高铁概念股相关研报一览
正海磁材（300224）：高端钕铁硼和新能源电驱动双主业、尽享新能源汽车爆发式增长红利
联讯证券 王凤华，王保庆
事件
3 月 21 日，公司发布 2016 年年报，报告期内公司实现营业收入 15.88 亿元，同比增长
16.24%；归属上市公司股东净利润 1.91 亿元，同比增长 21.06%.利润分配预案： 按每 10 股派发现金红利 3.00
元（含税），共计分配现金红利1.67 亿元， 同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股。
点评
双主业驱动及成本下降致利润增长。原因一：新能源汽车市场高增长带动电驱动业务仍保持高增长，该业务收入增加28，288 万元，增长 66%；毛利 5，330万元，增加
38%，为驱动营收及业绩增长的主因。原因二：钕铁硼业务控制成本见成效，钕铁硼单吨成本下降 12%，但单吨销售价格仅下降 9%，毛利率增加 0.07
个百分点。产销量增长部分抵消了部分因稀土价格下跌导致销售单价下降的影响，收入滑 6，110 万元，但毛利仅减少 1，512
万元，盈利状况仍可观。
国内高端钕铁硼磁材龙头之一、汽车 EPS 及新能源汽车是主要增量。截止至
2016 年底，拥有烧结钕铁硼（坯料）产能 6，300 吨，计划在 2018 年底之前投资 1.8 亿元提升至 9，000 吨/年的规模。 2016
年公司实现产销量分别为 3，920 吨/3，810 吨，产能利用率/产销率分别为 62%/97%. 目前，公司的产品下游应用结构主要为风电、汽车 EPS、新能源汽车、节能电梯、变频空调、新能源汽车等。未来几年，汽车
EPS 仍有 2%~5%的年均增长；新能源汽车则有望保持在
30%~50%的年均增长，两个领域是是高端钕铁硼市场的主要增量。公司正在大力拓展汽车 EPS 市场及新能源汽车市场，
2016年上半年汽车市场销量同比增长 35%，未来将继续高增长。未来三年，钕铁硼仍有望实现年均
5%的增长。
电机驱动系统高增长将持续、尽享新能源汽车爆发红利。 2017 年
3 月，以1，980 万元收购熊平持有的上海大郡 2.36%股权，持有后者股权增加至91.03%. 2015 年 4 月，公司以 3.92 亿元（现金支付
1.26 亿元＋股份支付2.66 亿元 ）获 得 上海 大 郡 81.53%股 权 .交 易 方明 绚及 郡 沛承 诺2015A/2016A/2017A
净利润不低于 2，000 万元/3，500 万元/5，000 万元，2015A 和 2016A 实际完成额为 3，307 万元/3，997
万元，远超过承诺净利润。2015 年，上海大郡产能扩建至 10 万套/年，计划在 2017 年通过扩建及新建将产能提升至 30 万套/年。 2016 年销量达
3.1 万套，同比增长 85%，未来三年仍有望实现年均 70%的增长。
盈利预测及估值：投资评级“增持”、目标价“ 20 元/股”
假设 2017E/2018E/2019E 钕铁硼产销量保持 5%增速，电驱动产销量保持70%的增速，则公司的营业收入分别为 21.34
亿元/30.30 亿元/45.23 亿元，归属净利润分别为 2.31 亿元/3.64 亿元/5.46 亿元。对应的 EPS 分别为 0.41元/0.65
元/0.98 元，考虑到公司成长较快，给予公司 2017E/2018E/2019 的PE 分别为 48 倍/31 倍/20 倍。对应 2017 年 48 倍
PE，目标价格为 20 元/股，投资评级“增持”。
风险提示
新能源汽车发展不及预期、稀土价格上涨超预期、产销量不及预期。
银河磁体（300127）：产品结构优化致盈利提升 热压/钐钴磁体逐步放量
中原证券 牟国洪
公布2016年年报及17年一季度业绩快报。2016年，公司实现营业收入4.23亿元，同比增长10.76%；实现营业利润1.37亿元，同比增长26.89%；实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元，同比增长27.30%，基本每股收益0.37元，利润分配预案为拟每10股派息2.5元（含税）。预计17年一季度归属于上市公司股东的净利润为2696-2921万元，较16年一季度的2247万元同比增长20-30%.
