海康威视:盈利能力提升,创新业务快速起步带来新成长
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：许兴军,王亮 日期：2017-04-17
盈利能力提升,进入安防“智能化”时代
16 年公司从关注规模增长到更关注有效益的增长,在营收稳定增长的同时,盈利能力得到提升。16 年实现销售毛利率41.58%,较15 年提升1.48 个百分点。17Q1 销售毛利率为42.78%,同比提升近1 个百分点,环比提升1.1 个百分点。另外公司AI 中心产品“猎鹰”、“刀锋”在2016 年获得了市场一定的认可,并继续推出“深眸”摄像机、“超脑”NVR、“神捕”、“脸谱”人脸识别系列产品,从AI 中心产品走向AI 前后端产品。未来, 安防智能化将进一步带动公司发展。
海外市场持续拓张,产品走向解决方案化
公司海外分支机构增加至28 家。海外市场实现营收93.6 亿元,同比增长40.62%;销售占比达29.32%,继续逐年提高;海外市场产品毛利率47.6%, 较15 年提升近3 个百分点。未来公司进一步完善海外销售网络,同时从产品分销向项目市场深入,带动海外市场营收和盈利能力的继续提升。
创新业务快速起步,新市场带来新机遇
公司16 年创新业务实现营收6.48 亿元,同比增长191.83%;产品毛利率39.1%,较15 年提升14.49 个百分点。包括互联网视频(萤石云)、机器人(“阡陌”、机器视觉和工业无人机相关)以及汽车电子业务方面(行车记录仪、智能后视镜、车载监控像机及相关配件等产品)均得到进一步发展,同时公司布局非制冷红外传感器和固态硬盘存储技术两项新业务。随着人工智能、云计算和大数据等新技术出现,视频应用越来越多元化, 公司依托强大的研发实力,创新业务的发展将为公司注入新的成长动力。
盈利能力及评级
我们预计公司17~19 年EPS 分别为1.51/1.88/2.32 元,在传统业务保持持续增长的同时,公司在视频领域新技术、新产品的布局将为公司添加新的成长动力,未来的成长空间打开,给予公司“买入”评级。
风险提示
行业增速下滑风险;产品信息安全风险。
中航光电:1季度毛利率提升带来业绩增长
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：赵炳楠,胡正洋,真怡 日期：2017-05-02
1季报业绩略好于预期。2017年1季度销售收入14.22亿元,同比略降2.75%;归属于母公司股东净利润1.84亿元,同比增长10.85%;1季度EPS0.30元/股,同比增长10.8%;经营活动现金流净额同比下降17%。公司预计上半年归母净利润变动幅度为0-15%。在2016年1季报业绩高基数的基础上,公司2017年1季度业绩增长11%略超我们的预期。
1季报业绩增长主要是毛利率提升。1季度收入略降,归母净利润增长11%主要是1季度毛利率提升了3.6个百分点,从而带来盈利水平的提升。我们猜测公司1季度毛利率提升可能是由于产品结构带来。由于1季报信息有限,我们将会继续关注公司后续业务的变化。
关注公司内生增长因素。公司年报显示在巩固防务和民用业务的市场地位基础上,公司将继续拓展新产品和新领域。我们判断公司军工业务将会受益于十三五期间国防装备需求的逐步释放;民品方面如轨道交通领域连接器、新能源汽车连接器的旺盛需求以及医疗齿科产品市场化推进带来的增长。近几年公司持续推进市场化并购、合作合资,有利于公司多元发展和提升市场化程度,提升公司未来的盈利水平和发展空间。公司完成了限制性股票激励第一期授予,表明公司创造良性激励机制的意愿,也展示了公司管理层对公司未来发展的信心。
盈利预测与投资建议:我们预计公司17-19年EPS1.47、1.75、2.03元,目前股价对应17年EPS的估值水平约为26倍。考虑到公司在军民品业务上的拓展能力、军工集团雄厚的背景以及并购整合的行业大趋势,长期看好公司的发展前景,维持“买入”评级。
风险提示:由于成本等因素影响,毛利率可能有下滑风险;军、民用业务的拓展可能会受到产品研发进度、市场竞争、下游需求等方面的影响;控股子公司富士达涉及的诉讼可能会对富士达公司海外业务有所影响。
凌云股份:取消配套融资,利于重组顺利进行
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵晨 日期：2017-06-13
