蓝思科技(300433)
公司发布2016 年年报，实现营收152.36 亿元，同比下滑11.56%，归母净利润12.03 亿元，同比下滑21.98%，低于预期。为应对iPhone 销量下滑，国产品牌HOV 崛起之势，公司加大与本土品牌在中高端产品上的合作，年内销售费用为3.91 亿元，同比增长38.38%，效果显着，内销收入超过23 亿元，占营收比重较15 年提升1.71 倍，达到15.3%。
在智能手机进入颜值时代之际，外观件的创新加速，材料的种类多元，为把握行业变革带来的机遇，公司积极投入3D 玻璃、陶瓷相关设备、技术的研发，16 年内配合客户研发打样千余款，研发支出13.84 亿元，同比增长20.99%，占营收比重9.08%，较15 年提升2.44pct，造成管理费用增长15.56%，达到23.2 亿元。公司在年报中明确表示将努力改进研发资源投入管理，优化协作研发机制、新品定价机制、人员考核机制，达到精准开发目的，未来将尝试开拓在汽车、智能家居等应用领域的潜力。
在精密陶瓷领域，公司16 年已成功开发出用于高端智能手表的陶瓷机壳及结构件，实现批量交货。此外，公司是小米Mix 手机陶瓷中框和盖板的主要供应商，而小米Mix 的压电陶瓷导声技术使得陶瓷机壳由单纯的外观件升级为功能件，打开了陶瓷的想象空间。4 月19 日发布的小米6 陶瓷尊享版更是搭载了四曲面的陶瓷机壳，而整机价格却不足3000 元，可见陶瓷机壳的良品率在快速提升，成本在快速下降，未来渗透速率有望加速提升。
公司在16 年出资获得了多处厂房、土地，为产能扩张、产业链延伸奠定基础。我们维持17-18 年的净利润预测为25.65 亿、33.32 亿元，2019 年净利润预测为41.73 亿元，我们认为合理估值为17 年30-35 倍PE，目标价35.27-41.15 元，维持买入评级。
风险提示：双玻璃方案渗透速度低于预期；新建产能投产进度慢于预期。