点评：
销量增长和高附加值产品营收占比提升致净利润大幅增长。2016年，公司实现营收4.23亿元，同比增长10.76%；净利润1.18亿元，同比增长27.30%，营收增长主要是产品销量增长，而净利润增速高于营收增速则受益于营收结构变化导致盈利能力提升。16年公司投资净收益为1769万元，同比增长25.85%；营业外收入218万元，同比增长35.31%.另外，公司预计17年一季度归属于上市公司股东的净利润为2696-2921万元，较16年一季度的2247万元同比增长20-30%，业绩增长主要是销量增长，同时单位生产成本下降带来产品毛利率略有提升。
目前，公司主营产品包括粘结钕铁硼磁体、钐钴磁体和热压钕铁硼磁体。16年稀土永磁体合计销量1470吨，同比增长14.84%.
粘结钕铁硼磁体产品结构进一步优化。公司为全球粘结钕铁硼龙头企业，其销量连续多年位居行业龙头，同时按下游应用可分为汽车用、磁盘用、光盘用及其它用磁体。2016年，公司粘结钕铁硼磁体实现营收4.10亿元，同比增长8.95%，结合产品总销量，可看出产品均价仍有所下降，下降原因在于上游稀土原料价格16年同比仍略有下滑。基于下游市场需求变化和行业发展趋势，公司粘结钕铁硼磁材产品结构进一步调整，其中光盘和硬盘用磁体下游需求持续萎缩，而汽车电机和高效节能电机用磁体需求则持续增长，如泵类电机、无人机以及机器人等各类高效节能电机用磁体需求逐步释放。同时，公司加快推进新产品量产进程，16年研发新产品800多种规格，完成了部分设备从自动化到智能化的改造，新客户数量有所增加，产品效率和质量有所提升。16年第四季度，公司新增订单1.53亿元，完成金额1.07亿元，剩余金额4600万元。
钐钴磁体和热压钕铁硼磁体放量
.2012年3月，公司开始实施钐钴磁体和热压钕铁硼磁体的研发，二者于13年开始逐步实现收入，且近年来逐步放量。2015年，公司热压钕铁硼磁体和钐钴磁体分别实现营收166和330万元；16年分别大幅增至682和549万元，二者合计在公司营收中占比为2.91%.
预计17年公司业绩将持续增长。预计2017年公司业绩将持续增长，主要基于如下两点：一是上游稀土原料价格将稳中有升。公司产品价格与上游稀土原料价格密切相关，稀土行业持续出台了相关政策，特别是工信部发布了《稀土行业发展规划（2016-2020年）》，同时16年12月17年1月国家分别收储稀土1406吨和1983吨，预计17年将继续实施收储，且稀土打黑有序推进中。受上述因素影响，上游稀土原料价格在16年三季度基本触底，目前略有回升，17年以来，钕铁硼N35价格稳步小幅回升，目前价格为125.5元/公斤，较17年初提升5.91%.另外公司控股子公司乐山银河圆通磁粉主营磁晶微粉，16年通过设备改造及管理提升实现营收8201万元，同比增长10.97%；净利润907万元，同比大幅增长52.80%.
