宝钢股份：一体两翼，稳步前行
结论与建议：公司是国有世界级的钢铁联合企业，公司吨钢经营指标全球领先。公司主要生产高技术含量、高附加值的板材产品，下游主要应用于汽车、家电、管线等；公司汽车板目前在国内的市场占有率超过50%。另外，公司在主营钢铁业务稳定发展的基础上积极发展电商业务，预计公司2015年电商交易量将可达到900亿吨(YOY+99.6%)。我们预计公司2015、2016年分别实现净利润16.8亿元(YoY-71%，EPS为0.10元)和15.9亿元(YoY-5%，EPS为0.096元)。当前股价对应2015年和2016年P/E分别为55倍和58倍，P/B为0.8倍。公司PB估值偏低，但预计钢铁行业未来一段时间内仍将处于低谷，而且公司明年湛江项目正式投产后折旧又将侵蚀利润，我们下调公司评级至“持有”。
公司产品集中于板材，盈利情况好于行业水平：公司在房地产投资不断下降的背景下盈利能力好于同业主要是由于公司9成以上产品都是板材，主要销售方向是汽车、家电、管线，受房地产投资下行的直接影响较同业要小一些(50%以上的钢铁需求由房地产贡献，大多数钢铁企业受房地产影响较大)。近期国家出台的1.6L及以下排量车型购置税减半将会促进汽车的销售，迭加汽车置换需求以及环保置换需求，公司认为未来3-5年汽车销量增速将维持在5%左右，将会稳步带动公司汽车板的销售。近期，随着下游汽车销售转好，公司已开始减少热轧、冷轧的优惠力度。
提升新产品渗透率，提高服务质量：公司持续加强钢铁主营业务，一方面公司努力推动三代高强钢在汽车厂的采用比例以提升产品盈利能力，另一方面，公司还将不断优化汽车板EVI技术，持续提升公司的服务质量。11月公司展示了其自主研发的白车身，这在钢铁行业尚属首次，全面的展示了公司高强钢产品的在汽车行业的适用性以及公司强大的EVI能力。另外，公司在总结汽车板EVI技术的基础上，不断探索家电领域板材的EVI模式。目前公司已采用EVI技术模式向海尔、美的等家电龙头供货。
加速电商业务：公司在今年1Q与宝钢集团出资设立了欧冶云商股份有限公司，幷在8月对其增资以加速电商业务的发展。公司后续与河北钢铁（000709）、武钢等多家钢厂展开合作，扩大了公司的上游资源来源。另外，公司在西部、华中、南方、东北、华北区域成立5个分公司，幷对加工配送、技术服务、支付结算、金融服务和大数据分析等资源和业务持续进行整合优化，加强了公司供应链全流程服务的竞争优势。欧冶云商前3季度实现交易量511万吨，YOY+64%，全年预计将达到900万吨(YOY+99.6%)。
湛江项目进展良好：湛江钢铁项目9月开始试生产，目前运行良好，完全投产后将增加公司粗钢产能900万吨(湛江投产后，公司粗钢总产能将达到3200万吨)。湛江项目的产品主要服务于华南市场的汽车、家电以及其他下游，公司优势产品的规模将得到扩张。另外，湛江项目具有较好的区位优势，预计公司的出口占比将会在目前10%的基础上得到进一步的提升。但预计明年正式投产后前两年折旧压力较大，将会侵蚀部分利润。
汇改后公司已置换大部分外币债务，未来财务费用将保持稳定：公司3Q单季度亏损9.2亿元主要是由于汇改后人民币一次性贬值，造成公司汇兑损失20亿元。公司3Q已对全部美元短期融资切换换为人民币债务，同时对拟继续持有暂不切换的短期欧元融资、中长期美元和欧元债券按照贬值后的汇率进行了重估，确认汇兑损失。公司后续还完成了100+20亿的直接融资，我们认为未来汇率波动对公司业绩的影响已显著降低。
盈利预测：公司作为行业龙头，拥有较强的定价权以及成本控制能力，未来将在行业整合，集中度提升中受益。另外，公司大力布局电商业务，预计未来将会持续快速发展。我们预计公司2015、2016年分别实现净利润16.8亿元(YoY-71%，EPS为0.10元)和15.9亿元(YoY-5%，EPS为0.096元)。当前股价对应2015年和2016年P/E分别为55倍和58倍，P/B为0.8倍。公司PB估值偏低，但预计钢铁行业未来一段时间内仍将处于低谷，而且公司明年湛江项目正式投产后折旧又将侵蚀利润，我们下调公司评级至“持有”。
