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新一轮主线行情的布局期

2023-05-30 07:03  来源:兴证策略张启尧 作者:张启尧、胡思雨 本篇文章有字,看完大约需要 分钟的时间

来源:兴证策略张启尧

“数字经济”拥挤度已处于较低水平,已经到了价格比时间重要、可以寻找细分方向左侧布局的阶段


一、如何看待近期市场调整

近期A股连续调整,一方面是市场在经历年初以来“数字经济”与“中特估”两大主线的轮动上涨后,阶段性进入到主线动能减弱、资金存量博弈甚至出现缩量、市场缺乏合力的混沌窗口。

另一方面,近期经济数据回落、人民币贬值、外资流出以及海外风险事件等,也对市场风险偏好形成冲击。

一切焦虑和担忧的缓解,亟需一轮新的主线行情的出现。

二、谁将引领下一轮行情:

再次强调“数字经济”已到布局时点

2.1、海外AI行情对A股映射显著,5月中旬以来海外已显著上涨

年初以来,海内外AI行情走势高度相关。节奏上,海外AI行情的演绎过程以及各阶段的主线更对国内市场形成清晰的指引。

1、走势上,海内外AI行情高度趋同。根据我们以海外AI产业链核心标的所编制的海外AI映射指数,以及万得人工智能概念指数,可以看到年初以来海内外AI板块均经历了两波趋势性的上涨。

2.1、海外AI行情对A股映射显著,5月中旬以来海外已显著上涨

2、节奏上,海外领先A股1-2周左右。我们通过对海内外AI产业链核心标的计算近5日涨跌幅排名变动绝对值加总,分别构建海外和A股AI轮动强度指标。可以看到2023年以来,海外AI轮动强度指标领先A股轮动强度1-2周左右回落。

2.1、海外AI行情对A股映射显著,5月中旬以来海外已显著上涨2

3、更重要的是,海外率先孕育出的新一轮AI主线,同样也成为了国内AI行情下一个阶段的主线。例如1月的中游软件/服务,2月初到3月中旬的上游算力,以及4月初到5月初的下游应用,均对A股的主线形成映射。

2.1、海外AI行情对A股映射显著,5月中旬以来海外已显著上涨3

2.2、“数字经济”拥挤度已处于较低水平,已经到了价格比时间重要、可以寻找细分方向左侧布局的阶段

在经历3月的大幅上涨、成交占比连续创新高后,4月初“数字经济”一度呈现较为拥挤的状态。从我们梳理的“数字经济”60大细分方向来看,4月7日时其中的多数方向拥挤度都处于历史较高水平。因此,我们判断当时行情已经处于“底部的顶部”。

2.2、“数字经济”拥挤度已处于较低水平,已经到了价格比时间重要、可以寻找细分方向左侧布局的阶段

而当前“数字经济”内部的交易拥挤度已显著回落,其中多数细分方向拥挤度压力已回落至低位,来自交易拥挤的风险已显著化解。

而当前“数字经济”内部的交易拥挤度已显著回落,其中多数细分方向拥挤度压力已回落至低位,来自交易拥挤的风险已显著化解。

2.3、当前“数字经济”轮动强度已从高位显著回落,显示调整已较为充分

我们通过对“数字经济”60大细分方向计算近5日涨跌幅排名变动绝对值加总,构建“数字经济”轮动强度指标。我们发现,TMT指数与“数字经济”轮动强度多数时间呈反向走势:本轮“数字经济”行情从去年10月启动以来,每当轮动强度上行,板块整体往往面临调整震荡、分化加剧;而当轮动强度收敛时,板块则往往结束调整、迎来新的主线。

2.3、当前“数字经济”轮动强度已从高位显著回落,显示调整已较为充分

三、新一轮行情的两个催化点

3.1、海外尾部风险的释放

一方面,随着美国两党就提高债务上限达成一致、债务上限问题已在逐步化解。参考历次债务上限危机解除后市场表现,也往往是一个风险偏好修复的过程。2012年以来,美国共计出现9次债务违约风险事件,其中2次通过上调债务上限、7次通过暂停债务上限实现风险化解。统计前后市场表现,在债务上限危机解除后美股有超过7成概率上涨。