二是部分下游需求持续提升。基于行业发展趋势，光盘和硬盘用磁体需求仍将低迷，但高效节能电机和汽车电机需求将持续增长，以及机器人和无人机等领域需求将持续放量。值得注意的是，大部分粘结钕铁硼磁体属于非标准件，故客户粘性相对较强。同时，伴随品质提升及客户开伴随下游客户开拓及产品工艺优化，预计热压钕铁硼磁体和钐钴磁体将进一步放量，有望成为公司新的业绩增长点，二者在公司营收中占比也将提升。
产品结构优化致盈利能力大幅提升
预计17年仍将提升。2016年，公司销售毛利率为38.17%，较15年的32.33%大幅提升5.84个百分点，且单季度毛利率自15年以来总体持续提升，16年四季度环比有所回落。具体至分产品毛利率：粘结钕铁硼磁体毛利率为38.04%，较15年的32.58%提升5.46个百分点，主要是产品营收结构变化所致，光驱和硬盘用磁体占比下降，而具备较高附加值的汽车电机和高效节能电机需求提升；钐钴磁体为42.62%，同比提升27.86个百分点；热压钕铁硼磁体为42.64%，同比显着提升36.87个百分点。公司为全球粘结钕铁硼磁体龙头，长期注重研发投入与技术创新，近年来研发投入在营收中的占比均维持在4%以上，其中16年研发支出1850万元，在营收中占比为4.37%，且新增授权发明专利1项。预计17年公司盈利能力有望提升，主要原因在于产品结构进一步优化
三项费用率提升
预计17年总体持平。2016年，公司三项费用合计支出3655万元，同比增长38.75%，对应期间费用率为8.64%，同比提升1.74个百分点。具体至分项费用：销售费用为1140万元，同比增长19.98%；管理费用为4016万元，同比增长13.10%；财务费用为-1501万元，而15年为-1867万元。公司资产负债率长期位于较低水平，16年底为6.72%.2017年公司业绩将持续增长，而公司营运总体稳健，预计公司三项费用率总体将基本持平。
盈利预测与投资建议：预测公司2017年、2018年每股收益分别为0.44元与0.51元，按3月29日19.18元收盘价计算，对应的PE分别为44.02倍与37.83倍。目前估值相对行业水平较高，考虑公司地位与成长性预期，维持“增持”投资评级。
风险提示：
稀土价格大幅波动；汇率大幅波动；全球经济下滑超预期。
中科电气（300035）：新型锂电负极迎良机，公司业绩大幅改善
太平洋 张学，张文臣
事件
（1）2016 年1 月1 日-12 月31
日，公司营业收入162，831，205.35元，同比下降2.52%，归母净利润为润22，717，151.13
元，同比增长48.22%，扣非后归母净利润为19，081，122.32，同比增长25.85%.
（2）2017 年1 月1 日-3 月31
日，业绩预告，归母净利润为945-1112万元，同比增长70-100%.
（3）公司拟以西安欧总股本259，003，029
股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1 元，以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。2016 年业绩变动原因：2015
年末，公司转让湖南岳磁高科公司全部51%股权，影响公司当期利润减少863.5 万元。
点评：
钢铁冶金连铸EMS
龙头。公司对钢铁企业连铸设备EMS 市场招标情况进行统计，公司方圆坯连铸EMS 市场占有率60%左右，板坯连铸EMS
市场占有率90%以上。我国钢铁产能过剩严重，国家执行“三去一降一补”政策，高品质钢材和特钢成为重要发展方向，相应钢铁企业的设备也需更新。公司紧跟行业发展动态，积极布局高端电磁产品，主营业务保持稳定。
收购星城石墨，布局锂电负极。公司以发行股份及现金方式收购湖南星城石墨97.654%的股权，累计持有星城石墨99.9906%的股权。星城石墨有15
年的锂电池负极研发，生产经验，现有产能12，000 吨/年，国内前三，长期规划产能将达到30，000 吨。我国新能源汽车处于高速发展阶段，截止到2016 年底累计产销量近100
万辆，我们预计未来几年仍有30%以上的复合增长率。公司的主要客户包括比亚迪、福斯特和亿纬锂能等企业，市场不愁。另外，星城石墨在新型负极领域有技术储备，包括硅碳负极、硬碳负极、软毯负极等，产品性能行业前茅。特斯拉在新车型上将采用掺杂硅碳负极的新型动力电池，这对整个行业有重要的推动作用，国内企业也在加快推出类似的产品，硅碳等高端负极材料将成为星城石墨重要的增长动力之一。星城石墨承诺2016-2018
年净利润分别不低于3，500 万元，4，500 万元和5，500 万元，2016 年，星城石墨超额完成业绩承诺。
加快投资并购，寻求新的增长点。公司未来拟重点发展海洋工程及军工、新材料和环境工程等领域，加快投资并购步伐，增强外延式发展能力，提升公司综合竞争力。
投资建议：公司传统业务稳定，子公司星城石墨是锂电池负极行业前三的公司，在新型负极领域有多年的技术储备。我们预测公司2017-2019 年EPS
分别为：0.28 元、0.37 元和0.45 元，对应市盈率分别为，56 倍、42 倍和35，给予公司“买入”评级。
风险提示：新能源汽车推广不达预期；产能过剩和市场竞争风险。
晋西车轴（600495）：2016年业绩下滑，国际市场、高端产品、新领域拓展可期
东北证券 笪佳敏，瞿永忠，邰桂龙
车轴与车辆配套业务承压，公司 2016 年业绩大幅下滑。 2016 年，公司实现营业收入 96132.94 万元，较上年降低
52.18%；全年实现净利润2694.31 万元，其中归属于母公司所有者的净利润 2694.31 万元，较上年降低 73.27%.
