1.本周核心观点及投资策略
1.1.策略环境：国内流动性收紧；供给端受供给侧改革预期升温主导转强；需求端库存周期见顶回落
金融属性：国内流动性有所收紧。2016年底的大宗暴跌，很大程度上来自金融属性的压制。海外体现为美国三次加息的预期，国内体现在债券市场和人民币贬值；而供需因素不可能一夜之间逆转，并非暴跌主因。近期美联储加息落地，但美国经济数据喜忧参半，美元指数承压；国内流动性趋紧，金融领域去杠杆进程开启，银行委外规模收缩，总体来看金融属性尚不具备大幅提升条件。
对于市场担忧的美联储连续加息，我们认为目前仍存不确定性。一是特朗普财政刺激的细节未明，经济增长预期并不明朗；二是美联储开始关注缩表进程；三是欧洲大选不确定性上升，可能飞出黑天鹅；四是油价回调，美国数据进一步强势改善动能待考，通胀压力减弱。
供需面：国内电解铝供给侧改革和环保限产预期仍在升温，供给收缩预期大幅增强。铝方面，国内电解铝供给侧改革和环保限产政策预期仍在升温，我们预计政策可能逐步兑现，推动电解铝供给收缩预期大幅增强，并修复预期差。
需求侧，特朗普税改措施已经推出，旨在鼓励企业将工作岗位留在美国，帮助刺激国内经济增长；中国一带一路政策的推进将刺激沿线国家基建需求的逐步激活和增长，对大宗商品需求带来中长期的提振。短期来看，国内库存周期可能见顶回落，影响商品价格预期。
政策面：需求侧刺激逐渐降温，新能源补贴政策落地，特朗普带来的地缘政治不确定性提升。中央经济工作会议强调“控风险”，对需求侧刺激有所弱化，这使得市场对2017年稳增长的强度担忧。新能源补贴政策落地，月销量超预期，且有望带动短期补库需求。目前特朗普所带来的地缘政治不确定性有所升温，军工新材料有望获得市场关注。
1.2.周策略：将电解铝供改进行到底，新能源需求有望超预期，关注锂、钴和磁材
1.2.1将电解铝供改进行到底
全球铝产业格局：产业转移导致中国电解铝产能占比高达60%。过去十多年来，在海外能源和环境成本上升以及中国经济增长诉求共同作用下，电解铝产能实现了由美欧等发达国家向中国的转移。目前，供给端看，中国电解铝产能全球占比已高达60%，铝土矿对外依存度55%，氧化铝产量全球占比53%；需求端看，铝消费旺盛，主要下游包括建筑、交运和包装，中国消费占比高达53%。贸易格局看，由于15%出口关税的存在，国内外电解铝市场相对割裂，占中国产量10%以上的铝材出口对填补海外供需缺口至关重要。
中国电解铝供改势在必行。2010年以来，中国电解铝产业发生深刻变化，一是自备电比例系统性提升到70%左右；二是产能向能源和资源富集地区迁徙——山东、西北和西南，向“铝土矿、煤炭-电力-电解铝-铝加工”一体化的形态不断进化。在这种市场化主导的变化中，地方政府对其过度干预造成成本劣势产能难以出清以及产能无序扩张，在整体宏观经济需求下行的背景下，产能过剩问题尤为凸显。同时，高载能的电解铝及其相关配套产能的迅猛投放，带来以燃煤为主的严重污染问题(雄安新区也面临华北燃煤污染威胁)；而羸弱的经营状况又使得重资产的电解铝产业负债率高达80%左右，行业涉及银行信贷3-4千亿，30-40万人的就业，金融风险和社会负担正在积聚。
将电解铝供改进行到底。2017年初以来，在煤炭、钢铁供改政策取得阶段性成果基础上，国家各级领导先后在不同场合表达了电解铝供改的积极态度。我们由此推测，电解铝供改自上而下的动力强，且可能正在各部委之间达成共识，相关政策落地值得期待。我们预计供改将从三方面推进，一是环保，据我们测算，“2+26”城市环保限产以及河南省的“一市一策”对采暖季电解铝、氧化铝的产量影响分别为106万吨和300万吨，同时，预焙阳极产能收缩程度较大，可能出现“硬短缺”倒逼电解铝减产。二是坚决整治违规产能无序扩张。根据阿拉丁统计，目前电解铝不合规产能为1134万吨，占建成产能的26.48%；氧化铝不合规产能为2846万吨，占建成产能的37.27%。三是加大淘汰落后产能力度。目前长期闲置、正在淘汰和面临淘汰的产能总计大约372.1万吨，电解槽型以240-400KA为主，占目前建成产能8%左右。
