5月31日，作为人民币兑美元中间价报价机制调整后，在岸市场首个交易日，人民币兑美元汇率出现强力反弹。
当日，人民币兑美元中间价升值65个基点至6.8633。在岸人民币兑美元收盘价报6.8140，回到去年11月14日的阶段高点。受在岸市场带动，离岸市场人民币兑美元汇率一路升值，截至发稿，最多升至6.7586，逼近去年10月21日的阶段高位，日内波动幅度超过700个基点。
中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员管涛告诉《每日经济新闻》记者，在引入逆周期因子后，多数市场人士认为人民币兑美元应该加速升值。过去几天内地休市，昨天开市后人民币中间价上升，离岸市场因此强化了人民币的升值预期。
离岸人民币强力反弹
5月26日，中国外汇交易中心称，确实考虑在人民币兑美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子。主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。消息发布后，由于内地市场进入端午假期，离岸市场人民币兑美元汇率维持窄幅波动，但到5月31日则出现了强力反弹。
管涛指出，自有关方面证实在中间价报价模型中加入逆周期调节因子后，昨日内地开市后人民币中间价上升，离岸市场投资者的情绪应该受到了这个因素影响，并对这一因素进行了自我强化和自我实现。
交银国际(2.67 -0.37%)首席策略师洪灏则分析指出，离岸人民币市场的流动性本来就不是很充裕，这样的市场是比较容易放大汇率波动的。
工银国际首席经济学家程实认为，人民币中间价报价机制引入逆周期因子正当其时。从政策成本看，由于当前人民币汇率运行趋稳且高估压力释放完毕，引入逆周期因子可以因势利导地实现平滑、有序的机制调整，避免对市场产生剧烈冲击。从政策收益看，经过“8·11”汇改后的漫长调整，人民币有效汇率与均衡汇率已基本吻合。此时引入逆周期因子，能够预防顺周期波动再度扩大币值错估，使有效汇率和均衡汇率的偏离维持在合理范围。此外，这一举措也将进一步推动人民币汇率回归调节中国经济内外部均衡的功能本位。
那么，人民币兑美元汇率回稳是昙花一现，还是中长期的大势所趋呢？
对此，程实认为，人民币汇率稳定的三大关键支柱已然形成，为长期走势趋稳奠定了基础。从内因看，今年初的预期管理不仅有效打破了空头的人民币贬值预期，更对此形成了长效抑制；从外因看，由于美元阶段性趋弱，人民币汇率运行环境改善，我国汇率政策已摆脱两难困局；从基本面看，“8·11”汇改至今，人民币有效汇率高估压力的释放已经阶段性完成。
华安证券(9.56 +0.10%,诊股)首席宏观分析师徐阳则指出，起码在6月份，人民币汇率来自美元方面的压力应该不大。虽然市场对美联储6月份加息的预期不断升温，但因为欧央行可能会在6月议息会议上修改对QE的措辞，从而带动欧元走强，使得美元承压。
管涛也认为，逆周期调节因子针对的便是之前的定价机制只反映外部冲击的顺周期性。即便美国6月份加息预期走强，但如果国内经济基本面继续向好，逆周期因子就能发挥作用，对顺周期的外部冲击起到一定的抵消作用，人民币兑美元也就不必然会贬值。
人民币隔夜HIBOR暴涨
值得注意的是，昨日人民币隔夜HIBOR（香港银行同行业拆借利率）暴涨至21.07933%，较上一交易日涨1572.65个基点，为1月6日以来新高。其他期限利率则全线走低，其中7天期品种利率回落556个基点至7.85201%，14天期利率回落356个基点至6.58007%。
对此，业界普遍认为，监管层上周公布中间价定价机制会加入逆周期因子，但没有公布详细内容，使得银行业预留资金应付日后变动，是导致人民币隔夜HIBOR利率走高的一个重要因素。此外，渣打中国宏观策略师刘洁表示，评级机构穆迪调降中国和中国香港评级后有中资大行干预，买人民币沽美元后没有在市场注入流动性，估计目前个别银行急需短钱，要高息拆借资金，但整个市场仍然正常运作。