车轴与车辆配套业务板块同比下降较大，主要受行业整体不景气影响所致。
2016 年全行业出现萎缩是导致业绩下滑的主因。 2016 年，
受国内外铁路装备市场需求同期减少（主要是国外市场）的影响，公司各项主营产品的订单总量均有不同程度减少。车轴是公司收入重要产品板块，其生产量和销售量同比下滑超过
60%，库存大幅增长；铁路车辆同比下滑 11.23%.车轴市场未来的
70%份额将由中车供应，货车成本上升但单价未变持续压缩盈利空间，国内市场竞争激烈。
国际市场突破，高端产品定位和新领域拓展是公司发展重要看点。2016
年公司完成了德国拉尔斯铁路货车的试制生产和首批供货和印尼客车底架项目研发试制，实现了铁路货车钢结构向客车领域的跨越，国际市场持续突破； 时速 350 公里、
250 公里动车组车轴均顺利完成运行考核和技术评审，并实现小批量供货，加速了动车组车轴国产化进程和高端产品的发力；
公司还将在除轨交以外的领域发力，布局包括核电、风电、舰船等产品领域在内的新业务领域，积极寻找新的利润点。
盈利预测与投资评级：
公司结构调整是公司新的利润增长点的重要看点，预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.07/0.06/0.06
元，给予“增持”评级。
风险提示： 行业持续整合竞争加剧；新领域和国际市场拓展遇阻；市场系统性风险。
永贵电器（300351）：业绩符合预期，坚持多元化发展战略
广发证券 刘芷君，罗立波
核心观点：
24 日晚，公司2016 年年报披露：实现营业收入955 百万元，同比增长86.91%；净利润161
百万元，同比增长40.60%.26 日晚，公司公告2017年一季报：实现营业收入205 百万元，同比增长45.79%；净利润24 百万元，同比增长1.53%.
毛利率有所下滑，业绩总体符合预期：公司业绩总体符合预期。2016
年铁总动车组招标进展缓慢导致公司轨交连接器业务增速有所下滑，同比增长16%，但公司新能源连接器和通讯连接器保持了快速发展，分别同比增长74%和291%，其中翊腾电子在6 月并表，2016
年贡献营业收入248 百万元，净利润63 百元。由于毛利率较低的通讯连接器占比快速提高，以及新能源汽车连接器毛利率的下滑（下滑5.55 个百分点至33%），公司综合毛利率有所下滑，1Q16~1Q17
的分别为40.75%/44.32%/39.32%/41.05%/36.53%.
同心多元化发展战略初见成效：公司以同心多元化发展战略为核心，不断丰富轨道交通市场产品线以及拓宽连接器新领域市场，对单一轨道交通连接器的依赖性不断减弱。2016
年公司轨交连接器、电动汽车连接器、通信连接器占总收入比重分别达28%/33%/30%.此外子公司永贵科技军品领域已达成资质齐全，后续军品有望加速放量。公司同心多元化发展战略初见成效，抗风险能力明显提升，为持续稳定发展打下良好格局。
2017
年有望持续快速发展：翊腾电子承诺2017 年实现的扣除非经常性损益后的净利润109
百万元。轨道交通建设依然保持在投资高位，相关设备需求有望回归增长。预计2017 年公司将依然保持较快的发展速度。
盈利预测和投资建议：
预计公司2017-2019 年分别实现营业收入1493/1876/2373百万元，分别实现净利润234/296/366百万元，
EPS分别为0.61/0.77/0.95元，对应PE为34X、27X和22X.考虑近期公司估值也有一定调整，我们继续给予公司“买入”的投资评级。
风险提示：毛利率下行风险；轨交行业波动风险；新领域发展低于预期。
马钢股份（600808）：产品结构多元发展，盈利能力全面升级
申万宏源 刘晓宁，姚洋，郦悦轩
产品结构多元发展，盈利能力全面升级。公司是我国最大钢铁生产和销售商之一。目前公司钢材年产能达到2127 万吨，其中板材能产能1000
余万吨，长材年产能近960 万吨，轮轴年产能110
万件。产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列。公司专注提升具有比较效益的高强汽车板、车轮、彩涂板、工业用线棒材、高强机械用钢等高附加值产品比重提高核心竞争，同时跨系统、全方位、多层次的对标挖潜、降本增效，助力吨钢毛利大幅提升。
