6月21日，半夏投资创始人李蓓发布《致半夏投资人》月报，里面提到因为能源、地产、消费、建材的持仓均大跌，上周基金净值回调，并指出AI破灭的触发条件已出现。
为此，李蓓被喷惨了。
在科技浪潮狂欢下，她坚定相信地产股是“十年一遇”的机会，提醒大家拿钱追AI千万要慎重。但投资者吐槽：“AI怎么样不知道，但买房地产肯定就不对。”
代表作一周跌超15%，多只基金年内亏损
今日，有媒体称，李蓓在朋友圈回应，劝大家不要双标，盼着看倒霉的也没戏，因为过去一周每天都在按风险预算降仓位，现在没多少仓位可亏，以及产品回撤不算大，嘲笑者可以先看看自己。
但后续发现这是之前的发帖，不是最新回应。
据私募排排网，李蓓的代表作半夏稳健混合宏观对冲，截至6月18日年内净值下跌24.5%，规模降至4.16亿元。
该基金净值5月8日为8.1元，6月18日为5.6元，仅40天跌去31%，上周一次性下滑超15%。
目前，她显示业绩的4只产品，年内净值跌超13%-24%不等。
不过，从长期来看这些基金仍取得不错成绩，半夏稳健混合宏观对冲从2018年成立以来，收益为460%。
地产持仓25%，消费持仓20%
基金大幅亏损，李蓓在月报中表示，为了应对下跌，清掉“确定性不够高”的股票，保留2年内看好的股票，目前个股净仓60%，之后不会轻易减仓，等市场风险释放完，会把对冲仓位平掉。
接着李蓓分析重仓的4个板块。
第一个是能源类的，持仓7%。
她分析下跌是因为美伊暂时和解。但即便恢复和平也没关系，因为她买的是低成本石油龙头，市盈率7.5倍，股息率有6%，不贵。而且油价还有上涨可能。
第二个是内需有关的。她分析内需下行，是受基建投资收缩，互联网大厂裁员影响，但看好7月之后会起来。
其中，消费类持仓20%。
她指出快递、牛奶、体育用品、旅游服务的龙头，经营好于行业平均，今年利润会增长。他们的估值从50倍跌到10倍，是非常低估的。
地产持仓25%。
她说持有的地产公司经营比行业平均好，新盘净利率已回升到10%左右，是老库存拖累报表利润。
并分析后续有三种可能，要么继续分化下跌，库存消化，高利润楼盘带动利润;要么按揭坏账倒逼出政策，如地产行业924时刻，股价短期大涨;或者温和政策下，房价两年内回升，推动盈利股价上涨。
建材持仓8%。
李蓓表示，持有的是唯一盈利的建材龙头，利润基本稳定，股息回报5%。如果行业反转，弹性很大。
总而言之，她认为，即便内需维持底部，但重仓公司的估值极低，经营能力可带来阿尔法，两年后能赚到钱。
最后，她表示不买AI不是单纯因为贵，而是看到泡沫破灭的“触发条件”已经出现。以Anthropic的ARR为代表，最下游的模型公司收入增速放缓，到年底大概率会低于之前的预期，后续资本开支下行是大概率的。
她说，过去一个月，下游的大科技和核心GPU公司跌了。美国7巨头见顶一个多月，跌10%，英伟达类似。但从最下游到最上游的传导需要时间。token的价格下跌3周，但算力租赁的价格因为模型训练仍高位横盘，最上游的半导体和电子零部件因为长鞭效应仍在涨价，所以近期表现很强。
“盈利和估值位于高位，领先指标下行，滞后指标仍在上行，这个阶段是投资者逐渐撤离的最好窗口，而不是追多。”
地产机会“十年一遇”
一直以来，李蓓都很看好地产行业。
2023年，地产处于深度调整期时，她大胆预测持有地产股并不是风险而是机会，后续大涨只是时间问题，并且称之为10年一遇级别的机会。
她预判，一批上市房企的股价存在3-10倍的上涨空间。
今年初，李蓓表示核心观点没有变，只是时间上可能晚了一两年，原因是政策宣讲与落地存在巨大差异。
李蓓归结为两大因素，一是供给侧重大出清，95%以上的房企已退出新拿地市场，全国土地市场活跃的企业只剩个位数;
二是周期性回升，虽然地产总量难回20亿平方米峰值，但会回升至10亿平方米的长期均衡水平。
她买了什么不得而知，但1月辟谣：没有买万科、保利、融创和碧桂园。
近两年科技股狂飙，李蓓没买的原因在2025年提过：“对科技，细分消费和医药没有深度研究，于是基本不投资。这一点是深度思考后主动取舍的结果。”
她称，考虑到术业有专攻，最好只做自己擅长的事情。在至少未来3年的维度，大概率这一点不会有变化。
但看看市场，随着AI行情扩散，一批“老登”基金已经转向。刘彦春的景顺长城鼎益将仓位挪向科技，傅鹏博的睿远成长价值混合大幅减持阿里、腾讯，增持立讯精密等硬科技。
结语
李蓓身上的争议，不只是基金净值跌了，还有投资者对她信任的考验。
近几年，半夏投资管理规模已大幅下滑。2022年中，公司首次突破百亿元大关，李蓓因此成了国内首位百亿私募女掌门。但2025年初，半夏投资退出百亿阵营，现在规模仅20-50亿元。更多股票资讯，关注财经365！