大冶特钢：再起航，攻守兼备的特钢龙头
破晓见日，估值洼地终被发掘。
市场虽几经调整，但在增量资金入市的推动下，估值始终难以下行，钢铁板块也水涨船高，板块内具有估值洼地、业绩趋稳的标的凤毛麟角。然而，大冶特钢（000708）因所处特钢行业相对稳定并具备集团背景、民营机制等独特品质，确是目前为数不多符合此条件的公司：目前公司22倍PE显著低于SW钢铁及特钢板块估值水平，最新1.59倍PB，也远小于A股其他主要特钢公司。
有效供给，特钢应用大势所趋。
不同于普钢的是，虽然宏观经济趋势下行，但应用多元化决定了特钢行业产品种类极其广泛，而小量化使用的特点则使得单个特钢企业也具有十分丰富的品种结构，由此共同导致特钢行业及单个特钢企业面临的需求周期短期相对平稳。同时，尽管我国目前粗钢产量中特钢占比仅约为15%，但长期来看，随着我国逐渐步入后工业化时期，经济结构转型将带来高端制造比重提升，相关特钢需求市场也将进一步拓展，目前日本、德国等已经完成工业化的国家特钢占比粗钢产量比例均已达到22%左右。
精细管理，集团、机制优势凸显。
品种结构丰富、下游市场广阔使得公司产品需求相对稳定，东边不亮西边亮；而生产的多样性及灵活性，则又使得公司相对能够根据下游领域需求景气差异主动调整产品乃至产能结构。同时，借助实际控制人中特集团在特钢领域强大的技术及渠道优势，公司有望持续获得协同发展，从而进一步夯实其整体盈利基础。此外，民营式优良治理机制，一方面，能够保证公司在精细化生产要求极高的特钢领域，维持相对较高产出效率的同时降低费率，另一方面，也为重组失败之后的公司提供了更为广阔的改革想象空间。
投资：攻防兼备的特钢龙头。
综合而言，公司是当前A股市场少有的攻防兼备投资标的：1)进攻方面，几经调整之后的股市在大类资产配置面临资产荒局面时仍具有相对优势，估值难以下行，而近期受现货反弹、产能关停事件影响的钢铁板块估值水平有望进一步提升，而估值具有洼地、市值也偏小的特点使得公司有望乘借此东风扶摇而上；2)防守方面，一方面，目前公司绝对估值水平相对较低，向下空间比较有限，另一方面，特钢需求周期短期偏稳、长期趋增属性叠加公司产品、背景及机制优势，相对稳健的业绩表现将为公司股价提供可靠的安全边际。预计公司2015、2016年EPS为0.60元、0.68元，维持“买入”评级。
河北钢铁：三季度继续保持盈利，定增获河北国资委批准
三季度继续盈利：三季报披露公司报告期内实现收入187.62亿元，净利润1.51亿元，扣非后净利润1.48亿元；同比分别下降24.89%、10.13%和10.43%。2015年1-9月共实现收入611.93亿元，净利润5.08亿元，扣非后净利润4.6亿元，同比分别增长-19.12%、1.42%和3.67%。在钢铁行业极其严峻的背景下，公司3季度仍能实现盈利，十分难得。
定增获河北省国资委批准：公司公告称收到省国资委《关于同意河北钢铁股份有限公司非公开发行股票有关问题的批复》，省国资委同意河北钢铁股份有限公司向不超过十名特定投资者非公开发行股票，发行价格不低于4.20元/股，发行数量不超过190476.1905万股。募集资金用于收购唐山钢铁集团有限责任公司所持唐山钢铁集团高强度汽车板有限公司100%股权及新建高强度汽车板技术改造项目二期工程和补充流动资金。
投资建议：公司战略清晰，管理亮点多，经营质量持续改善，3季度在极其严峻的市场背景下，公司仍能维持盈利跟是佐证了这一点。
同时，公司受益于京津冀一体化和环保严格执法，善于利用资本市场，规模和地位决定其有望成为行业淘汰整合后的生存者。不过，近期A股整体估值大幅回落，维持公司买入-B评级，6个月目标价下调至4.5元。
风险提示：宏观经济超预期下滑，钢材需求超预期萎缩。