全国金融工作会议或于14日召开 13股望获超额收益

　　2017全国金融工作会议或于7月14日召开。全国金融工作会议是中国金融界最高规格的会议，一般5年召开一次，主要分析当前金融改革发展的形势，同时对以后的重要金融工作做出部署。

　　历次金融工作会议主要围绕银行业风险防范、监管机构独立性与顶层设计，展开细化并推动落实。前3次金融工作会议主要集中化解国有银行、农信社风险；同时推动金融监管组织架构的改革，从混业走向分业监管模式，形成“一行三会”监管框架。从第4次会议开始，工作重心从银行业拓展到非银行金融机构。金融工作会议内容的变化，折射出近些年来中国金融业的广泛发展和深度变化。

　　历次全国金融工作会议前后A股市场表现如何？从历史数据上看，存在以下四项基本特征。

　　第一，金融工作会议之后，A股市场往往出现上涨。通过比较前4次金融工作会议前后A股市场表现发现：不管会议前市场整体表现如何，会议召开后，A股市场通常可以获得正收益。

　　第二，市场是否已充分预期，直接影响会议召开后的收益。会议之前，如果A股市场已进行了充分“预期”，意味着会议内容已基本被“Pricein”，会议后的市场收益将会显著下降。例如，第三次全国金融工作会议前1个月，上证综指上涨32.88%，会议召开后1天继续上涨仅3.59%。相反，如果会议前，市场对会议内容预期不充分，存在一定分歧。那么，会议召开后的市场收益较为显著。例如第二次、第四次金融工作会议。

　　第三，金融板块与市场整体相比，往往存在超额收益。第二次、第三次和第四次全国金融工作会议后，金融板块较上证综指取得了更高回报。同时这种超额收益，随着交易日的增加更趋显著，即会后第30个交易日的超额收益较会后第1个交易日更为明显。这可能反映了：市场解读消化会议对金融业的影响，需要一定时间。

　　第四，风险偏好提升，或是会后A股市场反应较为积极的重要驱动。会议前，投资者对会议内容的预期和影响存在分歧，风险偏好受到抑制。会后，金融领域改革和重大部署“尘埃落定”。A股交易者对改革目标和举措，监管部门组织架构、形式和力度，有了更确定的预期，市场分歧走向收敛，风险偏好或进一步改善，进而带动市场行情。

　　国泰君安认为，对本次会议，市场在监管协调、风险防范两方面有所期待。首先是监管协调。这种协调可通过多种模式实现，最终取决于顶层制度安排。但目的都是要强调监管有效性，从而避免市场参与者滥用监管套利，不断积累金融风险；同时，也将促进监管部门之间的政策协调与沟通，积极稳妥地推进金融去杠杆，尽量减轻给资本市场和经济运行带来的压力。其次是风险防范。今年以来，金融领域去杠杆取得初步成效，但同时市场上也出现了一些担忧与质疑，资本市场短期内存在一定的压力。本次会议后，金融去杠杆的路径、力度和节奏预计将更为清晰，不确定性会下降，将有效引导市场预期。

　　本次会议有望提升风险偏好、改善流动性，进一步推动龙马行情扩散切换。会议后，对监管风险、政策风险的预期将从分歧走向一致，风险偏好或进一步提升，流动性的边际改善预计将得以延续。以“漂亮 50”为代表的龙马行情将向二线蓝筹、中盘蓝筹、创蓝筹进一步扩散，基于行业景气度改善的切换逻辑也会有所表现。

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　　全国金融工作会议将定调下一步金融改革政策和方向，业内人士预计：

　　金融监管体制或出现新变化

　　据多家媒体报道，全国金融工作会议将在本月中旬召开，记者也从多位机构人士处获悉上述会议即将召开。据悉，金融监管协调是本次会议的关键议题。作为中国金融界最高规格的会议，金融工作会议每次都对下一步重大金融改革政策和方向定调，并推出金融改革及相应的机构改革等重大举措。对此，多位业内人士表示，在当前分业监管与混业经营矛盾日益突出的背景下，协调金融监管尤为必要，此举有助于市场的长期健康发展。

　　金融监管协调成关注重点

　　自“十三五”规划提出“改革并完善适应现代金融市场发展的金融监管框架，实现金融风险监管全覆盖”后，有关金融监管体制调整的传闻便始终不断。

　　近年来，有关成立金融大部制的呼声较高。有学者提出，将银监会与证监会、保监会一起组成国家金融业监督管理总局，负责对银行业、保险业、证券业实施统一监管。

　　有媒体报道称，在即将召开的全国金融工作会议中，原有的“一行三会”现有格局将保持不变，但将在“一行三会”之上设立金融协调委员会。该协调委办公室设在央行，以有效发挥央行在宏观审慎管理中的主导作用。这意味着金融监管协调机制将建立。

