财经365（编辑：辛曌）老白干酒股票盈利水平能否迎来积极改善！多年以来，老白干酒的利润水平偏低，一直被资本市场所诟病。净利润率更是长期处于个位数，是业内最低之一，这不是一个白酒公司的真实写照。实际上，老白干酒的利润长期被品牌投入，渠道费用，销售返利等大量投入所掩盖。

之前，由于衡水老白干的品牌认知偏中低端，而近几年，公司在线上大量投入品牌宣传，线下大气力加强渠道建设，聚焦调整产品结构，发力核心战略市场。衡水老白干及十八酒坊，已焕然一新。

三年时间，衡水老白干完成两件大事，为业内所瞩目，一是公司成功实施混改，完成管理层和员工持股，二是成功并购联想旗下河北板城和孔府家酒等4家白酒企业。2018年，称为衡水老白干的改革元年，要改变“大而不强”的形象，就要从大幅度改善利润开始。

一、没比较，不伤害

为了更能说明问题，我选择了与老白干酒品牌底蕴相当，销售体量相近，产品结构相似，管理体制相似的口子窖和今世缘，更能直观的横向比较。

衡水老白干酒深耕河北，省内绝对第一品牌，被称为“河北王”，混改后管理层和经销商持股。100元以上价位占比超过60%。中高端品牌十八酒坊占比50%以上。

口子窖酒根植有“东不入皖”的安徽市场，省内形成“一超多强”格局，销售模式采用“大商制”，灵活多变，是白酒行业仅有的几家民营企业代表。古井贡酒牢牢占据省内老大位置，而口子窖则居“多强”之首。口子窖中高档白酒（80元以上）占75%左右。

今世缘位于白酒消费江苏市场，曾经“三沟一河”的代表之一，管理层持股，董事长持有4500万股。江苏省内洋河占据绝对老大位置，无可撼动，省内销售过100亿。而今世缘虽在夹缝中生存，但发展稳定，中高端白酒销售占比可达70%以上。

二、利润总额比较

过去几年，老白干的利润低的可怜，2016年才勉强过亿，而与销售收入近40亿元，年销售费用7亿元相比，形成强烈反差。反观收入规模相当的口子窖和今世缘，利润水平则高达8亿元左右。

有人说，低利润是与竞争激烈有关。试问，今世缘和口子窖在区域内面临的对手更强大，竞争更激烈，那为何他们的利润率可以做到30%以上？且销售收入也在快速增长？

其实，白酒的竞争，还远没有到刺刀见红的地步，未来也不会。君不见白酒公司领导之间像走亲戚一样，经常有互访，学习的活动，这就是竞争生态问题，不是你死我活的竞争。

白酒的竞争，是品牌，团队，营销，香型，和价格段的综合竞争，不是降价竞争，对于白酒的竞争，我曾总结过一句话“有一种竞争，叫涨价”。区域强势品牌在各自优势区域，都拥有强有力的竞争优势。但前提是要敢打，纵有千条，敢打是第一条。

三、利润率长期偏低

导致老白干酒的利润偏低，最重要原因就是净利率偏低，一直处于个位数，远远低于行业20%左右的平均水平。

老白干酒净利率在2012年达到6.74%高点后，往后的四年一直处于5%以下，2017年预计在6%多一点。

过去四年，今世缘净利率平均在29%，2016年到30%以上。口子窖平均净利率在25.6%。这几年加快回升，接近30%。而老白干酒过去四年平均值在4.3%，与两者差距在25个百分点以上。

四、利润率偏低原因何在？

1、费用偏高因素

老白干酒的销售费用/营业收入比连续几年在30%以上，位列上市公司白酒板块中最高。

而反观另外两家公司，今世缘在18%左右，口子窖则在13%左右。

白酒上市公司行业平均值在15%左右。老白干应该至少有15%左右的下浮空间

销售费用/营业收入居高不下，是老白干酒保持低净利率的核心原因，当然，由于广告费偏高，导致超出部分不能抵扣，递延所得税因素，也会对利润形成直接影响。

2、毛利润偏低因素

口子窖和今世缘的毛利率连续几年稳定在70%左右，而老白干酒今年前三季度达到61.5%。这与其他两家的差距在8个多点。

五、期待两年后利润率回归行业水平

年初在北京，衡水老白干酒股份公司总经理王占刚讲到，“我们争取利用两年时间，利润率达到行业平均水平”。公司终于意识到，利润才是公司价值最大的体现。

最新数据显示，2017年白酒行业规模以上白酒销售收入5654亿元（含税），利润总额1028亿元。据此推算，行业平均利润率达到21%。

即便老白干酒两年后的净利率达到20%，仍较为保守，与今世缘和口子窖相比，还是有不小的差距。如果老白干酒未来两年收入水平保持20%增长速度，2019年收入规模将达到38亿元（不含丰联酒业），利润将会达到7.6亿元，较2017年增长375%，年复合增长118%（不含丰联酒业）

六、老白干酒靠什么来提高净利率？

公司指出，今年将在三方面提升利润水平

一是提升产品结构，聚焦次高端，提高中高端占比

据媒体报道2017年衡水老白干旗下四大次高端产品销售规模近10亿，十八酒坊20年同比增长220%，十八酒坊15年增长80%,衡水老白干古法20年和五星39增长都在 50%以上。100元以上价位占比超过60%。2018年春节期间200元以上产品销售保持高增长，增长30%以上。按此产品结构，销售毛利率不应该低于70%。

二是费用投向上，继续保持品牌投入力度，大量缩减渠道费用，加大消费者培育工作。

三是学习洋河和口子窖等公司做法，将费用由价内投入，转向价外投入。

多年的媳妇熬成婆。衡水老白干并购省内“老二”板城酒，坐实“河北王”，并经过多年产品结构调整努力，开花结果。未来三年，公司营收水平有望突破到70亿（并表后）。衡水老白干自己将突破50亿元，公司净利率届时有望接近与口子窖和今世缘30%相当的水平。

管理层和员工持股，上下同欲，锐意创新，收入稳步增长，业绩释放动力充足。我们有理由相信，2018公司将全面迎来彻头彻尾的改变，正如公司领导所说，今年后老白干酒将会展现一个全新的面貌给大家。我们拭目以待。

以上对老白干酒股票行情介绍，大家可根据该股股票行情、股票资金流入流出情况以及历年财报并结合自身资金情况选择是否入手！更多股票行情分析尽在财经365股票频道，帮您选择更适合您的个股！

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