在此过程中，四季度债市经历了牛熊交替，是新一轮牛市的开端。
3. 2012年四季度：基本面改善驱动利率调整，十八大会期利率下行
2012年7月12日公布的6月社融数据开始明显上行，由此确认5月社融见底，宽信用最终全面确立，叠加基建投资明显改善，经济回暖预期再度明确，长端利率开始回升。
到了2012年四季度，在前期政策的持续引导下，多项经济指标有所回升，PPI在持续下行1年后于2012年9月触底，并在随后数月持续磨底震荡。
2012年10月1日公布9月PMI开始回升，8月PMI底部确认，债市利率开启新一轮上行。
2012年10月12日公布9月社融数据修复斜率可观，进一步延续信用修复回升的逻辑。
2012年10月18日公布9月工增同比超预期回升，债市利率大幅上行。
2012年11月1日公布10月PMI数据连续回升至50以上，读数50.2。
2012年11月8日-14日为十八大会期，市场风险偏好发生变化，叠加当日股市大跌，长端利率出现阶段性下行。本轮下行开始于11月6日，持续至11月19日。10年国债收益率由11月5日的3.59%下行8.62bp至11月19日的3.50%。
2012年11月9日公布的10月通胀数据，9月PPI底部确认；同日公布10月工增数据持续超预期改善，债市利率逆势下行。
2012年11月13-19日，股市连续大幅下跌，避险情绪影响下，债市收益率快速下行。
2012年11月20日，避险情绪有所减退，债市收益率小幅上行。
12月1日，11月PMI公布，读数50.6，较前月延续回升。
4. 2013年四季度：熊市最后一跌，利率大幅调整
2013年7月，资金面持续性紧张，长端利率持续爬升。此时有机构因为票息配置价值而入场，但是熊市仍在延续。
7月19日，央行公告自7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制，进一步推进利率市场化改革，市场预期利率中枢整体上行，解除了长端利率上行的同期贷款利率限制。
7月19日和7月29日央行继钱荒之后再次发行央票，进一步引发市场对资金面的担忧。
10月18日三季度经济数据公布，GDP超预期回升，9月CPI重返3%以上。
10月25日LPR集中报价和发布机制正式运行，相当于规定了贷款利率的下限，发布首日一年期LPR报价5.71%，进一步打开利率上行上限。
11月5日央行公布三季度货币政策执行报告，其中提到“坚持政策的稳定性和连续性，继续实施稳健的货币政策，保持定力，精准发力，”进一步释放政策不放松信号，多头情绪进一步被击溃。
自11月18日开始，央行重新连续开展逆回购操作，市场资金面的担忧稍有缓解。
11月20日10年期国债收益率达到年内高位4.72%后，配置盘再度入场，配置力量驱动下，10年国债到期收益率从11月20日的4.72%下行36.1bp至11月29日的4.36%。
进入到2013年年末，资金面再次紧张，二次钱荒来袭，长端利率再度爬升，国开更为显著。
12月5日开始，央行停止逆回购操作；12月8日央行公布《同业存单管理暂行办法》，引发市场的担忧；
19日-20日央行分别两次通过官微发布消息称“我行已运用短期流动性调节工具(SLO)调节市场流动性，未来,将视流动性余缺情况灵活运用SLO调节市场流动性”“我行已连续三天通过SLO投放流动性”，充分发挥SLO在平抑短期流动性波动的灵活作用，有效引导市场资金利率下行。在此阶段，10年期国债收益率由12月4日的4.43%小幅上行至12月19日的4.60%。
进入2014年初，陆续公布的2013年12月工增和通胀数据均延续回落，长端利率正式进入震荡下行阶段。
2013年十年国债最高点位于11月20日的4.72%，配置力量驱动下，10年国债到期收益率从11月20日的4.72%下行36.1bp至11月29日的4.36%，10年国开债到期收益率从11月20日的5.7%下行16.32bp至11月29日的5.53%。国债提前国开见顶。
5. 2014年：牛市延续，利率下行
9月13日公布8月工增同比大幅回落，基本面走弱是驱动2014年9月长端利率开启下行的关键因素。
2014年9月18日和10月14日，央行两次下调正回购利率。
2014年11月22日，央行下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。
2015年2月5日，央行降准0.5个百分点。
多次降准、降息以及回购利率下调助推债市收益率一路下行。
6. 2015年：股灾驱动、信用乏力、货币宽松、牛市延续
2015年股灾以后，货币持续宽松。2015年8月25日，央行宣布降息降准，并就有关问题答记者问。在资金利率下行的带动下，10年国债收益率从3.5%左右降至3.3%左右。后续至9月中旬在3.3-3.5%盘整。
