一、市场先生到底靠不靠谱？
投资者总会遇到一种情况，上市公司基本面没有什么问题，股价却大幅下跌，或行业在景气度没有变化时，持续下跌，或者指数在经济数据不错(或不好)时，表现疲软(或强劲)。
按照经典的价值投资的解释，市场先生并不是理性的，常常会精神亢奋或情绪沮丧，就会给出特别好或特别差的价格，投资者应该无视市场的这些杂讯，甚至利用“市场先生”不合理的报价赚钱。
不过，大部分投资者都更接受另一种说法，市场先生那些看似不合理的报价，实际上是提前反映了基本面的未来变化，是在预测未来。
这个说法有很多例子，特别是过去几年A股的大产业趋势，股价与行业景气度的关系都是如此：
大部分消费龙头营收增速见顶是在20年4季度(剔除21年上半年低基数的影响)，而股价见顶是在20年一季度;
还有新能源行情：
电池龙头营收增速见顶是22年三季度，股价见顶是21年四季度;
光伏龙头营收增速见顶是22年四季度，股价见顶也是21年四季度;
逆变器龙头营收增速见顶是23年一季度，股价见顶同样是21年四季度;
但也有不少反例，比如指数：A股非金融股营收增速在21年三季度见顶(剔除21年上半年低基数的影响)，但全A股指数到了21年四季度才见顶，当然，沪深300一类的大盘指数是21年一季度见底，就算是考虑到这个因素，实际也是同步见顶的。
还有很多滞后反应的，比如黄金和有色：
黄金价格21年见底，23年6月创出新高，但黄金股价格22年见底，24年4月才创出新高。
黄金在24年价格非常强势，但黄金股在24年只是小涨，甚至低于大盘。如果按“价格预测功能”的说法，黄金股24年的弱势应该是预见到25年金价将会见顶回落——事实上24年很多人就是这样解释的。
铜业股24年也是一样滞后于商品价格。
这个问题非常重要，如果你相信“股价的预见性”，那么即便你没有发现基本面的变化，也应该认为股价的大幅下跌代表某些你不知道的事，如果你不相信，那么它就是市场先生给你的低吸机会。
本文就来聊一聊，股价到底有没有预见性。
二、别再迷信“市场提前反应”了
首先需要澄清一些基本概念，“股价预见基本面”中的“基本面”具体指什么?
这里不得不提到一个经常被拿出来的金融史的例子：
英国股市在二战爆发前就一路下跌，在敦刻尔克大撤退时到了最低点，伦敦大轰炸中反复见底，此后战局无论如何变化，都不创新低，好像已经提前预见了盟军的胜利。
实际上，这并不是什么预见性，而是一个典型的事后叙事偏差：
二战之前，地缘冲突不断，军备开支挤出私人投资，没有企业愿意投资，股价失去了预期，股市自然会杀估值;
战争发生后，特别是战火将烧到英国本土后，资本流动严格管制，做空受限，英格兰银行与财政部直接介入市场，所以市场做多的信心并不是对战争走向的下注，而是对战时财政赤字、货币扩张的预期，股票被视为对抗货币贬值的工具，是比债券更安全的名义资产。
真正的“基本面”不是战局，而是大量上市公司转向军工、基建、原材料，很多行业的投资加大，利润来源于国家信用保证的财政开支，估值依据是现金流确定性上升。
俄罗斯RTS指数也是如此，在俄乌冲突一开始被制裁时跌到最低点，后面不管战局如何，都在缓缓上涨，体现的是财政开支加大，大量企业转型军工，而不是预见到“俄罗斯必胜”。
股市就算有预见性，也是对企业经营的线性外推，战争本身的影响都是间接的，股市只反映战争对上市公司的影响，并不反映谁获胜。
如果真要分析现代战争与股市涨跌的关系，可以分为三种：
1、如果战争威胁已被市场充分讨论，且战争没有严重波及本土，股市最常见的走势是在战争之前一路下跌，爆发初期见底。比如二战时的英美股市、1991年海湾战争时的美股、2022年俄乌冲突初期的欧美市场。
2、如果战争打到本土，那股市基本上会被关闭，在关闭之前会先行崩溃，比如二战时期的日本和德国。
3、很多战争往往是更大危机的一部分，即便没有打到本土，战争的爆发也会是股市下跌的开始，最典型的是越南战争时期的美股。
所以战争并非股市的直接原因，更多体现“尾部风险”，所谓“股市预见战争的胜利”，只是把两个先后发生的弱相关事物，进行强行因果关联。
所以，如果认为“价格预见基本面”，需要把基本面狭义的定义为营收利润增速这种直接相关的指标。
三、10%的知情者与90%的波动制造者
股价与基本面的关系，有一个经典的“随机漫步理论”，这个理论认为，基本面的任何变化都会被立刻影响到价格，所以当基本面没有什么变化时，股价就是随机波动。