盈利预测、投资评级和估值:不考虑收购预计公司2017/2018/2019年EPS分别为0.70/0.81/0.83元/股。考虑收购完成后,公司总股本增至5.64亿股,预计2017/2018/2019年净利润分别为4.21/4.87/5.01亿元,EPS分别为0.74/0.86/0.89元,对应PE分别为27/23/22倍。维持增持评级。6个月目标价为21.20元/股。
风险提示:重组的不确定性;汽车销量下滑的风险。
航天机电:航天八院唯一上市平台,军民共进保障业绩稳健增长
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬 日期：2017-04-25
事件
2016年公司实现营业收入54.48亿元,同比增长34.87%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.02亿元,同比增长17.07%。2016年利润分配方案为每10股派现金红利0.45元(含税)。
简评
1、16年公司实现营业收入54.48亿元,同比增长34.87%;实现归母净利润2.02亿元,同比增长17.07%。公司销售与管理费用在16年均出现较大幅度上升,扣非归母净利润同比下降132.34%,达-5036.62万元,归母净利润实现同比增长主要源于出售国泰君安股票获得投资收益1.72亿元。光伏产业仍为公司业绩主要支撑,毛利率近年始终保持稳定。
2、公司新材料领域技术实力不断增强,子公司组建研发平台已获专项资金支持,自主产权配方制备能力得到极大提升。17年列车前锥销量预计达80列,碳纤维复合材料已进入批产供货阶段。公司军品16年实现利润总额2519万元,同比增长19.69%。未来公司将以军品配套为立足点,逐步辐射至军转民应用市场,新材料业务将继续保持稳健增长。
3、16年公司光伏新技术研发取得新突破,海外市场布局持续推进;
非公开发行募资也已完成,为光伏业务后续发展提供了资金保障;未来三年国内光伏市场将处于相对平稳发展状态,公司光伏业务也将呈现稳步上升态势。汽配方面,公司完成对上海爱斯达克50%股权收购并开启海外资产重组,技术实力、市占率与行业地位均得到较大提升。未来受益于整车制造行业发展,公司汽配业务有望实现大幅增长。
4、公司为航天八院唯一上市平台,在集团资产证券化与院所改制稳步推进大背景下,大股东旗下相关资产注入值得期待。
5、新材料产业(含军品业务)技术实力不断提升,业绩稳健增长可期;光伏产业进入平稳增长通道;汽配产业通过并购整合,有望成为最快增长点。公司作为航天八院唯一上市平台,大股东旗下相关资产注入值得期待。我们看好公司未来发展前景,预计公司2017至2019年归母净利润分别为2.46、3.00、3.71亿元,同比增长分别为21.77%、22.09%、23.44%,相应17至19年EPS分别为0.17、0.21、0.26元,对应当前股价PE分别为65、52、42倍,维持增持评级。
中航黑豹:发布重组草案,沈飞上市稳步推进
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵晨 日期：2017-04-12
公司发布重组草案,方案微调后继续推进沈飞上市
草案中重要变化包括:(1)资产沈飞集团100%股权价格评估为79.79 亿元(预案中预估值73.11 亿元);(2)调整配套融资定价基准日,配套融资不超过16.68 亿元且发行股份数量不超过本次发行前上市公司股本总额的20%即6898 万股(原方案中无股份数量限制)。仍以8.04 元/股为发行价购买资产,收购资产发行股份数量由预案中9.09亿股增加至9.93亿股, 公司现有股本3.45 亿股,再按上限考虑融资需增发的6898 万股,重组完成后总股本合计约14 亿股。
沈飞核心产品进入列装高景气通道,未来高成长可期
做为拟注入上市公司的军机总装资产,沈飞2016 年收入大幅增长22%,我们认为其新产品正进入批量列装的高景气通道。当前我国空军四代战斗机歼11、歼16、舰载机歼15、五代战斗机歼-31 均由其生产,在我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下,我们认为沈飞业务将继续保持高增速。
垄断地位、稀缺性、流通盘小及被动配置需求带来估值溢价
(1)市场按照沈飞盈利规模与中航飞机对标,我们认为按PS 估值更为合理。我们认为,军品总装类企业由于受军品成本加成法限制,其利润释放受到一定扭曲,而销售收入则绝对真实,按PS 估值更为合理,即生产数量更多或销售额更大的飞机制造公司更值钱,而沈飞的高增速为其带来估值溢价。(2)重组后流通股本稀缺、将大概率做为军工权重股,均带来估值溢价。重组完成后,除中航工业及其关联方和华融外,其他股东持股约20%;公司完成重组后,做为A 股稀有的纯正军品总装公司且市值体量较大,成为军工指数权重股是大概率事件,将带来一定被动配置需求。