全面布局轮轴业务，铁路终端需求高确定性叠加产品高盈利弹性，意义非凡。根据“十三五”规划，“十三五”期间铁路投资3.5-3.8
万亿元，预计2017-2020 年铁路固定资产投资维持8000 亿元以上高位。我们预计高铁持续高投资拉动十三五期间动车轮约114 亿市场空间。马钢股份是国内车轮制造行业龙头，拥有110 万件、超30 万吨的火车轮、轮箍及环件的配套生产能力。目前公司350km/h
高速车轮开始批量供货，预计市场占有率50%，同时，公司是国内唯一一家具备从炼钢到高速车轴制造全流程一体化的生产企业。公司成立轮轴事业部，实现轨道交通装备产业升级。我们认为公司轮轴业务终端需求高确定性叠加高盈利弹性，意义非凡。
受益江苏中频炉事件，核心技术支撑长材优势品种。2017
年6 月30 日之前，“地条钢”生产企业将被全部清除。我们预计去“中频炉”将减少全国有效供给6750
万吨，影响江苏省建筑钢材日均产量的25%-30%.毗邻江苏，马钢将从中频炉事件中受益。马钢H 型钢和高速线材等核心技术产品占据业内领先地位，公司2016
年国内热轧H
型钢占全国市场份额的11.1%，出口至美国、日本、韩国等十多个国家地区，精品高线也应用于德国大众、美国通用等企业产品和杨浦大桥等众多重大项目建设。快速发展的汽车板后起之秀。我们预计2017
年汽车板耗钢量同比上升2.70%.近两年钢企积极布局高强度汽车板，预示着竞争将会更加激烈。目前马钢汽车板产品实现了1000MPa 以下第一代先进高强钢等7
个钢种的系列全覆盖，公司开发应用了1500MPa 热成型钢及零件，实现了汽车板产品结构升级，同时引入了EVI 先期介入和成熟车型的VAVE
项目，2015-2016 两年累计销量超过360
万吨，行业排名第四，市场占有率约10%.目前汽车板主要客户包括江淮、奇瑞起亚、广汽、现代等，客户逐渐从低端向中高端发展。
投资建议：马钢是我国最大钢铁生产和销售商之一，产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列。我们看好公司的中长期发展，预计2017-2019
年公司营业收入为64，433、67，828、69，094百万元，EPS 为0.32、0.39、0.42，当前股价对应PE 为10.00、8.12、7.65
倍，较行业平均低26.39%、35.30%、33.47%，因此给予“买入”评级，目标价4.33 元，对应2017年PE 13.59
倍，股价尚有35.86%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级！
风险提示：铁路投资低于预期，动车采购量低于预期，导致动车轮需求受限；去中频炉执行不到位，去化速度不及预期；汽车销量低于预期，导致汽车板需和价格求受限。
晋亿实业（601002）：业绩扭亏为盈，铁路市场可期
东北证券 笪佳敏，瞿永忠，邰桂龙
年报摘要：2016年期末资产总额42.43 亿元，比上年末39.68 亿元增加2.75 亿元，同比增长6.92%.2016 营业收入22.84
亿元，较上年22.78亿元同比增长0.28%，营收与去年基本持平，归属于母公司股东的净利润7119.05 万元，较去年-1356.33
万元，扭亏为盈。
行业持续疲软，公司营收同比基本持平。报告期内，公司实现营业收入22.84
亿元，同比增长0.28%，与去年营收规模持平。2016
年全年行业持续疲软，公司凭借规模、品牌、资本和销售网络等方面优势，基本实现全年任务目标；国际市场上，已经进入美国、德国、俄罗斯、东南亚等国家；在铁路市场上，开拓新的市场的同时，积极推进铁路后市场拓展。
原材料价格大幅波动，公司业绩扭亏为盈。报告期内，原辅材料的价格大幅波动，国内环保要求提升等引发了整个行业的震荡。全年来看，原辅材料价格前低后高，平均生产成本较上年明显下降，产品毛利率提升明显，在营收维持于去年基本持平的情况下，成本下降明显使得公司整体业绩扭亏为盈。
期间费用率基本稳定，管理费用增加，财务费用减少。报告期内，公司期间费用率为12.57%，同比增加0.36%.其中，管理费用增长16.1%，主要原因在于研究开发费用增加；财务费用下降44.48%，主要是借款利息下降及汇兑收益增加所致。研发费用的增加是提升公司的产品竞争力及产品拓展需要。
