截至2019年末，10年国债到期和收益率由10月30日的3.31%下行17.6bp至3.14%，10年国开债到期和收益率由10月30日的3.76%下行17.85bp至3.58%。
不过如果全季度观察，总体利率点对点走平。
11. 2020年：永煤事件引致流动性超预期改善驱动行情
2020年4月中国率先走出疫情，政策开启正常化，引致债市调整，并持续至11月初。
11月10日，永煤集团构成实质违约，市场情绪受到冲击。
11月16日，央行当天超量续作MLF，流动性压力有所缓解，市场情绪有所缓和。
2020年债市利率上升的高点止步于11月21日金融委会议释放维稳信号，随后央行两次超预期续作MLF，长端利率自高点回落。
2020年12月19日，海外疫情超预期扩散，英国政府宣布提升疫情防控等级，债市避险情绪升温，长端利率快速下行。
本轮下行开始自2020年11月20日，截至2020年末，10年国债到期收益率下行20.58bp至3.14%。
12. 2021年：三重压力、货币宽松驱动利率下行
2021年10月18日公布三季度GDP大幅低于预期，债市收益率次日开启下行。
2021年10月30日，10月PMI公布低于预期，叠加11月月初央行大规模OMO投放，债市利率延续下行。
2021年11月9日，交易商召开房企座谈会，随后利率小幅调整。
2021年11月10日，10月社融延续偏弱，同比增速与9月持平，长端利率小幅下行。
2021年11月中下旬，奥密克戎病毒出现，避险情绪上升，债市利率大幅回落。
2021年11月30日，11月PMI回升至临界点以上，读数50.1，债市利率小幅回升。
2021年12月6日，央行宣布全面降准，但由于前期降准预期下的利好出尽，债市利率未有明显波动。
2021年12月9日，公布11月社融数据同比小幅抬升，长端利率延续横盘震荡。
直至2021年12月20日，1年期LPR调降，利率再度回落。
2021年12月30日，12月PMI延续回升，读数50.3，长端利率小幅回升。
2021年四季度围绕货币宽松和社融见底市场有所博弈，最终货币宽松驱动下利率震荡下行。
13. 小结
梳理2010年以来历年四季度债市表现，我们认为并不存在简单意义上所谓跨年配置行情。
这12年通过复盘可知：
有6年四季度利率显著下行，这六年基本处于牛市或者牛市开端，四季度都有显著的政策面、基本面或者事件性因素强驱动。
有5年四季度利率显著上行，在显著上行的过程中，会发生因为票息价值高企而引致配置力量的短时介入（2012年比较特殊，我们认为是会议期间避险情绪上升所致），带来阶段性利率下行，开始时间一般在11月下旬，国债阶段性表现会强于国开。此类行情很有可能导致机构再度被深埋其中，只有负债稳定、策略灵活的机构才能熬过寒冬。
还剩下2019年，四季度利率先上后下，全季走平，11月因为超预期降息叠加摊余债基等配置力量带来年末惊喜。
结论：四季度并无简单规律可言。
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