核心观点
近期伯克希尔哈撒韦的两则交易引发市场的热议：一方面，2月底至今巴菲特持续买入“旧能源”方向的西方石油，且已经呈现全面收购态势；另一方面，巴菲特减仓持有长达14年、“新能源”方向的比亚迪。
巴菲特加仓“旧能源”、减仓“新能源”是否意味“旧能源>新能源”，或者“新能源”存在风险？事实上不是，回顾过去二十年巴菲特交易：
1）巴菲特重仓“新旧能源”，是长期看好能源转型的时代政经主题。
2）巴菲特围绕着“新旧能源”仓位切换，更多反映其个股审美，“不适合”并非“不优秀”。
巴菲特交易逻辑之一：对时代政经主题总有超越常人的预判和押注，不但找准主题和方向，而且下长注、下重注。
1）70年代和2018年下注“滞胀”，抄底原材料和大金融。70年代巴菲特抄底凯撒铝业盈利600%；80年代初押注滞胀加息，重仓保险金融业；2018年特朗普任内，减税通胀飙升、美联储加息，巴菲特大举加仓银行；本轮新冠疫情和俄乌冲突引发mini滞胀，巴菲特进一步加仓各类原油公司。
2）在小布什任内重仓中国石油，享受共和党石油政策和中国红利。小布什政府一是为石油集团利益介入中东地缘政治推高油价，二是推动中国进入全球贸易和金融体系，优质银行石油国企境外上市引入外资战投。02-07年，巴菲特成为中国石油第二大股东获益700%，享受中国城镇化和全球化红利。
3）奥巴马和拜登任内重仓“能源转型”，受益于民主党环保能源政策。西方各国先后加入全球能源转型大潮，能源转型下“新旧能源”都迎来重大投资机会。2009年巴菲特买入全球新能源车、电池龙头比亚迪，长期持有获利超30倍。传统能源在能源转型和能源供需缺口的背景下，也迎来长期投资机会。
巴菲特交易逻辑之二：需要符合其个股审美。
巴菲特的重仓股特征是护城河深（ROE稳定在15%上下）、安全边际足（PE往往在20x左右）。买入比亚迪是巴菲特持仓中较为另类的一项投资，是少有的、对于爆发成长性行业的投资，表明其对于新能源行业的长期看好。此次减持是在公司大幅上涨后的部分盈利兑现，符合其自身投资框架和个股审美。
如何看待巴菲特加仓西方石油？重视传统能源长期机会。
1）巴菲特经历过70年代大滞胀，根据长期投资经验和获得的美国保守派信息，持续看好油价、收购西方石油公司，与曾经重仓中国石油相似。
2）供需缺口难缓和。页岩油是全球原油供给的弹性部分，但扩产依赖信用债市场，近3年是页岩油债务到期时点，而金融条件却在收紧，难以增产。
3）最值得关注的一点：页岩油革命让美国成为全球最大石油生产国之一，从油价受损转向油价受益，全球主要原油生产方乐于维持油价高位。
如何看待巴菲特减仓比亚迪？“不适合”并非“不优秀”。
被巴菲特减持的比亚迪也不用过度悲观，决策可能更多出于巴菲特自身的投资框架和个股审美，“不适合”并非“不优秀”。2016年被巴菲特减仓的沃尔玛（与亚马逊线上竞争而ROE回落）和宝洁公司（此前PB上升幅度过大），后续ROE和股价依然实现大幅上涨。
风险提示：
1）国内疫情反复，影响经济复苏；2）海外加息幅度超预期。
正文
1.巴菲特加仓西方石油，减仓比亚迪
年中以来，伯克希尔哈撒韦的两则交易引发市场的热议：一方面，2月底至今巴菲特持续买入“旧能源”方向的西方石油，且已经呈现全面收购态势；另一方面，巴菲特减仓持有长达14年、“新能源”方向的比亚迪。具体而言：
2月底西方石油21Q4财报会后，巴菲特开始大举加仓西方石油。5天内，买入45亿美元、近10%股份；6月17日至7月6日，买入3000万股，外加10万优先股、8400万认股权证，合计约28%。8月19日，伯克希尔哈撒韦获得美国联邦能源管理委员批准，西方石油的可购买股份上限升至50%。
8月比亚迪公布22Q2财报前后，巴菲特小幅减持比亚迪。8月12日至8月24日，巴菲特出售比亚迪H股628万股，占比从20.5%降至19.9%。8月25日至9月1日，减持1158万股，持股降至18.9%。截至9月2日，累计减持1786万股、约48亿港元，股数从2.25亿降至2.07亿股。
巴菲特加仓“旧能源”、减仓“新能源”是否意味“旧能源>新能源”，或者“新能源”存在一定风险？我们认为并不是，回顾巴菲特的交易案例和逻辑：
1）巴菲特关于“新旧能源”交易，是对于时代政经主题的长期下注。2002年买入中国石油享受共和党石油政策和中国城镇化全球化红利；2009年买入比亚迪，契合民主党新能源政策和能源革命；近年来加仓全球能源转型主题并长期看好。
2）巴菲特围绕着“新旧能源”的仓位切换，可能反映其个股审美，“不适合”并非“不优秀”。巴菲特偏好高ROE护城河深、估值相对偏低安全边际充足的公司，当公司ROE变化或者估值涨上去后，不再适合巴菲特审美，但并不代表公司不优秀，例如2016年减持沃尔玛和宝洁，两家公司仍然大幅上涨、再创新高
2.巴菲特交易逻辑之一：长期下注时代政经主题
回顾巴菲特重大投资案例和交易逻辑，我们发现巴菲特对于时代政经主题总有超越常人的预判和押注，不但找准主题和方向，还长期下重注，获取超额收益。
（一）70年代和2018年下注“滞胀”，抄底原材料和大金融。
70年代美股十年不涨，巴菲特却取得近10倍回报，离不开其抄底原材料和大金融（《巴菲特和彼得林奇如何赢在1970s？——70年代的投资巨星》）。
1）第一次石油危机后巴菲特抄底凯撒铝业，盈利超600%。1973年石油危机爆发后，成本激增、工业停滞，凯撒铝业下跌41%，市盈率跌落到4.5倍，巴菲特随后开始布局。1977年美国工业生产进入第二个顶峰时，巴菲特以6%的仓位持有凯撒铝业3%的股权，持有成本78万美元、市值604万美元，累计收益率674%；至1980年，巴菲特从凯撒铝业获利1000万美元。
2）80年代初，美联储大幅抬升利率压制通胀，巴菲特大举配置保险和金融。1980年，美联储为了抑制经济过热，猛踩刹车，把利率提高到了历史最高水平。经济衰退、股市盈利估值双杀，但巴菲特凭借对于大金融的配置不但没有亏损，反而实现高双位数回报。巴菲特在1978年至1979年持有伊利诺斯国民银行，创造了426、503万美元净利润。巴菲特还重仓受益于“婴儿潮”和利率上行的国民保险公司、政府雇员保险公司，实现杠杆抄底。
3）经历过70年代“大滞胀”，让巴菲特敢于在Mini滞胀加仓周期和金融。2018年特朗普任内，美国因为减税和财政刺激通胀急速上行，巴菲特大举加仓美国银行业；本轮新冠疫情和俄乌冲突，推动巴菲特进一步加仓各类原油公司。