中国供改有望冲击全球铝供需平衡表，坚定看涨铝价。我们预计2017-2018年全球电解铝分别短缺18、22万吨，基本维持紧平衡的状态。由于近期全球铝库存持续下降，且中国五地库存即将去化，铝价目前已经易涨难跌。如果考虑到中国供给侧改革带来的冲击，在本就紧平衡的态势下，电解铝将大概率进入短缺，我们坚定看好铝价中枢的系统性上移，而且涨幅有望超预期。
电解铝板块迎来重大投资机遇。铝价看涨，再考虑到动力煤、氧化铝等原料价格难以大涨，电解铝冶炼环节利润空间有望显著扩大。我们的选股逻辑有三条标准：一是现有产能及其扩产计划顺应产业发展规律，合法合规，不会被供改政策规制；二是单位市值电解铝权益运行产能高；三是成本下降潜力较大的，比如提高自备电、大用户直购电比例以及氧化铝自给率提升等。基于以上标准，我们建议关注排序是：云铝股份、中国铝业、神火股份、中孚实业、焦作万方（000612）、南山铝业和新疆众和（600888）。
1.2.2新能源车目录公布，继续关注锂、钴、磁材
第十批新能源汽车车型目录公布，重点关注锂、钴、磁材。4月27日，工信部发布《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》(第十批)，该目录是继16年12月6日公告第九批免购置税目录后，时隔近5个月发布的新一批目录，虽然目录进度低于预期，但仍体现了政府对于新能源汽车产业的高度支持。
我们认为随着新能源汽车产品的不断丰富，未来前景依然不可估量。前期工信部先后公布了《锂电行业规范条件》的名单，《关于恢复6家企业申报新能源汽车推广应用推荐车型资质的公告》等相关文件，最新车型目录的公布直接刺激下游企业开启生产和备货周期，拉动新能源上游锂、钴、磁材需求，相关产品有望迎来涨价。
碳酸锂：需求稳步增长和全产业链补库需求启动，价格有望稳中有升，关注天齐锂业、赣锋锂业、众和股份和融捷股份。目前电池级碳酸锂价格稳定在13.5万元/吨，工业级碳酸锂价格在12万元/吨，A股主要碳酸锂公司的估值都比较合理，2017年动态PE基本上落在20x左右的区间。
未来如果新能源汽车政策能够切实落地，之前需求停滞、产业链各环节在观望中去库存的情况有望改变，虽然增速可能不会出现爆发，但需求稳定有序增长以及全产业链的补库需求起来，将会对价格带来较强支撑，相关公司盈利和估值都有空间。
关注天齐锂业、赣锋锂业和融捷股份。其中，融捷股份2017年盈利承诺在1个亿以上，这使其有极大的压力推进矿山的复产，而一旦复产，产量有望超预期，且选矿产能也有可能进一步的提升。
钴：钴稀之时已至，钴价步入牛市，建议关注华友钴业、中色股份、盛屯矿业（600711）、洛阳钼业等标的。一是钴矿供给端仍然会比较稳定；1)刚果金的钴矿山整体减产，应该不会很快恢复；2)新增产能的大矿山未来空间有限。Mutanda和Tenke是今年增产比较多的矿山，未来空间应该是有限的，Mutanda已经接近达产，2016年下半年的产量增速明显下降，Tenke产能释放应该已经告一段落，上半年的增产主要来自矿山品位提高和高品矿的开采，接下来这块的空间也不大。3)预计未来钴矿新增项目产能有限，导致钴矿产量增速将维持在4%以内。2016-2017年矿山主要是澳大利亚和美国，产能有限，2018年新增的项目规模较大。结合CDI数据，我们预计2016年新增产4238吨，2017年新增产能为5124吨，2018年增长9924吨，分别相当于2015年产量的3.4%、4.1%、8.0%。
