通常而言，在黄金正值牛市之际，金矿股的表现较为出彩，其涨幅往往盖过黄金。打个比方，假如金价上涨30%，金矿股有可能会蹿升60%，这种现象可以解释为金融市场的“杠杆效应”。具体来看，“杠杆效应”指的是当某一变量以较小幅度发生变动时，另一相关变量将随之大幅变化。
上图展示了一家黄金矿业公司的业绩变化情况，该公司的黄金生产成本假设保持在700美元/盎司的水平不变，当中唯一的变量是黄金价格。可见，在金价为1000美元/盎司的市场环境下，该公司所获利润是300美元/盎司。而当金价上涨25%至1250美元/盎司后，该公司的利润将跳升83.3%至550美元/盎司。
简而言之，在生产成本维持不变的情况下，当金价上涨25%的时候，该黄金矿业公司的市值将随之上涨83.3%，此时的杠杆为3.33:1。因此，从理论上看，在黄金市场牛气冲天之际，投资者往往认为金矿股的涨幅会大于黄金，因而加大力度购入金矿股。
然而，金融市场瞬息万变，当中的变量可不止金融资产的价格，一般的理论往往不足于阐释市场的变化。如下图所示，上方是费城金银指数(XAU Index)的走势，该指数由29家矿业上市公司组成；下方是费城金银指数与黄金价格的比率，用于反映金矿股价格与金价的关系；而红框所标记的则是金矿股表现优于黄金的时间段。
可见，在1986-1996年这10年内，金矿股光芒四射，其涨幅盖过黄金，当时长线做多金矿股无疑能带来可观收益。随后，金矿股表现好于黄金的时间段变得较为短暂，分别为2001-2004年(3年)、2009年(1年)以及2016年至今(1年半)。因此，接下来长线做多金矿股或许不是上佳的投资策略。
另外，从整体上看，费城金银指数与黄金价格的比率自1984年开始不断走低，这反应出金矿股较黄金的优势逐渐消退。具体数据显示，1984年1月至今，黄金价格上涨229%，而费城金银指数则下滑25.6%。这进一步说明，投资者目前可考虑长线做多黄金，而非金矿股。
值得注意的是，尽管从长期的走势来看，黄金的表现明显好于金矿股，而金矿股涨幅盖过黄金的时间段也越来越短，但目前或许仍有短线做多金矿股的机会。自从2016年1月以来，金矿股比黄金更加强势。不过，如上图蓝色阴影区所示，金矿股优于黄金的走势已经持续了1年半，并且开始趋平，因此无法确保这种走势能否持续下去。鉴于此，短线做多金矿股的投资者需要多加提防，并择准时机。
当然，无人能够准确预知金融市场未来的变化，说不准接下来金市会再度进入类似1986-1996年长达10年的金矿股鼎盛时期。然而，行事谨慎的投资者不会空想，而是提前做好准备。因此，笔名为Simple Digressions的分析师撰文指出，与其盼望接下来金矿股将长期强于黄金，投资者倒不如考虑采取以下两种投资策略：
1)调整贵金属投资组合比例，即多入手金银，同时少购买金矿、银矿股；
2)短线择机做多个体金矿股，而非广泛的金矿指数。
总的来看，鉴于近年来黄金表现逊于金矿股的时间段较短，接下来长线做多黄金或更有利可图，而长线做多金矿股也许不是上好的投资策略。尽管自从2016年1月以来，金矿股的涨势盖过了黄金，但这种走势可能已接近尾声，因此投资者目前可短线择机购入个体金矿股。不过，从长期的角度来看，做多黄金仍然是上上策。