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从海外疫后复苏看大消费行情如何演绎?

2022-12-29 10:40  来源:李美岑投资策略 作者:李美岑 张日升 本篇文章有字,看完大约需要 分钟的时间

来源:李美岑投资策略

把握困境行业的市值修复机会


核心观点


美国消费板块业绩和股价修复经验看,场景修复难易是区分业绩受损程度和修复节奏的关键。复盘市值修复节奏,营收修复和市值修复差距短期或有抢跑,但长期大概率弥合,因此A+H股可以关注市值修复、市值修复落后业绩和未来业绩增长的三类机会;未来业绩变化的节奏可参考消费场景修复难度。

业绩修复看,消费场景修复难易是区分业绩受损程度和修复节奏的关键:1)按照消费场景修复由难到易可分为:出行娱乐(航空|电影娱乐|酒店景区游轮)>商场购物(餐饮|服装店|服装|家电)>日用零售(日用品|饮料|酒类|超市)>疫情受益(线上|药店|折扣店|家居店);2)美国经验中,消费场景修复越难,疫情受损程度越大(相对19年水平:出行娱乐17%<商场购物66%<日用零售99%未受损<疫情受益116%逆势增加),修复时间也越久(商场购物2个季度,出行娱乐8个季度),放开后的修复脉冲也越大;3)二次疫情冲击(21Q1的Alpha和22Q1的Omicron),拖累了出行娱乐、商场购物、日用零售一个季度,而同期疫情受益板块营收冲高。

对应股价修复看,拆分市值修复=营收修复+预期股价与实际基本面的差距后,长期短期2点发现:1)疫情期间预期-业绩差整体和业绩缺口/场景修复难度成正比,修复更难的商场购物和出行娱乐预期-业绩差更大;2)疫情放松等因素下,预期-业绩差走阔不到1季度,即短期市值抢跑提前约1个季度;后续股价回落或业绩抬升弥合预期-业绩差。

美欧日消费细分验证上文场景差异和股价节奏结论:整体上业绩修复主导市场表现,结构上酒店等出行表现更弱,节奏上放松后深度受损板块市值抢跑领先业绩。1)防疫放松后,消费板块业绩均有修复。其中服务消费弹性大,但大多未修复至疫情前;商品消费在“宽松+财政补贴”的背景下,业绩基本修复,医药业绩和股价一直很亮眼。2)美国消费业绩修复强于欧日,差异源于财政补贴力度。3)股价看,19年至今的行业股价变化,主要取决于业绩修复程度(参考19年水平),服务业和零售医药全面分化。4)放松前,市场买“预期修复”(服务)>“实际修复”(零售);放松后,市场买“实际修复”>“预期修复”。5)防疫放松前后,是“预期修复”类公司的获利了结时点。

消费板块龙头看,业绩和股价走势与行业趋同但修复更快,具体行业间差异也验证不同消费场景修复结论。具体看:1)行业集中下龙头领先:航空和酒店行业出现了明显的行业集中,龙头修复好于行业,市场表现有所反应。2)服务VS商品:商品修复明显好于服务,但其中需要注意,餐饮的修复和线下零售类似,而非和服务类似,同时各地区分化较大,可能有“可选VS必须”底层逻辑。3)线上VS线下:管控放松前,线上网购的业绩和市场表现都明显强于线下零售,而防疫放松后反转,原因或包括边际变化差异和货币政策。4)奢侈VS日常:奢侈消费受影响较小,而且更依赖于现场消费,放松后更受益。

中国20年疫情至防疫优化前,不同消费场景业绩修复节奏,整体与美国对应。具体看,由于期间中国疫情管控程度更高,超市、餐饮表现更弱,出行娱乐修复程度更低。

防疫优化后,国内消费、交运短期受疫情冲击,但受冲击早的北京等地区已开始修复。另服务业前瞻指标招人计划已在回升,酒店修复明显。

放松后消费修复预期下,梳理A+H业绩和市值修复情况;结合海外业绩和市值修复经验,以下机会值得关注:1)把握困境行业的市值修复机会:A股的影视、院线、H股的博彩等;2)把握市值修复落后于业绩的未挖掘板块:A股的鞋帽钟表、公路快递、超市零售、大众食品、药店,H股的纺织制造、大众食品、零售、餐饮、软饮料等;3)结合明年业绩修复展望+预期-业绩差较小的预期差,抓住高性价比的业绩增长机会,如A股的医院、软饮料、零食、保健品、广告,H股的综合电商、乳品等。

最后需要强调,上述为针对其他地区历史做的分析,未来有失效的风险,仅供参考。

风险提示:疫情变化超预期、疫情对经济冲击超预期、民众消费恢复意愿低于预期、通胀超预期、美联储加息政策超预期、全球经济衰退幅度超预期、中美博弈超预期、历史经验失效风险等。

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