3.1、海外尾部风险的释放

另一方面,近期市场加速转向定价6月14日加息,尾部风险正在释放。经济数据走强和美联储鹰派表态共同推升了市场加息预期,CME Fedwatch显示6月加息25bp的概率已升至64.2%。往后看,在通胀回落速度可能不及预期的情况下,市场预期反复,资产价格也将波动。6月14日会议前,重点关注6月2日将发布的非农就业、6月13日将发布的CPI数据,并持续跟踪信贷变化。

3.1、海外尾部风险的释放2

3.2、新的“爆点”、出圈事件驱动

今年以来每一波AI行情,都离不开重大“爆点”事件的催化。1月30日,ChatGPT月活突破1亿、商业化应用快速推进,带动AIGC成为市场热点。至3月15日,OpenAI发布ChatGPT-4支持多模态输入,次日微软发布Copilot、百度也发布“文心一言”,让AI再一次“出圈”。

3.2、新的“爆点”、出圈事件驱动

4月以来AI热度有所回落、板块也出现调整。而随着5月25日英伟达一季报业绩显著超预期并大幅上调二季度业绩指引,市场对于AI板块的关注度再度回升。后续若出现产业逻辑上的新催化或新的“爆点”、出圈事件,则有望引领新一轮的主线行情。

四、“数字经济”:关注哪些细分方向?

4.1、半导体:新一轮主线行情的领军者

“数字经济”中,半导体行业已处于历史底部,后续景气度即将迎来复苏,我们倾向于认为其有望成为新一轮行情的领军者。从2022年2月起,全球半导体月度销售额同比增速已持续下滑13个月,3月同比增速达-21.3%,为08年以来的最低水平。半导体行业景气度已处于历史底部区间,随着AI算力、消费电子、6G通信等需求逐步回暖及半导体企业主动去库存,预期下半年半导体行业有望重回增长,开启新一轮上行周期。

4.1、半导体:新一轮主线行情的领军者

4.2、AI+:关注度持续提升

AI行情已经有向传统行业扩散的趋势,市场对于AI+的关注度也持续提升。我们认为,AI行情不止于TMT,作为通用技术创新,传统行业也将受益于AI赋能,AI+有望成为下一阶段行情扩散的重点方向,并成为各行业重超额收益的来源、甚至成为新的主线脉络。

4.2、AI+:关注度持续提升

为此我们从上市公司公告视角出发,筛选出年初至今披露的公告中出现过“人工智能”核心关键词的公司,并据此总结出43大AI+细分行业,详见5月20日报告《AI+怎么+?43大细分行业全梳理》。

4.2、AI+:关注度持续提升2

4.3、其他细分方向

综合拥挤度、景气度、估值与机构持仓,我们划分的“数字经济”60大细分行业中,当前还可关注:半导体、光模块、服务器、机器人、人工智能、运营商、金融科技等。

1、 景气度

据一季报,数字经济产业链中,中游软件/服务以及下游应用逐渐开始兑现业绩。其中,上游(卫星通信、半导体设备、半导体制造、IDC、计算机设备等)、中游(云计算、区块链、AIGC、人工智能、行业应用软件等)和下游(数字营销、数字政府、数字货币、智能电网、数字媒体)等行业兼具高景气和高弹性。展望2023年全年,数字营销、智能汽车、数字政府、云计算、计算机设备、半导体设备和半导体制造等行业有望延续2023Q1的高增速,而游戏、基础通用软件、SAAS、在线教育、网络安全、数据安全、智慧医疗和显示面板等行业的景气度有望实现困境反转。(详见2023年5月4日发布的报告《数字经济60大细分方向Q1景气一览》)

4.3、其他细分方向

2、 机构持仓

从2023Q1公募基金持仓变动看,“数字经济”多数细分方向迎来机构资金增配。其中上游基站、光模块、半导体分立器件、半导体设备、IDC、服务器、操作系统、基础及通用软件;中游云计算、人工智能、工业软件、办公软件、数据安全;下游智慧城市、智能交通、在线教育、游戏、数字政府等获增配比例相对居前。