盈利预测与投资建议：公司是紧固件龙头企业，公司产品优势明显，我们预计公司2017-2019
年EPS 为0.13/0.16/0.19 元，给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；贸易壁垒及汇率风险；宏观经济及市场波动风险。
双环传动（002472）：顺应行业潮流，加快拓展自动变速箱齿轮业务
渤海证券 郑连声，张冬明
国内知名传动齿轮提供商，业绩增长较快
1）公司主营产品为机械传动齿轮，是国内知名齿轮传动部件研制商和提供商，产品系列覆盖乘用车、商用车、非道路机械、电动工具等多个领域，客户包括博世、采埃孚、利勃海尔、卡特彼勒、菲亚特、康明斯、博格华纳、伊顿、西门子等国际巨头以及比亚迪、一汽、上汽、玉柴、盛瑞等。2）2016 年公司实现营收17.43 亿元，yoy+24.72%，归母净利润1.86
亿元，yoy+35.84%，业绩增速较高，主要得益于一方面深化与原有客户项目合作，比亚迪、博格华纳等客户年销售额突破亿元；另一方面抓住手动变速器向自动变速器升级以及新能源车高速增长的机遇，加快提供自动变速器和减速器相关齿轮产品。
3）2017 年4 月，公司以1.03
亿元成功竞得重庆神箭65%股权，有利于扩大公司经营规模和加快西南地区的布局，有利于进一步提升公司业绩。
自动变速箱齿轮产品配套上汽和盛瑞等，市场前景广阔1）随着消费水平提升及城市拥堵问题日益严峻，自动变速器在汽车上的应用比例日益提升，目前公司自动变速箱齿轮产品已供货奇瑞（万里扬）、上汽、盛瑞和长城等多家企业，随着自动变速箱应用比例的不断提升，公司相关业务有望继续提升。2）2015 年11
月，公司在浙江桐乡设立全资子公司，主要为上汽DCT360 自动变速箱供应齿轮，目前一期项目已实现批量化生产，同时，公司拟发行10 亿元可转债，其中3.15
亿元将用于桐乡工厂的扩产项目，随着后续二期和三期项目的陆续开展，桐乡工厂有望成为公司业绩新的增长点。3）2017 年3 月，公司与盛瑞传动开展战略合作，拟成立合资公司，相关产品将配套盛瑞8AT 自动变速箱，目前盛瑞8AT 产品已形成15
万台产能，后续有望加大对陆风、北汽、力帆等自主品牌的配套力度。
布局智能制造领域，培育新的增长点1）在保证主业平稳增长的同时，公司加快布局智能制造产业，培育新的业绩增长点，前期公司非公开发行股票募资12
亿元，其中3 亿元投资RV 减速器项目，今年有望实现批量生产和配套。2）2015 年8 月，公司与重庆机床、KAPP
公司就设立重庆世玛德智能制造公司签署框架协议（公司股比30%），并于2016 年11 月与沈阳新松机器人签署战略合作协议，加快布局“工业4.0”智能服务领域。
盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级
我们认为，公司作为国内知名齿轮传动部件提供商，加快发展自动变速箱齿轮相关业务，同时布局智能制造领域，业绩有望保持平稳增长。预计2017-19年公司实现营业收入21.10/25.40/30.90
亿元，同比增长21/20/22%，实现归母净利润2.33/2.85/3.40 亿元，同比增长25/22/19%，对应EPS 分别为0.34/0.42/0.50
元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：自动变项目拓展不及预期；主要客户销量下滑；原材料上涨风险。
康尼机电（603111）：轨交细分龙头打造“轨交装备+消费电子”双主业，稳增长叠加新成长
国金证券 潘贻立
轨道交通门系统龙头，经营业绩稳健增长。 康尼机电是国内轨道交通门系统龙头，近年经营业绩稳健增长， 2013-2016 年间营业收入复合增速达 25%，净利润复合增速
27%； 2016 年公司营收规模达到 20.1 亿元，同比增长21%，归母净利润 2.4 亿元，同比增长
31%.公司在轨道交通领域产品包括门系统、连接器、内部装饰和配件，其中门系统是最主要的收入和利润来源， 2016 年实现收入 12.55 亿元，毛利率达
41%.