　　中国目前实行的金融监管体制是在上世纪90年代逐步形成的，其基本思路是按照美国在上个世纪30年代形成的分业经营和分业监管的模式。2013年8月，国务院正式发文批复，首次明确建立由人民银行牵头金融监管协调部际联席会议制度，央行行长担任联席会议召集人，但联席会议不刻制印章，不正式行文。

　　从2004年开始分业经营限制已逐步放宽。首先商业银行被允许进行基金管理公司的试点；接着商业银行又被允许设立金融租赁公司，允许商业银行在香港设立券商，并允许这些券商返回境内设立子公司，实际上间接地允许商业银行设立证券机构；之后，银行又被允许收购设立保险公司。

　　随着当前混业经营的提速，当前金融体制调整已迫在眉睫，尤其是2015年中股市的异常波动集中暴露了现行监管体制的显著弊端。

　　2015年6月中旬，A股大幅下跌，上证指数在两个多月时间沪指近乎腰斩，逼迫国家动用超过万亿资金救市。在这场史无前例的快速大跌中，众多个股一度连续无量跌停。业内普遍认为，大跌背后反映了银行、证券乃至其他金融主体之间无法割裂的联系，即彼此通过各种通道实现资金流动以及通过创新处于监管灰色地带，从而带来金融风险。

　　历届会议重大举措频出

　　全国金融工作会议一般五年召开一次，在1997年底、2002年初、2007年初和2012年初共召开过四次。

　　纵观此前召开的四次全国金融工作会议，会议往往对中国金融体系发展和完善产生了较大的影响，一些重大举措包括剥离银行坏账、实现国有银行股份制改造、构建一行三会的监管框架、完善人民币汇率形成机制、推动金融开放等。

　　前四次金融工作会议做了哪些改革？第一次会议：1997年11月17日至19日。会后撤销了人民银行省级分行以保证金融调控权集中在中央，设立保监会代替央行分管保险事宜；专门设立四大资产管理公司剥离四大行的不良贷款，维持金融稳定。第二次会议：2002年2月5日至7日。成立银监会，替代人民银行专门履行银行业监管职责；实施农信社改革，成立汇金公司充当中、建、工行的股改出资人。第三次会议：2007年1月。实施《公司债券发行试点办法》；设立中投公司以承担外汇储备的投资管理工作；汇金公司注资国开行，国开行推行自主经营、自负盈亏、自担风险的商业化运作；创业板正式上市；农行挂牌上市，国有四大行全部完成股份制改革。第四次会议：2012年1月。提出“确保资金投向实体经济”，“防止虚拟经济过度自我循环和膨胀”。

　　海通证券宏观分析师姜超认为，从近年主要领导人和监管机构的表态来看，金融安全与金融监管都将是本次会议讨论的重中之重。首先，在总的方向上，金融工作会议有望将金融监管协调机制提到更高层面。其次，从监管类型上看，在现行分业监管的基础上，将会增强统筹协调，适当增加功能监管、行为监管。增加按照功能和行为监管后，有望解决机构间业务交叉导致的监管缺位问题，也可以减少金融机构与监管“躲猫猫”、监管套利等行为。最后，资管业务监管的具体动作或已不远。

　　对股市影响偏正面

　　中国自上世纪90年代初建立了资本市场，但由于当时不懂分业和混业的理念，处于自然而然的混业状态，后来随着各种问题的出现，1995年全国金融会议正式提出了“分业经营分业监管”的原则。种种迹象显示，此次金融工作会议后金融监管体制或将出现新变化。

　　如何看待金融工作会议对股市的影响？根据中金公司统计，上证指数与MSCI中国指数在会议召开后一个月内涨幅中值分别为8%和5.7%。行业层面，A股市场煤炭、有色、非银金融、新经济中的TMT板块涨幅居前。港股市场反应稍显平淡，化学品、银行、保险、汽车以及部分互联网公司表现领先。

　　“当前分业监管和混业经营矛盾突出，形成统一监管是大势所趋。”前海开源首席经济学家杨德龙对记者称，“预计本次金融工作会议将对金融协调监管的议题重点讨论，形成协调监管机制，这对降低发生系统性风险的几率和金融行业的长期健康发展是有帮助的。此次金融工作会议有利于协调一行三会的监管，避免出现监管真空以及过度监管等行为，对市场来说影响偏正面。”

　　中金公司首席策略分析师王汉锋指出，尽管市场情绪普遍悲观，但A股过去一个月逐步反弹。当前位置我们继续维持偏积极的看法。根据金融工作会议即将召开的背景，结合各行业的历史表现以及当前市场环境，建议关注估值处于低位、基本面逐步见底的非银金融，逢低布局此前股价已经有所调整、估值逐步合理、受益于互联网金融治理的行业龙头。

　　方正证券表示，未来监管协调将加强，基调温和降杠杆、稳杠杆。结合中央金融工作会议可能近期召开，未来监管协调将加强，基调温和降杠杆、稳杠杆。维持经济L型、股市修复业绩为王、债牛前夜的判断。

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