9月末，受8月规上企业利润大幅下降，以及新兴市场国家货币危机影响，在避险情绪与经济下行压力的推动下，10年国债收益率逐步下行至3.1-3.2%左右。
10月19日，三季度经济数据发布，工业增加值和固定资产投资增速明显回落，10年国债收益率再度下行。10月23日晚间，央行公告降准降息，后续10年国债收益率基本在3%附近盘整。期间IPO经历了重启与暂停，国债利率有所波动，但主线仍是经济低迷。
12月21日 ，中央经济工作会议召开，强调要“稳健的货币政策要灵活适度，为结构性改革营造适宜的货币金融环境，降低融资成本，保持流动性合理充裕和社会融资总量适度增长。”会后10年国债收益率降至2.8%左右。
12月31日，12月PMI数据录得49.7，较上月小幅回升0.1个百分点，一定程度上修复了市场对经济的悲观预期。至2016年1月6日，10年国债收益率上行至2.9%左右。
2015年年中以来股债跷跷板明显，避险情绪叠加货币宽松驱动债市四季度持续走牛。
7. 2016年：政策转向、监管趋严、债灾开启
2016年10月25日，21世纪经济报道称央行正在推进将银行的表外理财纳入MPA广义信贷考核，叠加前期公布9月通胀数据超预期回升，长端利率开始上行。
2016年10月28日，政治局会议确认经济向好，并提出“注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”，政策转向防范资产泡沫和杠杆，由此拉开债券熊市。
2016年12月9日，公布11月通胀数据超预期。
2016年12月15日美联储加息落地。
2016年12月16日中央经济工作会议提及更重防控金融风险、货币政策“稳健中性”。
2016年12月15日之后，因为货币基金遭遇强赎，引发市场剧烈动荡，央行出售加大公开市场投放力度，叠加配置力量有所介入，长端利率较前期有所回落。
2016年12月30日，两部门对12月21日发布的财税140号文进行解读，市场情绪有所扰动。
2016年四季度利率最高点出现于12月20日的3.37%，随后央行加大流动性投放，叠加配置力量驱动，10年国债到期收益率从12月20日的3.37%下行36.24bp至12月31日的3.01%，10年国开债到期收益率从12月20日的3.93%下行24.6bp至12月31日的3.68%。事后看，这仅仅是熊市的开端。
8. 2017年：熊市最后一跌，12月票息绝对价值引致配置力量陆续进场
2017年9月30日，会前维稳央行公布定向降准，但是同时央行继续规范同业行为，引致长端利率在短暂下行后大幅反抽，市场恐慌，由此开启熊市最后一跌。
2017年10月15日，9月金融数据超预期，利率继续上行。
2017年10月18日，十九大开幕，市场对会后金融严监管担忧加剧，叠加期间美债收益率走高，长端利率快速大幅上行。
2017年11月9日，10月通胀数据超预期。
2017年11月17日，资管新规征求意见稿发布，市场继续调整。
10年国债收益率一路快速上行至11月23日的3.99%，10年国开达到4.94%，票息绝对配置价值凸显，考虑宏观图景变化，配置和左侧机构陆续开始进场，随后利率小幅回落。期间，12月6日银监会发布《商业银行流动性风险管理办法》；12月11日公布11月金融数据超预期等利空因素扰动，长端利率亦有所波动。最终确认10年国债阶段性低点在2017年12月25日的3.87%，共回落11.2bp。10年国开债则下行14.29bp至4.8%。
9. 2018年：信用收缩、贸易摩擦、货币宽松驱动利率下行
2018年9月30日，公布9月PMI继续下行，国庆假期最后一日央行宣布降准置换MLF。
2018年11月13日，公布10月社融大幅回落。
2018年12月1日，孟晚舟在加拿大被扣留，市场对中美贸易摩擦的悲观预期回升。
2018年12月30日，12月PMI公布读数49.4，低于50临界点。
2019年初，央行再度降准置换MLF。
2019年1月31日公布1月PMI延续低迷，这个过程中长端利率持续下行。
10. 2019年：四季度利率先上后下，全季走平，11月降息叠加摊余债基等配置力量带来年末惊喜
经过持续反复的中美贸易摩擦和包商事件超量流动性投放之后，2019年8-10月在基本面有所改善和中美贸易摩擦缓和的背景下，虽然有央行降准，但是资金面反而有所收敛，叠加提前批专项债带来供给压力担心和猪通胀引致CPI上行问题，债市再度展开调整，10月一度出现严重抛压。
10月31日公布10月PMI回落，市场情绪开始缓和。
11月5日央行超预期宣布下调MLF利率，引致债市再度走强。
11-12月经济与社融数据修复始终不及预期，债市维持小幅下行。
期间，2019年四季度摊余成本法定开债基迎来第一波发行高峰，进一步助推长端利率下行。