二是精炼钴产能增长有限。2015年下半年起，受到铜镍低价的冲击，很多精炼钴生产工厂关停，除Chambishi外其他厂商预计2017年中旬才能恢复生产。关停产项目预计将造成精炼钴产量年均下降7300吨，占到全球总产能的7.44%。
三是需求端全球新能源车汽车用三元材料需求高速增长，全球钴消费增速仍将保持6.5-8.5%的增速，需求增长主要来自新能源汽车需求带来的三元材料用钴量大幅增长，2016-2017年全球新能源汽车钴金属消费量预计分别为1.61、2.50万吨，每年将带来9000吨新增金属钴需求，高温合金需求稳步增长，硬质合金需求放缓。
关注磁材白马成长。一是稀土供给正在收缩，价格正在从底部回升。稀土板块虽然有大幅回调，但稀土价格正随着稀土打黑、收储的政策逐渐落地从底部回升，这对磁材公司的存货重估带来支撑。二是如果新能源汽车需求放量带来电机磁材的需求增速上升，磁材公司的业绩增速也有望得到提振。关注中科三环、正海磁材、宁波韵升、银河磁体等。
轨交十三五规划落地，关注轨交、汽车轻量化标的。轨交十三五规划落地，下游整车厂商逐步进入备货周期，关注具备下游订单对接配套能力标的明泰铝业，以及立足铝材精深加工，进军整车领域，有望实现高铁出海并具备获取当地订单潜力的利源精制。汽车轻量化趋势明确，铝材性价比突出，仍为首选材料，建议关注亚太科技、南山铝业等。
军工关注度逐渐提升，军民融合大势所趋，聚焦军工、环保个股。有色新材料具备两个特点，一是国家政策持续催化，需求有实质性驱动，比如军工、核电、新能源等；二是技术壁垒高，供给稀缺性强；三是故事大到短期无法证伪。一旦政策配合、市场风险偏好向好、公司诉求增强，估值具有极强的弹性。建议关注鹏起科技、万泽股份、宝钛股份、西部材料等标的。
2.一周回顾
上周，上证综指下跌0.6%，有色板块下跌3.8%。上周市场在周一快速下探后小幅反弹。从有色子行业看，上周有色金属板块全面暴跌。前期跌幅较大的镍受下游不锈钢厂需求回升影响，出现小幅增长；同时，由于受山东地区环保检查影响，锆供给紧张，锆板块逆势大幅上涨；前期增长的钨及铝加工板块受中央环保督察影响，上周出现下跌。
2.2.基本金属小幅反弹，贵金属下跌
基本金属小幅反弹。4月非农数据向好，且法国大选在预期中落幕，欧元利多出尽回落等因素，美元大幅上扬至99.888，原油库存下降，价格低位返回48.22美元/桶，令商品价格承压下跌；不过周后中国央行重启MLF操作缓解近期资金压力。令商品市场受到提振低位回升，基本金属先抑后扬。供需端关注国内铜冶炼扩产进度，锌加工费与需求博弈，菲律宾政府对于露天矿产开采的表态等因素。
伦铝下跌0.5%，沪铝下跌0.9%。上周山东清理违电解铝项目文件流出、工信部研讨提及电解铝去产能等利好因素刺激，铝价未来走势或将取决于电解铝供给侧减产执行力度。根据百川统计，截至5月11日，中国电解铝有效产能4278.6万吨，开工3844.5万吨，开工率89.85%；年内已投产195.2万吨，新产能待投产60.8万吨，年内另在建且具备投产能力新产能396.5万吨，但预计投产进度将收到供给侧改革政策牵制。沪铝现货价格因供给端高库存压力不减、市场需求尚低、以及被炒沸腾的供给侧改革迟迟未落实等因素重叠导致近期铝价承压下行，市场悲观氛围仍未消除，亟待彻底推行供给侧改革。成本端氧化铝持续下跌，煤电成本趋势向下，预焙阳极受环保政策影响依然维持易涨难跌格局。