城轨市场行业地位稳定，干线铁路份额有望提升。轨道交通门系统可分为两大市场，一是城市轨道交通（以地铁为主），二是干线铁路（普列、高铁）。公司在城市轨道交通门系统领域优势明显，市场份额长期维持
50%以上；在干线铁路市场，公司作为中国标准动车组门系统研发试制的主要参与单位，随着中国标动的大规模采购，市场份额有望逐步提升。
从轨交行业十三五规划来看，城市轨道交通新增里程预计超过 3000 公里，干线铁路新增里程近3 万公里，我们测算将带来门系统需求超过 150
亿元。依托稳固市场地位及持续的高研发投入，公司轨道交通业务有望保持稳定增长。
开拓业务领域，新能源汽车业务蓄势待发。
根据国务院发布的《节能与新能源汽车产业发展规划》，到
2020 年纯电动汽车与插电混合动力汽车生产能力达 200 万辆、累计产销量超过 500 万台。 近期， 双积分管理办法出台为新能源汽车产业发展保驾护航，预计年初补贴调整影响因素将逐渐消除，全年销量保持较快增长。公司新能源汽车零部件产品主要包括充电连接总成、高压输配电总成及新能源公交门系统等，主要客户包括比亚迪、奇瑞、吉利等新能源品牌车企。 2016
年公司自主研制的新能源公交车门系统产品成功推向市场，获得首个 55 辆车订单并实现交付，新能源汽车业务收入规模从
2014年约 5000 万增长至 2016 年约 2.7
亿元。
收购龙昕科技打造“轨交装备+消费电子”双主业经营格局，追加业绩承诺坚定发展信心。 公司拟作价 34 亿元收购龙昕科技
100%股权，同时募集配套资金不超过 17 亿元。龙昕科技主营消费电子精密结构件表面处理业务，2016 年收入规模 10.2 亿元、同比+55%，净利润 1.8
亿元、同比+30%. 本次收购将使康尼机电进入消费电子领域，形成“轨道交通+消费电子”双主业经营格局，抵御宏观经济波动和持续增长的能力增强。
龙昕科技业绩承诺为 2017-2019 年合并报表扣除非前后孰低的净利润分别不低于 2.38 亿、3.08 亿、 3.88 亿元；追加两年业绩承诺为 2020
年不低于 4.65 亿元， 2021年不低于 5.35 亿元。
以塑胶、金属为基础向玻璃、陶瓷等新材料发展，表面处理行业市场空间广阔。
龙昕科技在塑胶、金属材质表面处理业务成熟，并在此基础上提前布局陶瓷、玻璃等新材料的表面处理业务及技术储备。随着电子产品消费升级，工艺美观日益受到重视，带来精密结构件表面处理行业巨大发展空间，根据2016
年智能手机出货量测算，表面处理行业市场空间超 800 亿元，其中龙昕科技主要客户 OPPO、 VIVO、华为等对应目标市场超过 400
亿元，未来有较大成长空间。
盈利预测
考虑龙昕科技收购完成后的全年备考业绩， 我们预测公司 2017-2019 年营业收入为
36.1/43.4/51.9 亿元，分别同比增长 80%/20%/20%；归母净利润分别为 5.19/6.63/8.2 亿元，分别同比增长
116%/28%/24%； 考虑增发摊薄后， EPS 分别为 0.50/0.64/0.79 元，对应 PE 分别为 23/18/15
倍。
投资建议
我们认为公司城轨车辆门系统龙头地位稳定、干线铁路市场份额提升，将充分受益十三五期间轨道交通行业的快速发展，轨交主业增长确定性较强；
拟收购龙昕科技，进入消费电子精密结构件表面处理业务，目标市场空间广阔。公司将形成“轨交装备+消费电子”双主业格局，主业稳增长+新业务新成长， 我们给予公司“
买入” 评级， 6-12 个月目标价 15-16 元。
风险提示
轨道交通行业投资放缓，新能源汽车行业增长放缓，收购事项的审批风险。
鼎汉技术（300011）：业绩持续转暖，完善产业链布局奠定发展潜力
安信证券 王书伟
事件：公司 7 月 13 日发布 2017 上半年业绩预告，公司 2017H1 预计实现归母净利润 850-1050万元， 同比增长
5.84-30.74%.
