中国建筑：业绩整体良好 改革创新值得期待
中国建筑 601668
研究机构：银河证券 分析师：周松 撰写日期：2015-11-03
核心观点：
收入增速有所下滑，盈利能力稳步提升。公司2015Q1-3实现营业收入/归母净利润6113.4/190.4亿元，YOY+8.0%/12.7%;收入增速首次跌破两位数。扣非后归母净利润189.0亿元，YOY+15.0%，基本每股收益0.60元，业绩符合我们预期。公司Q3单季实现营业收入/归母净利润1979/52.9亿元，YOY+3.6%/4.4%。前三季度综合毛利率11.4%，与上年同期持平;净利率4.1%，同比上升0.2pct。公司以其产业链完整、资源整合力强等优势，稳步拓展业务，业绩持续增长主要来自于房地产及海外业务发展势头良好。
期间费用控制良好，现金流继续改善。期间费用率2.77%，下降0.01pct;其中管理费用率下降0.06pct，管控效果显著，销售费用率同比上升0.05pct，主要因地产销售业务扩大。经营性净现金流从去年同期的-445亿元提高至2015Q1-3的-155亿元，其中Q3单季实现净流入138亿元，主要受益于房地产市场改善。
产业结构持续优化，新签订单降幅收窄。2015Q1-3建筑业务新签合同额9552亿元，同比微降3.3%，其中9月单月新签订单896亿元，同比下降0.55pct，较8月份新签增速下滑8.04%有所好转;待施合同达21246亿元，较年初增长4.9%。公司四大板块业务占比有所调整，业务结构进一步优化。（1）房建：2015Q1-3营收4468亿元，YOY+8.4%，占比73.8%，同比上升0.41pct;（2）基建：基建业务快速发展，营收839亿元，YOY+2.4%，占比13.9%，同比下降0.73pct;（3）房地产：地产销售持续改善，2015Q1-3实现营收700亿元，YOY+11.6%，占比11.6%，同比增长0.38pct;（4）设计勘察：公司设计勘察业务营收43.7亿元，YOY-0.2%。
“一带一路”、“京津冀”、“长江经济带”三大战略区域驱动公司未来业务稳定增长：（1）一带一路：公司2015Q1-3海外营收374亿元，YOY+19.5%，海外利润总额36亿元，YOY+91.2%，新签合同618亿元，同比增长50.3%;预计在“一带一路”推动下，未来海外业务仍将较快增长。（2）京津冀协同：京津冀为公司多级总部所在地，未来“京津冀”地带交通一体化、城市综合开发、产业转移带来建筑需求巨大。（3）长江经济带：长江经济带是公司新签合同的主要分布区域，未来《长江经济带战略规划纲要》出台，黄金水道和立体交通建设以及新型城镇化和绿色生态建设等将带来多元化业务。
国企改革及创新业务拓展推动业绩估值持续提升。（1）公司积极推进内部整合，中建地产与中海地产整合后，市场竞争力提高，同时其他专业板块未来进行混改或分拆上市的预期推动估值提升。（2）完成优先股的发行，有助于降低公司负债。（3）成立中建发展作为创新业务平台，积极开展水务环保业务、分布式能源、新型建筑工业化等新业务。
盈利预测与估值：结合公司发展趋势，我们预计公司2015/16/17年EPS分别为0.84/0.93/1.02元，给予15年10-12倍PE，对应目标价为8.4-10.0元，维持“推荐”评级。
中国电建：业绩稳健 受益一带一路及国企改革
中国电建 601669
研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2015-09-01
事件描述。
中国电建发布2015年中报，报告期实现营业收入936.51亿元，同比增长9.40%，毛利率14.84%，同比增长0.48个百分点，归属净利润32.80亿元，同比增长1.29%，EPS0.24元。
事件评论。
收入与毛利率齐升，业绩同比改善：上半年公司各项业务全面开花，其中房地产业务受益于销售回暖，去库存加快，收入同比大幅增长47.95%，设备制造和租赁受益于国外需求上升，收入增长13.12%，电力投资与运营作为公司新兴产业，收入同比增长14.72%;传统业务工程承包和勘测设计收入也有所增长，增速7.78%。同时，或得益于上游原材料价格持续下跌以及降本增效，公司上半年毛利率整体上升0.48个百分点。费用方面，由于研发费用支出以及汇兑净损失大幅上升，公司期间费用率上升1.14个百分点。叠加营业税、土地增值税以及所得税增加，公司上半年净利润增速仅1.29%，显著低于收入增速。（因报告期并表水电、风电勘测设计资产，2季度数据不具可比性，故不作分析。