氧化铝方面，上周氧化铝价格继续下跌，目前已跌破全国氧化铝完全成本的平均线，当前氧化铝企业开工意愿并不强烈。由于下游电解铝供给侧改革政策的发布和实施，氧化铝的消息形成多空对立局面，政策被过度炒作的利多效应减退，而氧化铝企业减产给予生产企业挺价信心，目前氧化铝市场成交僵持的局面预计不会长久。
伦铜下跌0.4%，沪铜下跌0.3%。
据国家统计局公布的数据显示，中国4月CPI环比上涨0.1%，4月PPI同比增长6.4%，虽为连续第八个月上涨，但涨幅连续第二个月回落。作为世界第一铜消费国，中国数据表现不佳令铜需求前景蒙阴，市场悲观情绪升温，上周铜价上涨乏力。同时，2016年初提出的精铜减产35万吨的目标并未得到广泛响应，仅铜陵有色（000630）、江西铜业（600362）、大冶有色产量有所减少；另一方面，2017年拟新增产能30万吨，同比增长5.5%，而2018年产能投放接近100万吨，长期来看铜冶炼企业议价能力将继续削弱，冶炼加工费仍存下滑可能。
现货方面，现货市场供应充足，好铜升水受压制，部分长单需求入市收货，预计升30~升60元/吨。目前因环保压力各地生生产商多有限产措施，但目前未听闻有铜企因环保问题而被关停。同时因近期期铜下跌，电解铜贸易有所增长，下游企业多有逢低采购的情况。废铜方面随着环保督察不断市场表现较为清淡，不少电缆厂只能采购电解铜及铜锭来满足生产，废铜货源除了光亮铜等高品质货源外，其余废杂铜多难寻销路。
伦锌下跌1.3%，沪锌上涨2.0%。上周基本金属市场缓和紧张下跌气氛，而沪锌领涨有色，从两万一价位涨回两万二关口，现货锌锭价格主流成交亦高涨到两万二左右，尽管期现价差缩窄有限，但目前市场氛围偏好，市场整体气温升高，炼厂出货正常，报价增多，贸易商报价较为积极。同时，5月中旬召开的“一带一路”国际高峰论坛或有望提振国内基建原材料市场价格，此次论坛意义将在对中国一些欠发达的内陆省份打开通往西方的贸易之路，同时刺激基建、铁路、航空等行业的需求。另外，5月份环保督查影响湖南、江西、辽宁以及天津等冶炼厂生产，部分厂家仍清修，预计5月份精炼锌产量仍将下滑，二季度内随消费旺季来临，锌市供应面紧张或给予锌价回温的支撑，短期内锌价格仍有上行空间。
伦镍上涨1.2%，沪镍下跌0.6%。上周上海有色金属交易中心(SME)，现货镍主要成交区间在74100-78150元/吨。上半周镍价持续回暖，金川调整出厂价，略低于市场价格，贸易商维持当前升水，出货意愿较弱，成交清淡；下半周镍价先抑后扬，金川出厂价较接近市场价格，但市场流通货源依旧偏紧，贸易商高升水持货意愿较弱，下游少量拿货。另外，菲律宾财长表示，应促进矿业等开采行业的发展，而不是钳制，加之镍价上涨缺乏实际需求支撑，短期镍价上行空间或较为有限。
伦锡上涨1.0%，沪锡下跌0.2%。上周市场货源流通较充裕，由此导致贴水成交局面打不破，尽管现货锡价跟随沪期锡上调，但明显上调力度受限，跟涨显疲弱，主因仍在于下游商家对后市行情不乐观出现谨慎采购，热情偏冷淡导致。受LME 锡库存减少支撑，近期锡价将维持抗跌模式，故现货价格大跌空间不大。
黄金上涨0.5%、白银上涨0.8%。由于美国总统特朗普截图联邦调查局局长的消息仍在持续发酵，引发了投资者的担忧，支撑了黄金的避险需求；不过，美联储将在六月份提高利率的预期限制了黄金的涨幅。另外，市场也高度关注周末即将公布的大量的中国宏观经济数据，数据将会预示大宗商品的走向，对黄金走势也会有一定的影响。
2.3.稀土温和上涨，小金属涨跌互现