业绩冰点已过，未来高增长可期。
公司是国内稀缺的轨道交通装备龙头企业，主营业务为轨交电源设备、电线电缆和车载空调及相关配套产品和服务。 据公司公告称， 2016
年受铁总招标大幅减少影响，公司业绩出现下行，实现营收 9.54 亿元（ -16.65%），实现归母净利润 1.11亿元（
-57.69%）。今年以来，动车组招标企稳向好，公司项目交付顺利推进，新中标金额大幅提升，拉动公司业绩持续回暖，截止 3 月 31 日，公司在手订单 13.99
亿元，产能饱满且有序执行。根据《中长期铁路规划》，到 2020 年铁路运营里程要达到 15 万公里， 由于
2016-2017年新线投产不及预期，未来三年铁路建设需求有望加速释放。随着中国高铁技术日益成熟，零部件国产化需求强烈，根据我们测算“十三五”期间，车载辅助电源/车载空调/电缆系统/屏蔽门系统/地铁制动储能系统年均市场需求有望达到
109.61/291.03/23.91/137.63/24.57亿元。公司近年来在产业链布局日益完善，产品市占率排名前列，
未来业绩高增长可期。
收购 SMA RT+设立南宁鼎汉，国际化战略迈出实质性步伐。 据公司公告称，公司通过香港鼎汉以 0.23 亿欧元收购了
SMA AG 持有的 SMA Railway Technology GmbH（简称“ SMA RT”）100%股权，并于 2017 年 3 月完成交割。 SMA
RT
是全球有轨电车和地铁车载辅助电源领域的领军企业，本次收购将完善公司车载辅助电源序列的产品，有助于公司进一步打开国际市场，提升公司国际化水平。此外，公司发布公告称，公司于
2017 年 6 月 27 日与南宁市青秀区人民政府签署了《轨道交通高端装备项目投资协议书》，公司拟规划投资 6 亿元，在南宁市青秀区打造轨道交通高端装备研发、生产基地，并拟以初期注册资本 3
亿元在南宁市青秀区投资设立南宁鼎汉轨道交通装备有限公司。本次投资设立的子公司南宁鼎汉将聚焦轨道交通高端装备研发、生产，完成公司在中国西南地区和面向东盟国家的战略布局，公司国际化战略迈出实质性步伐。
新产品陆续上线支撑未来业绩持续增长，高管认购彰显发展信心。
据草根调研得知，
公司地铁制动储能系统已获得了该产品的试用机会，动车辅助电源产品已开始装车试用，高铁空调系统已经通过了部分动车车型的技术鉴定和上道试验，部分车型实现小规模销售。
2017 年6 月 30 日鼎汉技术在互动平台上透露，公司车辆特种电缆产品成功应用于“复兴号”相关列车。此外， 2017 年 4 月 11
日，公司发布公告称证监会核准公司非公开发行股票的批复，本次非公开发行拟募集资金 4.12
亿元，扣除发行费用后全部用于补充公司流动资金，值得注意的是，本次非公开发行对象顾庆伟、侯文奇、张霞和幸建平均为公司高管或重要合作伙伴，高管认购彰显对公司发展的信心，看好公司中长期发展。
投资建议：
公司内生+外延不断完善产业链布局，国际化战略迈出实质性步伐。且动车组招标企稳向好，看好公司未来业绩增长。我们预计公司 2017-2019 年净利润
1.72/2.49/3.08 亿元， 对应 EPS0.32/0.47/0.58 元， 对应 PE46/32/26 倍。继续给予公司买入-A 的评级， 6
个月目标价 20.00 元。
风险提示： 市场竞争加剧，铁总招标不及预期。
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