财经365讯 金一文化主营纯金制品、珠宝首饰，是一家以设计、生产、销售为商业模式的传统企业，伴随企业的一路“买买买”并购模式，股价却是连连走低，区间跌幅一度超过70%，其中原因何在？
今天就和各位老板们来聊聊这个带“金”的上市公司。
一、闪电停牌自救
毫无预兆，11月2日上午，金一文化（002721，SZ）股价突然闪崩，而这次闪崩也直接导致金一文化股价从2015年最高点36.89元下跌至11.66元，区间跌幅将近70%。
11月3日晚间，金一文化表示拟筹划收购行业内资产紧急停牌。如此蹊跷的事情，怎瞒得过长期看风云君文章老铁们的眼光？
这摆明是上市公司玩的为避免股价继续大幅下跌而想出的应对策略。于是就出现了下面的故事。
原来，截至三季度末金一文化前十大股东中除国金金一增持1号集合资管计划外，其余9名股东所持股份均存在高比例质押的情况。
也就是说，股价闪崩，这些高比例质押的股东们自然是紧张得不要不要的，为避免惨遭强平，先停牌、再想辙，已是百乐门内各大老板常用的手法，创业板那曾经的头牌不是停牌至今吗？
公开信息显示，金一文化中有9大股东已合计质押约3.63亿股，整体质押比例（被质押股数占总股本的比例）高达89.33%，看来老板们最近都比较缺钱啊。要搞清楚老板们缺钱的原因，就要先搞清楚各位老板间的关系。
目前金一文化前十大股东主要分为两大派系，即实控人钟葱（钟老板）为一派，陈氏家族是另一派。2014年，金一文化全资收购了陈氏家族所控制的越王珠宝。
三季报显示，钟老板与旗下碧空龙翔（金一文化控股股东）的股权质押率分别高达95.42%、94.86%。此外，钟老板还是公司第六大股东国金金一增持1号集合资管计划的唯一委托人，并为该计划进取级份额持有人，这进取级就是通常配资所说的劣后级。
陈氏家族一方主要是金一文化第三大股东陈宝芳、第四大股东陈宝康、第七大股东陈宝祥，三人为兄弟关系，质押比例分别达79.98%、95.84%、93.63%。
包括实控人钟老板在内的多位股东，不断地在不同金融机构间进行质押操作，看来各位老板缺钱是不争的事实。
怎么说也是近百亿总市值上市公司的大股东，怎么缺钱到频繁且高比例质押股票的地步？这就需要来进一步来讨论金一文化的商业模式了。
二、自带天花板的商业模式
我们此前在分析苏宁电器（002024，SZ）时，也曾提到该类型的商超连锁模式存在先天性的天花板，商超连锁模式提高市场占有率除了横向并购就只有多开店了，外加铺天盖地的砸广告。
此外，黄金饰品的设计、生产、加工还存在一个情况，黄金等贵金属的价格变动对企业的生产成本产生很大的影响，而这种影响也会直接传导到终端市场，进而影响上市公司的盈利情况。
今年前三季度，金一文化实现营收94.69亿元，同比增长11.53%，实现净利8228.63万元，同比增长0.85%。
但是，扣非净利润就不太好看了。去年前三季度扣非净利润为1.78亿元，今年前三季度扣非净利润只有0.77亿元，净减少1亿元，下降幅度达近60%。
而净利润现金含量为-2412%，为上市以来最低水平，净利润现金含量自2014年以来连续为负数，且净利润现金含量呈现明显恶化趋势。
这样充分显示了金一文化拮据的现金流，也在一定程度上说明金一文化大股东们频繁高比例质押股票的原因。
尽管如此，作为二级市场投资者，更关心的是上市公司扣非净利润大幅下滑的原因以及净利润现金含量何时才能由负转正？
继续往下看。金一文化的商业模式主要是黄金饰品设计、销售和加盟连锁。
从全行业来看，黄金饰品已过了早期的品牌塑造期，早些年走出来的品牌已确立了明显的品牌影响力。而该行业存在的同质化严重问题，则更是不利于像金一文化这样后起的企业进行品牌塑造。
（一）大举并购带来高企的商誉
想要快速扩大规模，并购显然是最快的方式，金一文化自然选择这条路。
今年9月25日，金一文化收购金艺珠宝、捷夫珠宝、臻宝通及贵天钻石四家公司全部或部分股份事项获批，同时获准募集配套资金。10月24日，公司发行股份及支付现金购买资产部分已经完成，但实控人拟参与的配套融资部分尚未实施。
根据安排，金一文化拟向包括实控人钟葱在内的不超过10名特定对象非公开发行股份募集配套资金，募资总额不超过约7亿元，其中钟葱认购比例不低于10%。
配套融资方面，金一文化收购资产发行股票价格为14.62元/股。截止11月2日收盘，股价为11.88元/股，已明显倒挂。
自2016年8月份以来，金一文化陷入了长时间的阴跌状态，一路下挫，期间机构投资者出现了快进快出的情况，显然聪明的机构似乎意识到了风险。如今，低迷且倒挂的股价，外加实控人高比例质押，金一文化配套融资计划能顺利完成吗？
在本已拮据的现金流下，再进行现金对价并购（虽然进行配套融资，但相关的费用需要上市公司先行支付），这在一定程度上增加企业现金流的压力。
需要注意的是，截止2016年9月30日：
捷夫珠宝的股东全部权益账面价值为1.66亿元，评估值为8.45亿元，溢价408%；
臻宝通的股东全部权益账面价值为1.35亿元，评估值为7.0亿元，溢价416%；
贵天钻石的股东全部权益账面价值为0.77亿元，评估值为5.6亿元，溢价625%。
如此高溢价大举并购，势必产生高额的商誉，一旦所并购的标的企业业绩无法兑现，这商誉减值势必计提，直接冲击上市公司利润。
截止2016年12月31日，由于并购浙江越王珠宝、南京宝庆尚品、深圳卡尼小贷、广东乐源数字等累计产生15.13亿元的巨额商誉。
若今年年内完成对金艺珠宝、捷夫珠宝、臻宝通、贵天钻石以及张万福珠宝等的并购，商誉合计有望超过35亿。
（二）广告费用暴增
前文提到增加销售收入除了横向并购外，还有就是靠砸广告了。2017年半年报显示当期的销售费用为3.25亿元，同比去年的1.49亿，增加了一倍多。
但是这个多砸的1.7亿元广告费，貌似对销售收入的影响不大，去年同期的营业收入是62.85亿元，今年同期的营业收入是62.36亿元，还略微减少了，这就有点尴尬了。
广告费倒砸了3亿多，效果还不如去年。见下方2017年半年报截图：
当然高额的广告投入也不是白往水里砸，至少金一文化入选2017央视“国家品牌计划TOP10合作伙伴”，成为唯一一家入选的黄金珠宝行业上市公司。
风云君：蹲在黄包车旁边的家伙，对，就是你！笑啥？
路人甲：你信吗？
风云君：虽然心里有点虚，但是总得说点啥，安慰下被深套中的韭菜吧？