草案发布消除对重组进程疑虑,上调目标价至40元/股,维持增持评级
沈飞核心产品进入列装景气通道,我们预计2017-2018 年备考销售收入预测为204、241 亿元。公司微调重组方案后,重组继续稳步推进,市场此前担心受再融资新政影响重组可能受阻,此次草案发布消除这一顾虑。我们上调目标价至40 元/股,维持增持评级。
风险提示:重大资产重组的不确定性;军品交付结算的季节性波动。
四川九洲:价值与改革兼备的地方军工龙头
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵晨 日期：2017-01-11
九洲集团唯一上市平台,空管、物联、数字电视三足鼎立。
公司是四川九洲电器集团下属唯一上市公司,2015年完成对集团下属九洲空管和九洲信息两家公司的收购,形成空管、物联网、数字电视三大核心业务板块,相关产业均受到国家政策大力支持。
民品业务发展稳健,军工产业极富潜力。
民品领域,做为我国数字电视领域机顶盒研制一线企业,抓住通信运营商“宽带+视频”的发展机遇,大力推进通信、数据终端和光器件业务,先后中标中国移动、中国电信等IPTV智能机顶盒采购项目;此外,公司与华为公司合作进一步深化,通信终端项目稳健增长。军工领域,九洲空管是国内最早研制空管产品企业,为国内唯一、世界第四家自主研发防撞系统的企业,空管机载产品占国内军航市场份额达80%。未来一方面受益空军武器装备升级换代和加速列装,另一方面随通航产业发展持续推进,公司的二次雷达以及ADS-B产品将从中持续受益。九洲信息航材信息管理系统已在空军、海军、陆航部署,2015年底与军方某部签订8616万元军事信息化设备及服务合同彰显公司实力。军事物流信息化作为部队信息化建设重要一环,预计未来需求将快速增长。
有望持续受益九洲集团国企改革。
九洲集团是地方军工国企的佼佼者,主要产业包括军工、空管、北斗导航、三网融合等,尤其二次雷达业务全国领先。集团2015年收入达205亿元,为同期上市公司6倍以上,并提出2020确保500力争1000亿元。集团2015年12月提出深化国企改革方案,明确提到:“改组九洲集团为具有国有资本投资运营性质的集团公司,努力争取集团资产证券化率到2020年达到60%(目前约30%),创新设计激励约束制度方案推进混合所有制经济发展”等一系列国企改革规划。我们认为,公司作为九洲集团唯一上市平台,未来有望继续受益集团国企改革推进。
投资建议。预计2016-18年EPS分别为0.24、0.31、0.37元,目标价15.3元,维持“买入”评级。
风险提示:军品订单大幅波动;通航发展低预期;国企改革进度低预期。
中航电子:业务结构进一步优化,长期受益于资产整合
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：胡正洋,真怡,赵炳楠 日期：2017-03-21
核心观点:
业务结构进一步优化,盈利能力显著增强。2016年公司业务重心进一步向盈利能力更强的航电业务靠拢,扣非后归母净利润增长23.03%。分行业来看,航电业务收入58.53亿元,占比已达到98.5%,同比增长3.47%,毛利率为32.94%;纺织设备业务收入0.81亿元,同比下滑41.1%,毛利率仅为2.16%。
航电业务于军民两方面稳步推进。2016年公司收入的增长主要源于航电业务的稳步发展。公司于防务航电方面生产任务圆满完成;民用航空电子方面,受益于大飞机C919及其他民用市场需求的增长。分产品来看,飞机参数采集设备、航空照明系统、调光系统收入分别增长27.12%、103.75%、36.26%;飞机定位导航设备、飞机航姿系统、飞机告警系统、驱动作动系统分别下滑39.51%、33.34%、11.15%、18.6%;其他项目基本持平。
定位于航电系统平台,受益混改及研究所改制。公司作为中航工业集团航电板块资产整合平台,已于2014年公告托管协议,全面托管航电系统公司(包括自控所、计算所、上电所、雷电院、电光所五家研究所)。随着科研院所改制方案的明确,公司有望受益于资产证券化的进一步推进。
盈利预测及投资分析
预计公司未来三年EPS分别为0.31/0.35/0.39元,对应当前股价的PE为64/57/50。公司是中航工业集团重要航电系统平台,维持“买入”评级。
风险提示
军品采购的不确定性;民品干线飞机性能的不确定性。
航新科技:股权激励理顺利益格局,ATE是未来最大亮点