这个理论的前半部分实际上是“有效市场理论”，有人曾用“赌球赔率的变化”证明过，我在《 泡沫破裂后，你还相信市场是有效的吗？ 》一文中介绍过这个证明过程，非常严谨，大家有兴趣可以去看一看。
“随机漫步理论”虽然没有说“股价预见基本面”，但实际上是一样的。原因在于，对基本面的认知，投资者是分层次的：
当基本面发生变化时，可能只有10%(比例只是随便举的)的“知情资金”能够及时掌握理解相关信息，并做出正确的判断，导致这部分资金交易方向单一，拥有定价权，其他90%的“不知情资金”买卖相抵，没有定价权。
所以市场走势其实是如实反映了基本面的变化，既非提前，也非滞后，但大部分人对基本面变化的认知是滞后的，大部分统计数据、财务数据也是滞后的，导致结果看上去市场提前反应了基本面的变化。
21年的消费股泡沫，22年的新能源泡沫发生前，早有投资者通过调研，认识了竞争格局、库存、需求等因素的变化，做出正确的反应，并对市场产生了定价影响，并不需要等到财报数据出现。
再回到战争的例子，为什么发生战争之前市场总是缓缓下跌，还是与那10%的知情者相关。
所谓“兵者，诡道也”，任何战争的发生都不是必然的，而是一个概率，投资者中总是有人相信，也有人不相信，让股价在正常情况下处于无法定价的波动状态。
但“兵者，国之大事”，政府如果有事发动战事，通常会隐瞒战略意图，但仍需做大量备战工作，总有10%的知情者对战争的判断相对准确，包括部分决策层，包括部分信息灵通的上市公司，会分别通过交易和上市公司经营行为产生影响，导致股市在战争发生前缓缓下跌。最后总是越跌越快，代表越来越多的“知情者”参与定价，直到战争爆发。
可能很多人会说，那不是一样的吗?反正我们也没有信息渠道，不是那10%的人，只能根据市场的走势反推基本面的变化。
但恰恰是因为此，根据走势反推基本面，理论可行，实际不可行。
四、我们为何总在误读市场的信号?
原因正是“随机漫步理论”中的后半部分，当基本面没有变化时，价格会随机波动，波动可能体现涨，也可能体现为跌。
“波动”这个词是一个事后叙述视角，给人的感觉是没有方向，实际上，在它发生的时候，比如股价下跌时，你很难区分它到底是“暂时的波动”，还是基本面发生变化后的“趋势性走势”。
很多投资者认为，波动行情的震幅小，趋势行情的震幅大，所以可以用跌破某个形态或趋势来进行区分。但在实际市场环境中，股价受到指数、风格、资金偏好等多种因素的影响，再加上趋势交易者助涨助跌的行为，波动的程度和波动的方向，都是可大可小，特别是A股这种高波动的市场，波动行情在一开始，与趋势行情并无明显的区别。
更重要的是，基本面本身也是在变化的，10%的有定价权的知情者并不能预知未来，他们也会根据事件的发展，纠正自己的预测，这其实是一个贝叶斯概率的变化过程，更详细的分析，可以看我之前的系列文章《 贝叶斯主义投资高手的方法，我总结为三类 》 《 投资中的概率判断，不一定正确，但很有用 》和《 高ROE、低PE、涨幅榜……，这些选股指标到底谁更有效？ 》。
当10%的知情者纠正自己的判断时，未来的趋势行情也会反向，“趋势行情”也会变回“波动行情”。
实际上，黄金股在2024年的集体弱势，正是这10%的资金发生误判，又在2025年纠正。
所以前面说，根据走势反推基本面，理论可行，实际不可行。
五、有效，却无用
先总结本文的三个重要结论：
1、所谓“行情预见战争结果”的传说，只是事后叙事偏差，指数与基本面基本同步。
2、基本面的任何变化都会被少数“知情者”定价，当基本面没有什么变化时，股价就是随机波动。
3、虽然基本面的变化会立刻体现在走势上，但对于90%的不知情投资者，并不能根据走势反推基本面。
所以你可以说“市场永远正确”，但你并不能根据现在的市场走势做出决策，想一想：
如果市场(10%的知情者)是正确的，那么现在就是转折的时候，说明市场是正确的;
如果市场(10%的知情者)是错误的，那么它会很快纠正自己的错误，但同时会一直等到自己正确，再出现转折。
市场确实有效，它在关键的时候总是正确的，它发生错误的时候总是不关键的。
但市场的有效性却建立在你无法利用这种有效的前提之上，你只能根据自己有限的认知分析——通常建立在基本面或其他投资者行为之上，作出判断，赚自己认知范围内的钱。更多股票资讯，关注财经365！