稀土温和上涨。上周国内稀土市场持续走稳，下游谨慎观望，成交并不活跃，随着北方稀土集团公布5月份氧化镨钕等牌价，市场尘埃落定，逐步消化消息，镨钕氧化物及金属价格有所上行。从政策角度看，今年国储招标和打黑力度加大，接下来多批次、少量收储预期较强，稀土国储入库检验将于近日开展，继续温和看好稀土价格。
钼精矿下跌1.2%。随着国际钼价持续反弹，带动国内局部地区中间商入场询盘，近日多家中小型钢厂入场采购，市场活跃度略有提升。厂商观望国际钼价上涨的持续性，钼铁报价维持8.1-8.3万元/吨。河南、陕西活跃略显充裕，大型企业近期降库存意愿相对较高。东北地区整体钼铁库存量少，特别是伴随近期环保检查带来的减产和停产后，库存持续降低，距离复产仍有一段时间，个别工厂惜售情绪犹存。今日钼铁价格暂时趋于稳定，部分刚需采购商入场询盘。宏观经济基本面难以改善，不锈钢市场仍继续去库存，刚需未见回暖。
钨精矿上涨1.9%。五一节之后，钨精矿的价格逐步达到制高点，上周APT开工量仍旧较低，湖南、福建等的环保督察仍在继续，冶炼厂开工困难，现货供应有限，除此之外APT存量较少，因而上周价格坚定上涨。随着APT的价格有所追涨，部分冶炼厂开始对钨精矿进行补仓。此外，钨精矿持货商销售走货积极性逐渐增强，前期强烈的挺价意识稍有回落，目前市场总体成交数量逐渐增多，价格方面趋于平稳，买方市场采购积极性稍有减退迹象。
电解镁下跌0.6%。目前中国镁锭的主流成交价格集中在14400-14700元/吨，较上周下跌100元/吨。但是国内下游客户需求低迷，采购积极性不高，加之国外市场持续疲软，成交滞缓，预计近期镁价将会缓慢走低。
电解锰上涨1.4%。上周国内电解锰市场因锰三角地区贵州和湖南锰企基本全面实行停产的影响，产量继续减少，最新日产水平在3500吨上下，与去年6-9月日产水平相当。虽然目前日产水平触及半年多以来的底部，然而加上厂区库存和社会库存，全国范围内电解锰的供应量并不紧缺，一旦环保督察消息对锰市的影响余热消散了，电解锰市场利好面将大大削弱。
锑锭上涨0.8%。上周价格略有上涨，从实际情况看，终端刚需采购和贸易商少量补货，且冷水江地区环保督察动向本周略平稳，使交易双方观望有所抬头，并且市场上高铋锑锭库存滞销，个别企业有低价抛售倾向，但是成交不旺，暂时也未对整体锑价造成打压。
海绵钛上涨2.3%。西昌大厂10日恢复正常，目前仍无库存，大厂库存依旧紧张，但是中小厂价格大幅下调对市场亦是造成影响，目前整个市场观望心态浓厚；中小厂价格大幅下调，因前期价格上涨过高过快，加之大量越南矿进入国内，下游调整用矿比例；目前钛矿几大厂库存皆紧张，大厂产量占比近80%，进口钛矿价格坚挺，钛白粉价格集体上涨，钛矿价格将持稳运行。虽然本周海绵钛成交清淡，但由于受环保因素影响，海绵钛产出不足 ，因而使得价格坚挺。
锆英砂上涨2.6%。目前国内锆英砂市场报价相对混乱，65%高级砂市场主流含税报价基本在8100元/吨左右，部分贸易商计划新单报价调整至8300元/吨左右，而65%普通砂近期价格虽有逐渐企稳的的趋势，但不含税价格基本亦要7000元/吨甚至以上才能成交。整体市场存在较强的涨价预期，一方面是国际巨头锆英砂产量减少，一直传言三季度将继续提价走货，给予国内持货商不少后市信心；另一方面是国内锆英砂现货供应愈发紧张，且原材料采购困难，持货商不仅表现惜售，而且报盘逐渐混乱偏高。氧氯化锆受限产等原因价格大幅提涨，锆英砂价格将再有上行。
铬铁原矿下跌1.7%。上周铬铁原矿价格持续下跌，铬铁采购商采购铬矿意愿极低，加之南非铬矿生产商库存压力持续增加，铬铁厂家多延缓铬矿采购，使得成交低迷，价格下跌。
钴价上涨1.4%。由于新能源汽车行业在五月迎来回暖之势，钴作为新能源汽车电池的刚需，使得钴价企稳。但是，由于近期国内金属钴价格下滑，各需求商看跌市场，采购意向较低，市场成交下滑。但是，各生产商认为目前价格已接近生产成本，并无意向低价出售，预计未来价格将保持稳定。