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬 日期：2017-06-05
简评
股权激励保障研发实力,未来业绩有望超预期
公司于31日发布2017年限制性股票激励计划草案,拟授予限制性股票57万股,占总股本0.43%,其中首次授予46.30万股,预留10.70万股,授予价格26.87元/股。激励对象共计43人,均为公司高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员。
本次发行限制性股票限售期为12个月,解锁期36个月,首次授予部分三期解锁条件为:以2016年营业收入为基数,2017-2019年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%。预留部分若在2017年内被授予,解锁条件与首次授予相同;若在2018年内被授予,三期解锁条件为:以2017年营业收入为基数,2018-2020年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%。
本次股权激励对象均为公司高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员,对于公司业务发展与研发实力有较强的推动作用。第一,将公司与员工自身利益长期绑定,避免骨干员工流失,保证业务管理与技术团队人员结构稳定,也为后续引进人才奠定激励基础,体现公司巩固市场地位、加速产品研发的坚定决心。第二,激发相关管理人员与核心技术人员的主动性、积极性与创造性,为公司技术研发和业务渠道拓展提供持续动力。虽然首期授予限制性股票解锁条件门槛较低,但考虑到航空维修、飞参产品及检测设备庞大的市场空间,未来三年公司业绩增长速度将大概率显著高于解锁条件。
军民航空需求巨大,维修业务受益稳增
公司航空维修及服务业务覆盖民航运输、通用航空、军用航空等维修服务领域,具备40多种民航、30多种军用和通航飞机、一万余种件号维修能力,在国内民用航空维修领域占据领先地位。2016年,公司加强了维修能力建设,全年新开发CAAC维修项目477项,FAA维修项目83项,EASA维修项目60项。广州、南宁、上海、天津、哈尔滨等地的机轮与刹车维修业务也逐渐形成生产能力,满足了客户本地化服务的需求。
当前我国民航继续保持快速增长态势,国内中小航空公司发展迅猛。根据波音、空客两家公司预测,未来20年我国民用飞机年均新增采购量约为300架,加之早年引进的飞机逐年超出商保,民用航空维修及服务领域将形成巨大的市场需求。我国军用飞机目前正处于更新换代阶段,在新老交替的过程中,老旧军机仍存在维修需求,而新型军机的保障需要也将逐年显现。受益于庞大的军民市场需求,公司航空维修业务有望保持长期稳定增长。
飞参系统有望放量,检测产品需求提升
2016年,公司完成多种机载设备的样机研制,部分机载设备已通过鉴定。核心产品飞行参数系统主要应用于国内军用直升飞机,主要客户为国内飞机总装及各军方单位,在市场中占据优势地位。目前我国军用直升机数量严重不足,体系尚不完整。随着陆、海军航空部队的加速建设,武直10、直9等量产机型持续放量,通用新机型服役后也将迅速衍生出适合三军的不同型号。未来我国军用直升机数量将持续增长,飞参产品业绩有望快速增长。
公司是国内知名的检测设备研制单位,产品测试范围涵盖20余种机型,2000多项机载设备,已实现跨机型、多专业的通用化平台设计。公司自主研发了具有二级维修能力的VATE700和具有三级维修能力的VATE6000等自动检测设备,在技术优势与市场竞争力方面均处于行业领先地位。目前航空机载设备集成水平不断提高,ATE已成为航空电子装置检测中不可或缺的设备。随着我国军用飞机数量的不断增加、代系的不断进步,公司检测设备产品需求有望大幅提升,或将成为未来主要增长点。
盈利预测与投资评级:未来业绩增长可期,给予增持评级
受益于民航业的快速发展与空军装备建设的持续推进,公司航空维修与设备研制业务将迎来机遇期,未来业绩增长高度可期。我们看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为0.80、0.99、1.28亿元,同比增长分别为33.33%、24.46%、28.50%,相应17年至19年EPS分别为0.60、0.74、0.96元,对应当前股价PE分别为78、63、49倍,给予增持评级。（原标题：军工行业8只概念股价值解析）
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