《证券期货投资者适当性管理办法》（简称《管理办法》）即将于7月1日实施，全国股转系统28日晚间公布了修订后的《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则（试行）》（下称新《管理细则》）。被业内称为“新三板投资者新规”的修订版《管理细则》将给市场带来哪些变化？接受上证报记者采访的业内人士表示，新规之下，新三板垫资开户的地下市场有望成为历史，而新《管理细则》为公募基金、QFII参与新三板打开了一扇门，机构投资者的力量有望壮大。
垫资市场有望终结
新《管理细则》提出，自然人投资者参与新三板，其名下最近10个转让日的日均金融资产需达到500万元人民币以上。相比之下，旧《管理细则》的要求是“前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上。”
新三板50人论坛创始人刘子沐认为，新《管理细则》将令新三板垫资开户成为历史。过去新三板存在不少垫资开户的案例，隔夜开户的费用在7000元至15000元之间。新《管理细则》对开户资金执行10日日均值考核的标准后，开户垫资的成本可能会提高到7万元至15万元之间。如此高的费用，有望导致这个地下市场基本消失。
另一方面，新《管理细则》要求主办券商每12个月内至少对自然人投资者进行一次持续评估，并在自然人投资者前5个转让日日均资产低于申请开通权限时准入资产规模要求的60%时，履行告知特别的风险点，增加回访频次等。有分析人士认为，存量筛查会清理掉原有的垫资开户者。
实际上，新《管理细则》出台前，垫资现象已经引起监管部门的注意。2016年，全国股转公司曾对此进行严查，多家券商把不合格的自然人投资者清理了出去。在历时5个多月的投资者适当性管理制度执行情况专项核查后，10家未严格执行投资者适当性管理制度的主办券商被采取了自律监管措施。
一家券商营业部经理告诉记者，对于自然人开户新三板，从今年开始公司已经按照10个交易日账户资金500万元的要求在操作。新《管理细则》实施后，合规会抓得更紧。目前，已有不少券商营业部通知投资者补承诺书、补风险揭示书、补签字等。
另一家券商营业部人士表示，10个交易日金融资产500万元的开户门槛，大家都会严格执行。但一年至少评估一次资产规模是否达到60%的要求如何执行，各家券商可能会存在差异。
有券商分析师认为，对于自然人投资者参与新三板，新《管理细则》规定的门槛比《管理办法》的要求更高。
比如，《管理办法》提出，对专业投资者中的“自然人投资者”的财务门槛的要求是：金融资产不低于500万元，或者最近3年个人年均收入不低于50万元。但是，新《管理细则》对于“最近3年个人年均收入不低于50万元”的认定方式没有予以采纳。
《管理办法》提出，符合下列条件的普通投资者可以申请转化成为专业投资者：金融资产不低于300万元或者最近3 年个人年均收入不低于30万元。上述券商分析师认为，若采纳了这一条，自然人投资者开户新三板的财务门槛就能降至金融资产300万元和年收入30万元，但在新《管理细则》中也没有这一点。这体现新规对专业投资者的界定更为严格。
为更多机构入市埋下伏笔
不少分析人士认为，新《管理细则》更倾向于支持机构投资者参与新三板。
新《管理细则》提出，证券公司资产管理产品、基金管理公司及其子公司产品、期货公司资产管理产品、银行理财产品、保险产品、信托产品、经行业协会备案的私募基金等理财产品，社保基金、企业年金等养老金，慈善基金等社会公益基金，合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）等机构投资者，可以申请参与挂牌公司股票公开转让。
南山投资创始人周运南认为，相比原有规定，新《管理细则》对机构投资者参与新三板的范围，增加了基金管理公司，社保基金、企业年金等养老金，慈善基金等社会公益基金以及QFII、RQFII等机构。
刘子沐认为，新《管理细则》再次确认了新三板是机构投资者和高净值投资者的市场。
但对于公募基金、养老金、QFII等机构资金入市新三板，上述分析师认为短期内存在障碍，如公募基金入市的呼声已久，但是落地仍然没有明确的时间表。