2、 机构持仓

3、 拥挤度

当前数字经济、TMT板块短期交易拥挤度多已自高位逐步回落至中等或中等偏高水位,其中部分细分方向拥挤度压力已相对较低或在轮动中有所消化,如工业机器人及工控系统、光学元件、卫星通信、IT服务、面板、基站、网络安全等。

3、 拥挤度

4、 估值

尽管去年11月以来,数字经济板块估值迎来修复,但当前大部分细分方向仍具备较高性价比。尽管成长股估值相对产业趋势、业绩增速的重要性相对较低,但估值的位置短期而言也很重要,当估值处于历史低位时,投资者对“拔估值”行情的容忍度更高,且后续收益空间更大;反之,当成长股的估值分位数达到较高水平,过高的溢价水平使市场更加“吹毛求疵”,“稍有风吹草动”就会导致回调。

参考2013-2015年,70%-80%的滚动三年分位数是2013-2014年TMT牛市中的关键阈值。(详见2023年4月21日发布的报告《深度复盘:2013-2015年TMT牛市——十大启示篇》)。当前,智能农业、消费电子、光纤光缆、智能汽车、射频原件、智能电网、数字政府、在线教育、半导体制造、工控系统等行业估值处于近三年极低水平。

五、三个维度寻找有望低位修复的行业

当前阶段主线动能减弱,也可从三个维度寻找景气与股价背离、有望低位修复的α机会:1)年初至今涨幅相对一季度业绩改善表现仍靠后的行业;2)后续业绩预期改善较大的方向;3)拥挤度水平较低的行业。

5.1、23年一季度业绩改善尚未充分兑现的方向

从23Q1业绩改善和年初至今(截至5月12日)的涨跌幅来看,出行链、医药、食品饮料和高端制造等部分板块或存在修复空间。出行链(酒店餐饮、航空运输、旅游及景区)、医药(医疗机构、创新药、美容护理)、食品饮料(食品、啤酒、乳制品)和高端制造(储能、航空发动机、IGBT)等细分方向【年初以来涨跌幅】排名远低于【23Q1业绩增速-22年业绩增速】,显示这些行业尚未充分反映2023年一季度的业绩改善,后续或存在修复机会。

五、三个维度寻找有望低位修复的行业

5.2、后续业绩预期改善较大的方向

从2023年全年业绩预期增速和2023Q1实际业绩增速来看,TMT、出行链、材料、医疗机构以及火电等板块后续业绩弹性较强。参考【23Q1业绩增速】以及【23年预期业绩增速-23Q1实际业绩增速】排名数据,TMT(游戏、教育、面板、广告、LED、VR、人工智能等)、出行链(商贸零售、酒店餐饮)、材料(钢铁、水泥)以及医疗机构、火电等板块2023年一致预期净利润增速较2023Q1仍有较大改善空间,后续有望迎来业绩兑现机会。

5.2、后续业绩预期改善较大的方向

5.3、拥挤度低位方向

另外,根据我们独家构建拥挤度指标,对短期的择时有着较强指示意义,当拥挤度降至低位时,反映市场交易情绪已处于底部区域,未来一段时间股价有望迎来修复;而当拥挤度升至高位时,反映市场情绪存在短期过热的倾向,股价也通常会面临拥挤度消化的压力。因此可以结合拥挤度,关注目前在低位的行业。

5.3、拥挤度低位方向

5.4、综合三大方向,后续有望修复的细分行业

结合【业绩改善尚未充分兑现】、【后续业绩预期改善较大】以及【拥挤度】三大指标,我们筛选23Q1业绩增速改善排名位于前50%、年初以来涨跌幅排名位于后50%、23年预期业绩增速高于23Q1实际业绩增速、且拥挤度小于60%(即拥挤度处于中等偏低及以下)的细分方向,主要集中在制造(航空发动机、军工、智能机床和风电)、消费(酒店餐饮、旅游及景区、食品、乳制品和调味品)、医药(创新药、医疗机构和美容护理)和周期(航空运输和橡胶)等细分方向,后续有望迎来修复机会。

5.4、综合三大方向,后续有望修复的细分行业

风险提示

关注经济数据波动,政策超预期收紧,美联储超预期加息等。更多股票资讯,关注财经365!

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