洪灏向《每日经济新闻》记者表示，人民币隔夜HIBOR大涨显示离岸人民币流动性因某种原因紧缺。“昨天公布的经济数据略好于预期，再加上债券通的预期和美元的弱势，市场对人民币的需求增加。”洪灏进一步表示，由于美联储很可能将于6月加息，如果我国的利率水平不变，那么现在人民币升值可以看作是一种对抗美联储加息之后贬值预期回暖的策略。
徐阳则指出，离岸人民币市场短线流动性异常紧张，拆借成本不断上升，但相对长期的流动性暂时不值得担忧。同时，离岸人民币流动性趋紧，导致离岸市场空方撤退，这又会加速离岸人民币汇率的升值。
管涛认为，如果从市场的原因来讲，大家都认为人民币兑美元升值，一看到这种情形，大家争相把美元的多头去掉，反向做人民币多头，也就是说人民币空头平仓，转向多头。本来这个市场上人民币的总量就比较少，这样短期内就会推高HIBOR利率。
按照常理，当国际三大评级机构之一的穆迪下调中国主权信用评级后，人民币汇率应该出现新一轮重挫，但却出现了令人啧啧称奇的“逆市走强”，那为何会出现这样的趋势呢？
首先，穆迪下调中国主权信用评级，国内多个部门轮番对此事进行驳斥。在此期间，市场认为中国国家队开始进入汇市和股市。这几天股汇两市出现强势反弹，也就是这个原因。人民币即期、离岸汇率双双走强，而A股指数又重新站上了3100点大关。
其次，人民币出现补涨行情。自今年初以来，美元指数持续下跌，而以欧元为代表的“非美货币”汇率却普遍出现大幅度上涨。甚至连韩元、台币、泰铢等一些新兴经济体都相较于美元出现了5%左右的汇率上涨，而人民币却迟迟没有发动。
再次，央行完善汇率机制 减少市场波动带来冲击。5月26日，中国外汇交易中心称，近日外汇市场自律机制汇率工作组考虑在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子。引入逆周期因子的主要考虑是：
随着汇率市场化改革持续推进，近年来人民币汇率中间价形成机制不断完善。
申万宏源(5.66 -0.70%,诊股)(3.10 -1.59%)债券分析师孟祥娟、秦泰分析称，近期在岸中间价持续走强，即与央行调整报价机制，弱化前日收盘价的影响有关，其目的即是在美元走弱时期促使中间价走强。值得一提的是，26日下午，就在外汇交易中心的声明发布后不久，离岸人民币继续震荡拉升，随后涨幅迅速扩大，当天晚上升破6.83和6.82关口。
第四，中国经济当前各项经济指数还算不错，但是人民币汇率上涨的幅度却十分有限，再加上近期“一行三会”在降杠杆，控风险，这就使得人民币自身有“择机补涨”的要求。
周三最新数据显示，中国5月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.2，同上月持平，预期51，连续10个月在荣枯线上方。
国务院发展研究中心研究员张立群认为，继4月份回落后，5月份PMI指数持平，且连续10个月保持在荣枯线以上，表明经济增长走稳态势进一步明确。
最后，香港市场上人民币隔夜Hibor利率向空头释放“信号”。周三，隔夜 HIBOR涨1573个基点至21.07933%，为1月6日以来新高。
要知道，在今年一月初狙击人民币空头时，香港市场上人民币隔夜Hibor利率最高时曾飙涨至96.629%（年利率）的历史新高。这直接导致了人民币空头在人民币CNH汇价急涨时的大规模“踩踏”。
因此市场猜测，这一次，央行想维护人民币汇率强势地位的意图很明显，并且也在试图警告人民币沽空势力接下去的不要“轻举妄动”。
不过，市场总是少不了不一样的声音。华创债券团队就认为，目前人民币似乎没有升值的基础。从离岸市场看，CNH升值的同时伴随着的是离岸拆借市场的利率飙升，这种以牺牲利率而换来的人民币升值，恐怕也难以持久。
该机构称，人民币升值的时点恰恰是穆迪下调中国主权债务评级的时候，这次人民币升值可能又是一次秀肌肉吧。