元，提价效应对利润率贡献显着。另外，公司强化内部管理，17H1销售与管理费用率降至12.1%，比去年同期减少8.83 个百分点。
小挖泵阀实现量产，增长潜力充分。液压泵阀、马达占液压件成本的比例超过50%，其市场体量是油缸的2~3 倍，但主要由日本川崎、博世力士乐、伊顿等海外企业占据，未来国产替代潜力充沛。目前恒立液压泵阀产品主要集中于中小挖领域，2016 年产品进入中等批量试制，全年泵阀业务销售规模超过8000 万元（2014 年为385 万元）。进入2017 年，公司小挖泵阀已逐步实现量产，并且销售规模快速增长。泵阀新产品对于业务结构的良好改善，是未来公司保持较快成长的有力支撑。
投资建议：我们预测公司2017-2019 年营业收入分别为24.72/31.03/37.80亿元，EPS 分别为0.50、0.64 和0.78 元/股。基于工程机械行业需求复苏，泵阀产品逐步贡献业绩，我们继续给予公司“买入”评级。
风险提示：工程机械需求下滑带动油缸业务下滑；泵阀业务批量化供应不及预期；液压系统业务不及预期。
（原标题：规模优势凸显，泵阀业务开始放量）
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