口子窖(603589)
公司产品结构升级明显。2016 年公司营业收入28.3 亿元,同比增长9.53%,Q4 收入增长5.3%。2016 年销量同比增长2.29%,产品均价不断提升,源于公司产品结构持续优化。分产品来看,高档白酒25.5 亿元,同比增长11.95%;中档白酒1.31 亿元,同比下降12.3%;低档白酒9862 万元,同比下降11.5%。分区域来看,16 年省内收入23.14 亿元,同比增长17.84%;省外收入4.67 亿元,同比减少18.97%,主要是优化省外经销商所致。
公司盈利能力不断提高源于毛利率提高和费用率下降。2016 年公司归母净利润7.83 亿元,同比增长29.4%,Q4 单季度增长6.8%。受益产品结构升级,16 年公司毛利率提高2.59 个PCT,高、中、低档白酒毛利率分别提高1.15%/7.0%/10.7%,省内提高4.39 个PCT,省外毛利率下降6.58 个PCT。公司费用管控能力强,16 年期间费用率同比下降2.35pct。
2017Q1 收入增长加速,预收账款大幅增加
17Q1 实现营业收入10.33 亿元,同比增长16.3%。Q1 预收账款3.6 亿元,同比增长77%,销售商品、提供劳务收到现金9.5 亿元,同比增长33.44%,经营性现金流净额1.98 亿元,同比增长309%,公司Q1 现金流大幅好于利润表,与我们草根调研安徽省内春节期间断货情况下增长20%-30%相吻合。
17Q1 净利润3.27 亿元,同比增长20.8%,公司利润增速快于收入增速仍是毛利率提高和费用率下降拉动。17Q1 毛利率72.80%,同比提高0.61个pct,源于产品结构进一步优化;Q1 期间费用率13.75%创历史新低,同比下降1.51 个pct,主要由于管理费用率同比下降1.52pct。
投资建议
我们预计公司17 年业绩前低后高,预计17-19 年收入33.43/39.61/46.6亿元,增速18.1%/18.5%/17.6%,预计公司17-19 年净利润9.74/11.98/14.64亿元,净利润增速24.3%/23.1%/22.1%,对应EPS1.62/2/2.44,目前股价对应估值21/17/14,维持买入评级。
风险提示:
省外市场复苏低于预期,公司利润增长低于预期,食品安全问题。