铟价上涨2.4%。上周精铟仍在粗铟供应趋紧的压力下报价逐步走高，然而消费不足牵制了涨势的劲头。而且，开年后的环保重压使含铟废物料也在主产品的减停产影响下减少，加之粗铟厂关停基本已接近70%，所以本周价格迅速提升。
3.宏观动态
美国公布零售销售、通胀和消费者信心等一系列数据。周五，美国公布了零售销售、通胀和消费者信心等一系列数据。美国5月密歇根大学消费者信心指数初值97.7，超过预期及前值97。不过，5年通胀预期却降至史上新低。数据显示，5月的1年通胀预期初值2.6%，大于前值2.5%；5年通胀预期初值2.3%，不及前值2.4%，创史上新低，表明美国消费者对中长期的通胀展望不佳，但对短期内的通胀看好。美国消费者对1年和5年的通胀预期，是美联储高度关注的调查类通胀数据。
此外，美国4月核心CPI创下19个月新低。美国劳工部周五公布的数据显示，美国4月CPI环比0.2%，预期0.2%，前值-0.3%。CPI同比2.2%，预期2.3%，前值2.4%。美国4月核心CPI环比0.1%，同比1.9%，创19个月新低。
而零售销售数据则不及市场预期。美国4月零售销售环比增速较前两月有所增长，创1月以来新高，但仍不及市场预期。据美国商务部数据，美国4月零售销售环比增长0.4%，低于预期值0.6%，高于前值修正值0.1%。
马克龙将敦促欧盟收紧贸易和投资，英央行行长Carney称未对无序脱欧做准备。下周，马克龙将会晤德国总理默克尔。英国《金融时报》援引马克龙助手称，这位法国新总统将敦促默克尔迅速采取行动加强欧盟反倾销措施，并加强对海外投资战略行业的控制。
在周日即将上任的马克龙看来，欧洲需要加强对贸易、国防、恐怖主义和移民的控制，从而有效抗衡美国等大国的力量。不仅如此，希望与德国重修旧好的马克龙还批评上一任总统为了提升国内支持率而对德国“秀肌肉”。
这位亲欧派领导人也打算推出“欧盟优先”的原则，他有意效仿美国的做法，出台“购买欧洲产品法”(Buy European Act)，这将使非欧盟公司更难获取公共采购合同。
目前看来，击败了疑欧派勒庞的马克龙，并不会抱守残缺，而是将改变欧盟本身。英国《金融时报》援引马克龙的一位顾问称，马克龙在竞选时表现出亲欧盟立场，这并不意味着他要捍卫现状，如果亲欧派不改变欧盟本身，他们不再会被信任。。
英国央行行长Carney表示，一年以来英镑持续贬值，是市场预期对英国经济将因退欧而受影响所致。3月以来英镑有所升值，这反映了市场预期英国退欧过程会更加有序。目前英国央行尚未针对无序退欧进行建模。但可以确定的是，英国退欧事件将继续在英国重经济中扮演重要角色，与其他因素共同对英国经济展望产生影响。Carney表示，据货币政策委员会判断，货币政策收紧幅度或需大于市场预期。
中国央行开展MLF操作，一季度货币政策执行报告发布。12日，中国央行开展4590亿元MLF操作，包括6个月和一年期，中标利率不变，分别为3.05%、3.2%。本月共有4095亿元MLF到期，其中5月3日到期2300亿未续做，下周二(16日)还有1795亿元MLF到期。值得注意的是，央行MLF资金将连续10个月净投放，为迄今最长的投放周期。
中国央行12日发布2017年一季度货币政策执行报告，称“缩表”并不一定意味着收紧银根，4月央行资产负债表已重新转为“扩表”。报告同时强调，将有机衔接监管政策出台的时机和节奏，稳定市场预期，为稳增长、调结构、去杠杆、抑泡沫和防风险提供相对平稳的流动性环境。
4.附录：主要有色金属品种价格走势