资产注入完善产业链，一带一路战略直接受益标的：水电、风电勘测设计业务资产注入完成后，公司拥有80%的水电风电勘测设计市场，设计施工运营一体化的产业链进一步完善，叠加65%的国内大中型水电工程建设市场份额，公司在水利水电业务方面具有绝对优势，随着国家对水电工程投资逐步加速，公司主营业务有望稳健发展。公司深耕海外市场多点，目前已在90个国家设有147个驻外机构，全球营销网络完善，积累了大量的客户资源和经营经验，具有显著的先发优势。上半年公司海外收入和新签订单分别占比24.41%、18.67%。同时，公司建筑业务广泛，在公路、铁路、市政等基础设施建设领域具有较强的竞争力，产业协同优势显著。随着国家一带一路战略的持续推进，公司海外业务有望迎来高速发展。此外，电建集团的资产注入大力提升公司国企改革预期，未来或将持续受益。
预计公司2015、2016年的EPS分别为0.51元、0.61元，对应PE分别为16X、13X，维持“买入”评级。
中工国际：全年业绩预期好转
中工国际 002051
研究机构：申万宏源 分析师：陆玲玲 撰写日期：2015-10-29
前三季度归属母公司净利润下滑18.16%，3Q15下滑14.41%，略低于我们的预期（我们预计下滑14%），主要是由于公司13年生效订单较少，导致今年可结算工程量降低，随着今年生效增多和人民币贬值，全年业绩有望逐渐好转。公司预计全年净利润变动幅度为【5%-25%】，若全年增长17%，四季度需增长174%：前三季度公司实现营收47.8亿元，同比下降23.3%;实现净利润5.78亿元，同比下降18.16%。3Q15公司实现营收20.4亿元，同比下滑4.6%;实现净利润2.42亿元，同比下滑14.41%。
三季度单季净利率和毛利率均有下滑：前三季度公司净利率提升0.43个百分点至11.3%，3Q15净利率下滑1.6个百分点至11.1%。前三季度毛利率提升1.24个百分点至18.87%，3Q15毛利率下滑3.8个百分点至13.22%。前三季度公司净利率提升的主要原因是毛利率提升和财务费用率减少，毛利率增加或和公司委内瑞拉的两个项目进入结算期有关。由于收入下滑较多，管理费用率和销售费用率略有上升。前三季度财务费用比上年同期减少78.70%，主要原因为报告期内人民币贬值使得汇兑收益增加。资产减值损失/收入同比增加4.25个百分点至4.25%，主要是由于应收账款和其他应收款增多所致。
预收账款显著增多，现金流好转：前三季度经营性净现金流5.0亿，同比多流入3.8亿，主要是因为报告期公司预收工程款较上年同期增加。前三季度收现比125.7%，同比增加41.2个百分点。预收账款46亿元，同比增加6.4亿元，环比增加2.1亿元，预收款增加验证公司生效合同在不断增多。人民币贬值有利于汇兑收益提升。公司在手合同工程金额通常以美元计价，人民币贬值后，存量合同的结算收入上升，但是成本端，很大一部分是以人民币计价的，不受汇率波动的影响，即成本增加的幅度低于收入增幅，合同毛利率得以上升。按照今年人民币贬值幅度达3.5%计算，假设四季度收入35亿元，成本端的80%以人民币计价，公司海外项目毛利率约17%，则则其中有5.8亿的成本（35*0.83*0.2）是受汇率波动影响的，汇兑收益总计可以提高1亿（（35-5.8）*0.035）。
上调盈利预测，维持“买入”评级：由于公司今年合同生效加快，考虑公司能完成股权激励目标，上调盈利预测，预计公司15年-17年净利润为10.17亿/12.10亿/14.64亿（原预计为9.53亿/11.53亿/14.12亿），增速分别为17%/19%/21%;对应PE分别为20X/17X/14X。维持买入评级。
南方航空：国际航线表现突出 汇兑损失短期影响业绩
南方航空 600029
研究机构：申万宏源 分析师：王俊杰 撰写日期：2015-11-05
投资要点：
净利润同比大增270.70%，略低于此前预期。2015年1-9月公司完成营收853.28亿元，同比增长4.28%;实现归属于母公司净利润46.56亿元，较去年同期增长270.70%，扣除非经常性损益后同比增长305.26%。但由于三季度汇兑损失超过我们此前的测算，业绩整体增幅略低于我们的预期。
