港股市场究竟怎么了？为何港股会成为做空机构的天堂？

　　港股市场最近可谓风声鹤唳，一些股票被沽空机构轮番上阵轰炸，甚至浑水称若干公司存在欺诈，仅仅口头唱空，不少公司股价便应声下跌。

　　一时间，港股市场似乎成了做空机构的天堂。

　　沽空机构轮番上阵

　　空军凶猛。

　　近期港股市场比较乱：指数连连向上突破，一些个股却被沽空机构轮番上阵轰炸；更出人意料的是，两大沽空机构围绕着瑞声科技的财务造假问题互怼起来，其精彩程度不输电视里热播的宫斗剧。

　　关于两大沽空机构互怼过程，颇具戏剧性。

　　证券时报记者此前曾做过两篇关于高谭市研究做空瑞声科技的文章（《沽空机构肆虐港股，千亿市值瑞声科技遭做空，香港证监会发函警告券商审慎借货》《沽空机构再度狙击瑞声科技 港股通标的怎就成了重灾区》），详细介绍了高谭市研究如何质疑瑞声科技隐瞒关联交易、财务造假等问题，并详述了做空机构如何利用做空获利。所涉及的个股瑞声科技股价自5月11日开始一路下跌，并从5月18日停牌至6月6日。

　　然而，就在大家感慨近期港股做空机构有点嚣张的时候，另外一家沽空机构“匿名分析”却反过来唱多，怒怼高谭市研究的沽空报告错误连篇，甚至没有基本常识和逻辑。

　　报告开篇直指高谭市研究对瑞声科技的报告“简直就是垃圾”。大致内容就是说，在我们从事做空研究的6年时间里，我们遇到了很多批判报告，虽然有些报告的观点我们并不赞同，但至少还能明白其中逻辑。但是高谭市研究连最起码的基本逻辑和常识都没有，可以说自身报告都存在造假嫌疑。通过前期详细尽调，对AAC（瑞声科技）的评价反而是“Rather impressed”（中文大意是厉害得让人印象深刻）。顺便还补刀一句：这种证据薄弱的沽空报告，只是想吓一下不明真相的吃瓜群众，让他们进行抛售（It’s easy to be frightened of the unknown）。

　　就在这两大沽空机构怼得正酣之时，6月6日，浑水欲做空的消息也“新鲜出炉”，并称将于6月7日正式对外公布，不少个股股价闻声先下一城：先是传言中的做空标的通达集团和敏华控股股价于当日应声下挫，通达集团全天下跌10.22%，敏华控股全天下跌8.5%，之后更多个股加入到莫名大跌行列，如已遭烽火多次做空的科通芯城，以及中国水务、舜宇光学科技、智美体育等。

　　6月7日下午，浑水宣布沽空敏华控股，公司股价迅速跳水，并在下跌10%后紧急停牌。

　　浑水对敏华控股的质疑是：1、有大量未披露的债务；2、认为有50%的利润来自澳门，且实地调查的门店情况很差；3、毛利率过高，甚至高过苹果；4、出口数据可能造假。

　　对此，记者向敏华控股首席财务官（CFO）王贵升求证，对方回复称将很快发布澄清公告并复牌。6月9日，敏华控股发布澄清公告后，早盘大涨26%，终盘报收于6.56港元/股，仍保有8.79%的涨幅。

　　巧的是，同一天，就在浑水发布做空敏华控股报告的同一会场，另一家沽空机构F.G Alpha ManaGEment的创始人Daniel David当场宣布沽空达利食品。7日下午，达利食品股价快速跳水，收盘跌6.52%，市值缩水41.08亿港元。与敏华控股不同的是，达利食品并未选择停牌，次日，达利食品股价收涨3.95%。

　　从近来的沽空记录来看，沽空对象也从以往一些小市值公司转变成市值上百亿的明星企业，尤其是像瑞声科技、敏华控股这样有着不错成长性和丰厚分红的公司，也遭遇沽空机构狙击。

　　港股沽空机构活跃

　　必然性大于偶然性

　　今年3月以来，辉山乳业、科通芯城、丰盛控股等公司相继遭到沽空机构狙击。为何港股成了做空者的天堂？

　　兴业研究海外研究团队首席分析师苏畅认为，近期香港市场沽空机构行为日益活跃，其必然性大于偶然性。主要原因有三：1、内地投资者对港股参与度和关注度增加；2、当前市场环境下投资者也进一步增加了对公司质量的关注度；3、沽空机构去年下半年取得成功带来的延续性。

　　综合市场各方的分析研判，我们也可以提炼出三点：

　　首先，相对于内地市场，港股处于价值洼地得到市场，并且也是近期内地投资者讨论较多的话题。而随着内地资本市场监管趋严，在权益类资产回报率较低的情况下，内地投资者更愿意关注港股，通过沪港通、深港通流入港股的资金持续增加，沽空机构的报告因此逐渐受到内地投资者的关注，做空行为影响力也逐渐放大。

　　其次，港股市场投资并非像A股一样有“脍炙人口”的题材和故事可讲，因此投资者更加注重投资标的的基本面。由于港股公司前期造假成本低，许多公司的财务报表存在不同程度的美化行为，严重时甚至有财务造假的现象，这就为沽空机构提供了机会。沽空机构的套路大体为质疑公司关联交易、经营现金流大幅低于利润、库存和应收账款占比过高等问题，一旦抓到把柄，在当前市场环境下，投资者大多会在第一时间卖出。毕竟之前市场发生过像汉能薄膜发电之类的事件，一旦被沽空公司停牌，将套住一大批机构资金，等研究明白报告真伪再决定卖不卖，黄花菜都凉了。

　　其三，沽空机构2016年下半年以来屡屡得手，堪称战绩辉煌。尤其3月24日浑水做空辉山乳业后，内地投资者对做空报告更为重视，今年5月以来，沽空机构出具的报告对目标公司股价的下跌几乎达到了立竿见影的效果。

　　中金公司分析师王汉峰在研报中指出，通过研究近年来被做空机构狙击的22个主要港股案例可以发现，无论最终质疑被证实与否，做空报告平均造成股价当日暴跌10%，如果财务造假无法澄清，长期跌幅可能超过50%，甚至长期停牌进而退市。

　　沽空的“危”与“机”

　　沽空机构做空，往往造成公司股价暴跌甚至长期停牌。通过辉山乳业事件，对于只能单边做多的内地投资者来说，开始逐渐“领教”到这种威力。因此，南下资金只要遇到做空报告，便会犹如惊弓之鸟，宁可错杀，也要立即出局以求自保。

　　但是我们也应该看到沽空的正面作用——改善市场流动性，纠正过高估值。卖空是成熟资本市场普遍允许的交易手段，对于投资者来说也增加了投资策略和标的选择。通过做空，投资者也可以通过看空股价获利，即使在熊市也有盈利机会，即使是不便卖出股票的控股股东，也可以通过做空对冲股价下跌的风险。

　　王汉峰同时认为，一般而言，市场卖空比例过高，往往对应着市场的短期技术性底部。

　　反过来讲，因为港股可以做空，所以估值很难过高。而正因为如此，才导致内地投资者趋之若鹜，奔向港股市场。

　　当然，市场估值越高，做空机构的盈利空间也越大，这也就不难理解为何最近沽空机构一直狙击行业里数一数二的龙头企业，因为这些企业的市场估值不会很低。一旦财务问题被抓住把柄，股价终归逃不过一个“跌”字。