经营数据仍处佳境，国际航线表现尤为突出。1）客运业务供需两旺，Q1-Q3公司加大了在运力上的投入，整体、国内、国际、地区ASK同比增速分别为13.70%、9.25%、30.36%与10.25%，需求端表现更加靓丽，RPK同比增速分别为15.77%、10.81%、34.50%与11.88%，供需剪刀差仍维持在高位，分别为2.1、1.6、4.1及1.6个百分点，国际航线供需增速在三大航中位居首位。三季度旅游旺季加码客运量，公司前三季度累计完成客运量8319万人次，同比增长10.46%，其中国际航线客运量869.2万人次，同比提升30.59%。公司依托白云机场中转枢纽，国际中转继续保持高增长。受益于需求持续向好，前三季度累计客座率81.03%，同比增长1.5个百分点，所有航线累计客座率全线上升;2）货运业务累计完成货运量110.2万吨，同比增加6.48%，载运率69.58%，同比提升0.19个百分点，整体经营数据仍处佳境。
汇兑损失致使三季度业绩环比下滑。受三季度人民币贬值影响，公司财务费用Q3新增了45.95亿元，其中汇兑损失达40亿元左右，但由于三季度为航空传统旺季，叠加油价低位运行，公司Q3单季度仍实现利润11.74亿元，仅较Q2净利润15.79亿元环比下降25.7%，业务量与毛利率的提升抵消了大部分汇损。长期来看，航空行业整体景气度仍处向上阶段，需求上升成本下降情形短期不会明显改变，短期汇兑损失带来的不利影响有限，我们仍看好公司业绩在未来几年继续维持高位。
投资评级与估值：我们认为：1）航空行业“供需改善、油价减负、改革提速”投资逻辑仍未被证伪，主业在未来三年内仍可保持持续增长;2）公司在“一带一路”国家航线布局最为完善，有望依托广州、乌鲁木齐两大中转枢纽打造为沿线国家最大承运人。考虑到汇兑损失对公司业绩的影响，我们下调公司2015-2017年净利润至65.1亿元、84.7亿元与92.1亿元（调整前为97.4亿元、117.1亿元与122.7亿元），EPS为0.66元、0.86元和0.94元，对应当前股价的PE为13、10和9倍，下调至“增持”评级。
中国铁建：发展平稳向好 有望借一带一路及国改东风
中国铁建 601186
研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2015-09-01
事件描述
中国铁建发布2015年中报，报告期内实现营业收入2628.94亿元，同比上升0.46%，毛利率10.96%，同比上升0.82%，实现归属于母公司所有者净利润53.31亿元，同比上升6.98%，EPS0.39元;其中，2季度实现营业收入1458.18亿元，同比下降5.04%，毛利率11.39%，同比上升1.42%，实现归属于母公司所有者净利润31.54亿元，同比上升5.81%，二季度EPS0.23元，一季度EPS0.16元。
事件评论
盈利能力增强，带动净利同比上升：公司H1营收同比变动不大，主要靠毛利上升拉动净利润同比上升，公司报告期主要工程承包业务进行良好，业务收入、毛利均有所提高。费用方面，公司报告期管理费用增加12.11亿元，主要是由于研发费用支出增加所致，同时销售费用同比上升19.57%，是因为公司本期加大了经营承揽力度所致。经营活动产生的现金流量净额转负为正，是公司加大了应收账款清收清欠力度和下属子公司财务公司吸收存款增加所贡献。
季度方面，二季度公司收入有所下降，但毛利上升1.42%导致盈利仍然同比有所上升，由于科研投入导致管理费的上升致使二季度盈利能力有所削弱。
经营压力增大，新签合同不及预期：由于国内经济下行、基础设施领域竞争激烈，加上国外业务风险性较高、综合成本上升导致盈利下滑，使公司未来经营面临一定挑战。报告期国家大力推行PPP模式使公司进行了相应的调整、推迟了招标时间，一定程度上影响原有业务的开展，造成新签合同额不及预期，公司上半年新签合同3179亿元，较上年同期减少18.44%。
海外业务开展稳定，期待借一带一路腾飞：公司海外业务开展良好，具有在多国建造铁路、高铁的丰富经验，业务遍及世界83个国家。在国家大力推进一带一路的背景下，公司有望借一带一路东风继续扩展海外业务。报告期内实现境外收入122.53亿元，同比增长6.72%。目前公司拥有在手海外项目共520个，上半年新签海外订单618亿，海外未完成合同3954亿元。
具有国改预期，疑步两车合并后尘：国家大力推动国改做大做强央企，使其在国际市场更具竞争力，参照两车合并，公司与中铁具有较高的合并预期。
预计15、16年EPS为1.02、1.08元，PE13、12，给予“买入”评级。
中国重工：军贸 海工船订单大增
中国重工 601989
研究机构：中信建投证券 分析师：高晓春 撰写日期：2015-09-01
中报业绩大幅下滑
上半年，公司实现营业收入273.95亿元、同比增长7.74%，实现净利润1.82亿元、同比大降85.94%，摊薄每股收益0.01元，公司业绩低于预期。在收入增长的情况下，净利润却出现大幅下降，主要是由于毛利率下滑、期间费用率提升等原因。
毛利率大幅下降
上半年，公司毛利率6.61%、同比下降5.65个百分点;四大主营毛利率全部下降，其中船舶造修毛利率4.66%、下降9.17个百分点、幅度最大。上半年毛利率大降主要是由于：2012-2014年低价订单陆续交付，原材料人工成本刚性上升，完工交付下降、产能利用不足等。同时，由于职工薪酬和研发费用增加，上半年管理费用增长11.21%，期间费用率8.21%、同比提升0.61个百分点。
军贸、海工船订单大增
上半年，公司承接订单金额585.49亿元、同比增长18.26%;但除了军工军贸和海洋经济订单大幅增长外，船舶造修、舰船装备和能源交通装备订单都不同程度下滑。其中军工军贸和海洋经济订单333.49亿元、增长115.11%，主要有出口巴基斯坦常规元级潜艇订单8艘、海工辅助船15艘、海洋工程平台2座、重型浮船坞1座等;船舶造修订单97.65亿元、下降18.49%，其中承接新船订单39艘、318.4万载重吨，同比下降59.6%。
风帆停牌加快科研院所资产注入
5月28日，风帆股份停牌，拟打造为七大动力平台，将中国重工旗下船用低速、中速柴油机和集团科研院所相关动力资产注入风帆股份。我们预计，风帆重大资产重组加快了其他科研院所资产注入中国重工的预期;和海军密切相关的科研院所如701、719等、核潜艇总装、海洋工程装备等军民资产将陆续注入中国重工。
先整后合，双重机遇
领导变更后，预计北船整体上市的方案有变，从“一大一小”到“分业务板块”;虽然科研院所资产证券化有分流，看好体系外收购和未来南北船整合的主导地位。预计南北船合并会以分业务板块、合并同类项的方式进行。暂维持20元目标价和买入评级。
中国交建：业绩稳健增长 “一带一路“海外业务快速增长
中国交建 601800
研究机构：安信证券 分析师：杨涛，夏天 撰写日期：2015-09-02
业绩稳步增长。公司1-6月实现营业收入1763.1亿元，同比增长11.2%，实现归属上市公司股东净利润65.2亿元，同比增长12.3%，EPS0.39元。二季度单季收入同比增长5.5%，归母净利润同比增长14.4%。业绩增长的主要原因为基建和疏浚等业务的稳步增长，及期间投资收益大幅增长。
净利率提升，现金流情况显著改善。上半年公司毛利率13.07%，与去年同期相比下降0.04个pct，基本持平。三项费用率6.6%，同比增加0.42个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.02/+0.3/+0.09个pct，管理费用上升的原因是本期研发费用及人员福利支出较多。资产减值损失多计提7亿元，投资收益增加了11.3亿元，综合致净利率提高0.04个pct，为3.70%。公司经营活动现金净流出78.8亿元，与去年同期相比收窄96.4亿元，主要原因为当期收现比提高了9个pct。
基建及疏浚业务稳健增长，在手订单充足。公司报告期内基建/基建设计/疏浚/装备制造收入分别增长17.1%/20.3%/16.7%/-0.6%，实现毛利分别增长10.1%/9%/28.4%/-15.6%。基建和疏浚业务带动整体业绩稳定增长。1-6月新签订单2637亿元，同比下降5.7%，基建/基建设计/疏浚/装备分别新签订单2232/117/153/116亿元，同比变化为-5.25%/-13.6%/19%/-26.9%。基建业务中海外工程表现亮眼，新签订单744亿元，同比增长35%。截止至6月底，在手订单较充足，为7877亿元，是2014年收入的2.1倍。
紧跟国家一带一路步伐，海外业务迅速发展。上半年公司借助政府间的高访，全面跟踪“一带一路“沿线的国家重点项目，不断开拓新市场，全球网络布局更加广泛，海外业务实现快速发展。上半年新签海外订单同比增长35%，占基建订单的33%;大项目承接能力突出，3亿美元以上订单合计83亿美元，占全部海外订单的68%。在83个国家地区在建项目483亿美元。实现收入318亿元，同比增长19%，占总收入的18%。并积极通过海外并购打开新国别市场及业务领域，成功收购澳洲JohnHolland公司，进入澳洲、新西兰市场。根据ENR2015国际承包商排名，公司排名世界第5，较2014年上升4名，国内排名第一。随着一带一路战略的继续深入推进，公司海外业务将迎来高速发展，成为业绩增长强力引擎。
投资建议：我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.95/1.04/1.12元，当前股价对应PE分别为12.6/11.5/10.7倍，考虑到公司海外业务的成长潜力，给予目标价15.6元（对应2016年15倍PE），“买入-A“评级。
